PVD: Định giá đã ở mức hợp lý dù triển vọng lợi nhuận năm 2022 mạnh mẽ

Nguồn: VCSC

Định giá đã ở mức hợp lý dù triển vọng lợi nhuận năm 2022 mạnh mẽ

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 37% và duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí (PVD). Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ từ năm 2022 sẽ được thúc đẩy bởi sự phục hồi của các giàn khoan tự nâng (JU) và đóng góp từ hợp đồng 10 năm của giàn TAD. Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, định giá hiện tại của PVD đã phản ánh triển vọng phục hồi.
• Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 37% chủ yếu do 1) điều chỉnh tăng 15% dự báo tổng lợi nhuận ròng cốt lõi giai đoạn 2021-2026 và 2) tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu của chúng tôi đến cuối năm 2022.
• Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng cốt lõi năm 2021 sẽ giảm 13,1% YoY còn 2,2 triệu USD do giá thuê ngày thấp của giàn JU và lợi nhuận từ mảng dịch vụ khoan dầu giảm.
• Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng cốt lõi tăng trưởng mạnh trong năm 2022 đạt 15,4 triệu USD (+7,0 lần YoY) nhờ sự phục hồi của đội khoan JU (với hiệu suất sử dụng 100% và giá thuê ngày tăng 11% YoY), mảng dịch vụ khoan dầu và đóng góp cả năm của giàn TAD.
• Chúng tôi cho rằng PVD có định giá hợp lý với EV/EBITDA năm 2022 là 9,8 lần và P/B quý gần nhất là 0,8 lần cũng như ROE dưới 5% trong 3 năm tiếp theo, thấp hơn trung vị P/B quý gần nhất của các công ty cùng ngành trong khu vực là 0,4x.
• Yếu tố hỗ trợ: Thị trường khoan dầu Đông Nam Á phục hồi nhanh hơn dự kiến.
• Rủi ro: Tình trạng gián đoạn do dịch COVID-19 ở nước ngoài ảnh hưởng đến quá trình đấu thầu hợp đồng khoan dầu mới.

Hiệu suất hoạt động của giàn JU tại Đông Nam Á đã cải thiện nhưng giá thuê ngày phục hồi chậm. Trong quý 3/2021, thị trường khoan dầu Đông Nam Á bắt đầu nhận được tác động tích cực từ việc giá dầu tăng trong 9 tháng đầu năm 2021. Hiệu suất hoạt động của giàn JU trong khu vực cải thiện từ 56% vào quý 2 lên 63% vào quý 3/2021 trong khi giá thuê ngày tăng 5,5% so với quý trước. Vào tháng 10/2021, hiệu suất hoạt động của giàn JU tăng lên 70% trong khi giá thuê ngày tăng 7,3% so với mức trung bình trong quý 3/2021 lên 55.800 USD. Những diễn biến này cho thấy nhu cầu khoan dầu đã gia tăng và giúp hiệu suất hoạt động của giàn JU cải thiện đáng kể; tuy nhiên, giá thuê ngày đang phục hồi chậm do cần có thời gian để nhu cầu khoan dầu có thể lấp đầy nguồn cung dư thừa của các giàn khoan. Dù chúng tôi đã tăng dự báo giá dầu Brent thêm khoảng 8% trong giai đoạn 2021-2025 trong Báo cáo ngành năng lượng ngày 21/10/2021, chúng tôi cho rằng giá dầu cũng như sự phục hồi của giá thuê ngày sẽ chịu ảnh hưởng từ tác động độ trễ. Chúng tôi nâng dự báo giá thuê ngày của giàn JU thêm khoảng 2% cho giai đoạn 2021-2023 và khoảng 8% cho giai đoạn 2024-2025, tương ứng giá thuê ngày trung bình tăng 11% YoY lên 59.300 USD vào năm 2022 sau khi giảm 15% YoY vào năm 2021 .

Chúng tôi duy trì dự báo giàn TAD sẽ đóng góp doanh thu từ đầu năm 2022. Vào tháng 11/2021, giàn TAD được tích hợp với một bộ thiết bị khoan mới được chế tạo tại Singapore và chuyển đến Brunei để bắt đầu hợp đồng khoan 10 năm. Giàn TAD hiện đang được kiểm tra và chuẩn bị trước khi bắt đầu hoạt động. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo rằng giàn TAD sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu từ đầu năm 2022 và kỳ vọng giàn khoan này sẽ đóng góp trung bình khoảng 13% vào EBITDA của PVD trong giai đoạn 2022-2026.