Sợi Thế Kỷ (STK): Mảng sợi tái chế vẫn duy trì triển vọng tích cực

Nguồn: VCSC

Mảng sợi tái chế vẫn duy trì triển vọng tích cực

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA khi chúng tôi tin rằng CTCP Sợi Thế Kỷ sẽ tiếp tục là một đối tượng hưởng lợi lớn từ vai trò ngày càng tăng của Việt Nam như một trung tâm dệt may trong bối cảnh nhu cầu toàn cầu về sợi polyester tái chế đang tăng mạnh.
• Chúng tôi duy trì giá mục tiêu gần như không thay đổi khi chúng tôi cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2023; tác động tích cực của việc này bị ảnh hưởng bởi việc điều chỉnh giảm 4% LNST năm 2023-2024 vì STK đã phải trì hoãn mở rộng công suất do ảnh hưởng từ dịch COVID-19. Chúng tôi giả định rằng giai đoạn đầu tiên của dự án Unitex sẽ đi vào hoạt động vào giữa 2023 so với đầu 2023 như trước đây.
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo cho năm 2022. STK đã điều chỉnh kết quả bán hàng sợi tái chế vào tháng 3/2022 còn 1.900 tấn so với 2.200 tấn đã được công bố trước đó, điều này phản ánh chính xác hơn phục hồi mạnh mẽ của phân khúc này. Do đó, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực cho sợi tái chế, dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 41% giai đoạn 2021-2024 cho sản lượng tiêu thụ.
• Chúng tôi dự báo CAGR EPS 19% trong giai đoạn 2021-2024 được hỗ trợ bởi (1) sản lượng bán hàng tăng trở lại vào năm 2022 do gián đoạn chuỗi cung ứng liên quan đến dịch COVID-19 giảm dần, (2) giai đoạn đầu của dự án Unitex của STK (dự kiến mở rộng năng lực sản xuất của công ty thêm 57%), và (3) sự thay đổi cơ cấu bán hàng tiếp tục chuyển sang sợi tái chế có biên lợi nhuận cao.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: 1) Những thay đổi trong chính sách thương mại toàn cầu có thể gây ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của hàng may mặc Việt Nam, do đó ảnh hưởng đến nhu cầu hạ nguồn của STK; 2) những đối thủ mới tiềm năng trong ngành sợi tái chế; 3) mất đi đối tác là công ty nhượng quyền sợi tái chế và cũng là nhà cung cấp hạt nhựa tái chế đầu vào của STK là Unifi.

Triển vọng tích cực cho mảng sợi tái chế vẫn duy trì còn nguyên vẹn. Sau khi những gián đoạn liên quan đến dịch COVID-19 trong ngành sản xuất giảm dần, sản lượng tiêu thụ sợi tái chế trong quý 1/2022 đã phục hồi 86% QoQ mặc dù giảm 5% YoY. Sản lượng tiêu thụ sợi tái chế tháng 3/2022 tăng 19% YoY. Chúng tôi tin rằng các công ty sản xuất sợi polyester filament (PFY) có trụ sở tại Việt Nam như STK đang có vị thế thuận lợi để tận dùng đà tăng trưởng tiêu thụ PFY tái chế toàn cầu khi (1) vai trò của Việt Nam trong là cơ sở cung ứng hàng may mặc toàn cầu hàng đầu trong số các thương hiệu quần áo thể thao, vốn đang dẫn đầu trong việc chuyển hướng sang sợi tái chế và (2) các quy tắc xuất xứ trong các hiệp định thương mại tự do và thuế chống bán phá giá do Bộ Công Thương (MoT) áp dụng gần đây đối với PFY nhập khẩu sẽ thúc đẩy tiêu thụ sợi trong nước.

Các diễn biến bất ổn trong chính sách thương mại toàn cầu gây rủi ro cho các khách hàng hạ nguồn của STK. Tổng thống Mỹ Joe Biden đã có nhận định rằng thuế quan thương mại của Mỹ áp dụng đối với hàng may mặc của Trung Quốc có thể được điều chỉnh để chống lạm phát, điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng cạnh tranh của hàng may mặc Việt Nam. Hàng may mặc của Trung Quốc hiện đang chịu mức áp thuế bổ sung từ 7,5% đến 25% so với mức thuế tối huệ quốc mà cả Việt Nam và Trung Quốc đang chịu áp thuế.

Người tiêu dùng cuối của STK sẽ có khả năng duy trì ổn định trong bối cảnh lạm phát. Dựa trên dữ liệu từ Cục Phân tích Kinh tế Mỹ, chỉ số giá nhập khẩu hàng may mặc của Mỹ tăng 2,5% YoY trong quý 1/2022 trong khi chi tiêu cho quần áo giảm xuống 3,9% trong tổng chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ, so với 4,3% trong năm 2019. Tuy nhiên, sợi của STK - đặc biệt là sợi tái chế - được sử dụng trong quần áo và giày dép trung cấp/cao cấp. Chúng tôi tin rằng nhóm người tiêu dùng có thu nhập trung bình/trung bình cao có thể ổn định hơn so với người tiêu dùng đại chúng. Chúng tôi ghi nhận một điểm tương đồng giữa tình hình hiện tại và làn sóng dịch COVID-19 đầu tiên ở các nước phát triển vào năm 2020, khi doanh số bán sợi tái chế của STK phục hồi nhanh hơn so với sợi nguyên sinh - sản phẩm vốn có giá rẻ hơn.