REE: Kỳ vọng mảng M&E phục hồi và tăng công suất điện

Nguồn: VCSC

Kỳ vọng mảng M&E phục hồi và tăng công suất điện

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 5% lên 79.000 đồng/CP nhưng điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành KHẢ QUAN dành cho CTCP Cơ điện lạnh (REE). Chúng tôi tin rằng REE là một trong những công ty hàng đầu trong lĩnh vực năng lượng xanh của Việt Nam do các dự án có lợi nhuận cao nhờ khả năng kiểm soát chi phí trong ngành có vốn lớn và chi phí tài chính thấp.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi do cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2022. Chúng tôi điều chỉnh giảm LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021/2022 lần lượt 6% và 13%, do chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo thu nhập cho PPC (xem Báo cáo cập nhật PPC của chúng tôi, ngày 29/10/2021) và điều chỉnh giảm dự báo LNST năm 2022 của VSH. Chúng tôi giữ nguyên dự báo tổng LNST giai đoạn 2023-2025 gần như không đổi.
• Chúng tôi dự báo LNST năm 2022 sẽ tăng trưởng 21% YoY sau khi công suất tăng 30% vào năm 2021 thông qua 3 dự án điện gió và LNST tăng trưởng lần lượt là 30%/13% của mảng M&E và văn phòng cho thuê.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng (CAGR) năm EPS 15% trong giai đoạn 2020-2025, được thúc đẩy bởi sự đóng góp từ công suất điện gió 100 MW hiện hữu (có khả năng tăng thêm 5 lần), 500 MWp công suất mặt trời trên mái nhà, công suất thủy điện 500 MW và vận hành thương mại dự án Etown 6 dự kiến xây dựng vào năm 2023.
• Chúng tôi cho rằng định giá của REE là hấp dẫn với P/E 2022 là 9,7 lần, tương ứng PEG là 0,6 và thấp hơn khoảng 20% so với các công ty cùng ngành; P/B dự phóng 2022 là 1,3 cũng tỏ ra hấp dẫn, dựa trên dự báo của chúng tôi.
• Yếu tố hỗ trợ: Lợi nhuận bất thường từ việc thoái vốn khỏi công ty con mảng BĐS mà REE sở hữu 51% - VIID
• Rủi ro: Lợi nhuận mảng M&E thấp hơn dự kiến / rủi ro cao hơn dự kiến.

3 dự án điện gió được đưa vào hoạt động với vốn đầu tư thấp hơn ngân sách ban đầu của công ty. Theo REE, vốn đầu tư của dự án Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2 thấp hơn ngân sách khoảng 10%, trong khi vốn đầu tư của dự án Trà Vinh gần như phù hợp với ngân sách bất chấp ảnh hưởng của dịch COVID-19 ở phía Nam. Kết quả này khẳng định kỳ vọng của chúng tôi rằng các trang trại điện gió này sẽ đóng góp 203 tỷ đồng lợi nhuận cho REE vào năm 2022 (chiếm khoảng 10% LNST của REE) và sẽ thúc đẩy LNST của mảng điện tăng 32% YoY vào năm 2022.

Hợp đồng PPA của VSH cho dự án thủy điện Thượng Kon Tum có hiệu lực từ ngày 01/01/2022. REE chia sẻ rằng VSH đã hoàn tất đàm phán với Tổng CT Mua bán điện EVN. Chúng tôi dự báo VSH sẽ đóng góp 176 tỷ đồng - tương đương khoảng 8% LNST năm 2022 của REE.

REE đặt mục tiêu mở rộng công suất điện mới đáng kể, bao gồm 400 MW các dự án điện gió mới (dự án Vĩnh Hảo, Ea H’ Leo và Kông Chro) thuộc CTCP Điện gió Thuận Bình – công ty sở hữu 61% cổ phần và 400 MW đối với các dự án năng lượng mặt trời nổi tại công ty liên kết REE sở hữu 42% cổ phần là TMP.  REE cũng đặt mục tiêu tự đầu tư/M&A các dự án điện gió 100-200 MW và một dự án điện gió khổng lồ 2.000 MW ngoài khơi. Chúng tôi chưa ghi nhận công suất điện gió này vào định giá của chúng tôi và đang chờ thêm thông tin chi tiết.

Đầu tư công gia tăng củng cố triển vọng của mảng M&E. Chúng tôi dự báo LNST của mảng M&E sẽ tăng trưởng 30% YoY vào năm 2022 từ mức thấp vào năm 2021 (do COVID-19). Tăng cường đầu tư công sẽ hỗ trợ tiến độ dự án Sân bay Quốc tế Long Thành và triển vọng trung hạn của mảng M&E.