Sợi Thế Kỷ (STK): Hoạt động kinh doanh đang phục hồi; gọi vốn để mở rộng công suất

Nguồn: VCSC

Hoạt động kinh doanh đang phục hồi; gọi vốn để mở rộng công suất

 

 

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) tại TP.HCM vào ngày 31/3. Các ghi nhận chính của chúng tôi như sau.

• KQKD quý 1/2022 sơ bộ thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Theo STK, hàng của công ty - đặc biệt là sợi tái chế - chưa đáp ứng đủ nhu cầu của khách hàng trong Q1 2022 sau khi nhân lực bị hạn chế do tình trạng gián đoạn liên quan đến dịch COVID-19 trong 6 tháng cuối 2021. Doanh số quý 1/2022 chỉ đạt 90% mức bình thường giả định nếu không có sự gián đoạn nêu trên, theo ban lãnh đạo.
• Tuy nhiên, sản lượng bán của STK đã dần cải thiện và hoạt động sản xuất của công ty đã hồi phục hoàn toàn. Ngoài ra, chênh lệch giá của STK (cụ thể, giá bán - giá hạt PET đầu vào) vẫn tiếp tục ở mức cao.
• Do đó, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về triển vọng tăng trưởng của STK, dựa trên (1) sản lượng bán mạnh hơn vào năm 2022 do gián đoạn chuỗi cung ứng từ COVID-19 hạ nhiệt, (2) giai đoạn 1 của dự án Unitex của STK sẽ đi vào hoạt động vào năm 2023 (dự án này dự kiến sẽ mở rộng công suất thêm 57%) và (3) đà chuyển đổi cơ cấu doanh số sang sợi tái chế vốn có biên lợi nhuận cao.
• Mục tiêu doanh thu và LNST cốt lõi năm 2022 của STK tương ứng mức tăng trưởng 28% YoY và 18% YoY, và 94% và 87% dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng STK đặt mục tiêu thận trọng như thường lệ.
• Chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo doanh thu và lợi nhuận của chúng tôi. Tuy nhiên, khi STK đã đặt kế hoạch về mức chiết khấu giá phát hành riêng lẻ thấp hơn giả định hiện tại của chúng tôi, chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tích cực cho mức pha loãng lợi nhuận, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Dự án Unitex đang được tiến hành nhưng chậm 6 tháng so với kế hoạch trước. STK dự kiến dự án Unitex sẽ đi vào hoạt động vào giữa 2023 thay vì đầu 2023 như trước đây, do các gián đoạn từ COVID-19. Tuy nhiên, ban lãnh đạo dự kiến rằng tổng vốn đầu tư của giai đoạn đầu sẽ không vượt quá ngân sách ban đầu là 75 triệu USD dù chi phí vật liệu xây dựng và máy móc tăng cao. Chúng tôi đã ghi nhận dự án này vào dự báo.

Ban lãnh đạo khẳng định lại quan điểm rằng nhu cầu đang tăng nhanh hơn nguồn cung trong lĩnh vực sợi tái chế. Thị trường Việt Nam có sự gia nhập của 1 công ty sản xuất sợi tái chế khác là Far Eastern, 1 công ty FDI của Đài Loan chuyển nhà máy sang Việt Nam một phần do thuế quan thương mại ưu đãi của Việt Nam. Nhà máy này sẽ hoạt động trong 2023 hoặc 2024. Công suất sản xuất của nhà máy này đạt 60.000 tấn/năm tính chung sợi nguyên sinh và sợi tái chế - ngang với công suất hiện tại của STK. Theo STK, sản lượng bán sợi tái chế của Far Eastern vào thị trường Việt Nam có thể tăng từ hơn 2.000 tấn/tháng (trước đây là nhập khẩu) lên 3.000 tấn/tháng. Về nhu cầu sợi tái chế, STK dự kiến tổng nhu cầu từ khách hàng sẽ tăng khoảng 15% YoY trong khi sản lượng bán của STK sẽ tăng khoảng 30% YoY vào năm 2022.

Giá phát hành riêng lẻ của STK có thể tốt hơn cho cổ đông hiện hữu so với chúng tôi dự kiến. STK sẽ huy động khoảng 30 triệu USD để tài trợ cho việc mở rộng công suất. Giả định giá phát hành hiện tại của chúng tôi là 45.000 đồng/cổ phiếu - chiết khấu 20% so với giá thị trường hiện tại. Tuy nhiên, STK cho biết mức chiết khấu so với giá thị trường tại thời điểm công bố sẽ chỉ tối đa 7%-10%. Các nhà đầu tư mới sẽ không nằm trong nhóm nhỏ cô đặc, theo kỳ vọng của STK.

Nhận xét khác về KQKD quý 1/2022 sơ bộ

• Doanh thu và LNST lần lượt tăng 8% và 9% YoY, trong quý 1/2022, đạt 22% và 20% dự báo cả năm của chúng tôi.
• Chênh lệch giá của STK không đổi so với cùng kỳ năm trước dù sợi tái chế đóng góp ít hơn, và chênh lệch giá sợi nguyên sinh cao bất thường trong quý 1/2021 (khi STK được hưởng lợi từ hàng tồn kho giá rẻ). Điểm tích cực quý này đến từ (1) nhu cầu sợi tái chế tăng mạnh, (2) thuế chống bán phá giá của Việt Nam đối với sợi nhập khẩu và (3) nguồn cung của Trung Quốc hạn chế do các biện pháp nghiêm ngặt của Trung Quốc nhằm ngăn chặn sự lây lan của dịch COVID-19.
• Biên lợi nhuận gộp quý 1/2022 giảm so với cùng kỳ năm trước chủ yếu chỉ là về mặt toán học. Lãi trên mỗi tấn sợi không giảm, nhưng thương số lớn hơn do giá bán sợi nguyên sinh của STK và chi phí hạt PET đầu vào đều tăng theo đà tăng của giá dầu.