Sữa Việt Nam (VNM): Doanh thu đi ngang; chi phí bán hàng tăng ảnh hưởng lợi nhuận

Nguồn: VCSC

Doanh thu đi ngang; chi phí bán hàng tăng ảnh hưởng lợi nhuận

 

 

CTCP Sữa Việt Nam (VNM) báo cáo KQKD 6 tháng đầu năm 2022 với doanh thu đạt 28,8 nghìn tỷ đồng (-0,3% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 4,3 nghìn tỷ đồng (-20% YoY), lần lượt hoàn thanh 45% và 43% dự báo cả năm của chúng tôi. Trong quý 2/2022, doanh thu VNM đạt 14,9 nghìn tỷ đồng (-5% YoY) với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 2,1 nghìn tỷ đồng (-27% YoY).

Do tác động từ lạm phát, chúng tôi cho rằng lượng tiêu thụ FMCG của Việt Nam đạt mức thấp do tăng trưởng giá trị giảm từ +2% YoY trong quý 1/2022 xuống -2% YoY trong 5 tháng đầu năm 2022, theo AC Nielsen. Kết quả 6 tháng đầu năm 2022 của VNM cũng cho thấy doanh thu bán hàng trong nước thấp trong khi biên lợi nhuận gộp đang bị ảnh hưởng chi phí đầu vào tăng. Ngoài ra, chi phí bán hàng tăng làm giảm tăng trưởng lợi nhuận. Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo hiện tại của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Dựa trên ước tính của chúng tôi từ báo cáo tài chính công ty mẹ (báo cáo riêng) của VNM, doanh thu mảng sữa trong nước của VNM từ MCM (Sữa Mộc Châu - công ty con gián tiếp của VNM) giảm 2% YoY trong 6 tháng đầu năm 2022 so với mức tăng 4% YoY trong quý 1/2022. Chúng tôi tin rằng mức tăng trưởng này được hỗ trợ đáng kể bởi giá bán cao hơn khi VNM thực hiện 2 đợt tăng giá (một đợt vào tháng 03/2022 và một đợt khác vào tháng 05/2022) với mức tăng giá bình quân lũy kế khoảng 5% YoY trong 6 tháng đầu năm 2022, theo ban lãnh đạo. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng kênh bán hàng truyền thống - kênh phân phối chính của VNM – diễn biến kém tích cực trong 6 tháng đầu năm 2022 do kênh bán hàng hiện đại tăng 30% YoY trong quý 1/2022 và 6% YoY trong quý 2/2022.

Doanh thu của MCM tăng 7% YoY, tương đương 5% doanh thu hợp nhất trong nước của VNM trong 6 tháng đầu năm 2022 nhờ (1) doanh thu tích cực từ mảng sữa tươi và sữa chua cũng như (2) tận dụng năng lực phân phối của VNM.

Doanh thu xuất khẩu giảm 8% YoY trong 6 tháng đầu năm 2022 do sức mua giảm tại các thị trường xuất khẩu trong bối cảnh lạm phát tăng cao.

Doanh thu tổng từ các công ty con ở nước ngoài - bao gồm Driftwood (Mỹ) và Angkor Milk (Campuchia) - tăng 25% YoY trong 6 tháng đầu năm 2022. KQKD tích cực này nhờ vào nhu cầu được phục hồi sau khi các trường học mở cửa trở lại và nhu cầu tăng cao từ các khách sạn tại Mỹ, cùng với các hoạt động phân phối mạnh mẽ hơn tại Cambodia. Trong quý 2/2022, Driftwood đạt mức tăng trưởng doanh thu 40% YoY trong khi Angkor Milk tăng trưởng doanh thu 20% YoY. Việc sở hữu cơ sở sản xuất tại các quốc gia này cho phép VNM giảm tác động từ chi phí vận chuyển tăng cao hơn so với xuất khẩu trực tiếp. Do đó, lượng khách hàng được duy trì ổn định nhờ giá bán ổn định hơn.

Biên lợi nhuận gộp hợp nhất giảm 3 điểm % YoY xuống còn 40,6% trong 6 tháng đầu năm 2022 do giá nguyên liệu thô như bột sữa và đường tăng cao. Do lợi nhuận gộp giảm 7% YoY trong 6 tháng đầu năm 2022, lợi nhuận từ HĐKD giảm 18 % YoY do chi phí bán hàng tăng – đặc biệt trong quý 2/2022. Trong quý 2/2022, chi phí bán hàng hợp nhất/doanh thu tăng 2 điểm % YoY do (1) chi phí cho các hoạt động khuyến mãi (quảng cáo, trưng bày sản phẩm và hoa hồng cho các nhà phân phối) và (2) chi phí vận chuyển cao.