Sữa Việt Nam (VNM): Lợi nhuận hồi phục trong năm 2023; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng

Nguồn: HSC

Lợi nhuận hồi phục trong năm 2023; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng

 

 

Tóm tắt

• HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với VNM và nâng 8,3% giá mục tiêu lên 87.400đ (tiềm năng tăng giá 11%) sau khi chuyển thời điểm định giá về cuối năm 2023 mặc dù chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận và sử dụng giả định định giá thận trọng hơn.
• Chúng tôi giảm 3,7% và 3,4% dự báo cho năm 2023-2024 . Với dự báo mới thì lợi nhuận thuần vẫn tăng trưởng 13,5% năm 2023 và 7,8% năm 2024 nhờ chi phí nguyên liệu đầu vào giảm và giả định thị phần giữ ổn định.
• Hiện VNM có P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,2 lần; thấp hơn 1,1 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm qua là 20,7 lần. HSC tin rằng hiện là thời điểm tốt để mua tích lũy một trong những cổ phiếu có tính phòng thủ hàng đầu tại Việt Nam.

Sự kiện: Phân tích sâu KQKD Q3/2022

Lợi nhuận thuần Q3/2022 chỉ thấp hơn 1% so với dự báo của HSC trong khi doanh thu không đạt kỳ vọng. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2022, lợi nhuận thuần giảm 20,3% so với cùng kỳ và chỉ bằng 68% dự báo của chúng tôi cho cả năm; và kết quả này hơi gây thất vọng một chút.

Tác động: Giảm dự báo năm 2022-2024, kỳ vọng hồi phục vào năm 2023

HSC giảm 8,5% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 xuống còn gần 9 nghìn tỷ đồng (giảm 15% so với năm 2021) và giảm 3,4-3,7% cho năm 2023-2024. Kể từ giữa tháng 4, giá sữa nguyên liệu đã giảm, giúp tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện từ nền thấp năm ngoái. Tỷ suất lợi nhuận gộp kỳ vọng sẽ tiếp tục cải thiện, giúp lợi nhuận thuần năm 2023 tăng trưởng 13,5% so với năm 2022 và lợi nhuận thuần năm 2024 tăng trưởng 7,8% so với năm 2023.

Dự báo lợi nhuận thuần mới của chúng tôi cho năm 2022-2024 thấp hơn 5-6% so với bình quân dự báo trên thị trường.

Định giá và khuyến nghị

Với tính chất phòng thủ, cổ phiếu VNM đã tăng 10% trong 3 tháng qua, diễn biến tích cực hơn 50% so với VNI trong cùng thời gian. Theo đó, hiện VNM có P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,2 lần; thấp hơn 1,1 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm qua là 20,7 lần.

Mặc dù giảm dự báo lợi nhuận thuần và sử dụng giả định chi phí vốn bình quân WACC cao hơn (10% so với 7,9% trước đây sau khi chúng tôi nâng giả định lãi suất phi rủi ro lên 5%), HSC cũng đồng thời chuyển thời điểm định giá về cuối năm 2023 và giảm dự báo chi phí đầu tư cơ bản. Theo đó, chúng tôi nâng 8,3% giá mục tiêu lên 87.400đ; tương đương tiềm năng tăng giá 11% và P/E dự phóng năm 2023 là 19,9 lần. Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng.

Lợi nhuận của VNM kém khả quan gần đây, nhưng HSC kỳ vọng lợi nhuận thuần năm 2023 và 2024 sẽ hồi phục tương đối tốt từ nền thấp năm 2022 nhờ chi phí nguyên liệu đầu vào giảm mặc dù tăng trưởng doanh thu nhiều khả năng sẽ vẫn khiêm tốn.