Tập đoàn Bảo Việt (BVH): Định giá thấp hơn do dự báo thu nhập tài chính giảm

Nguồn: VCSC

Định giá thấp hơn do dự báo thu nhập tài chính giảm

 

 

• Chúng tôi điểu chỉnh giảm 4,9% giá mục tiêu xuống 62.600 đồng/cổ phiếu và điều chỉnh khuyến nghị đối với Tập đoàn Bảo Việt (BVH) từ MUA thành KHẢ QUAN do giá cổ phiếu của công ty đã tăng khoảng 13,1% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do (1) mức giảm 10,5%/9,8% trong dự báo LNST 2022/2023 của chúng tôi và (2) giả định mức cổ tức tiền mặt cao hơn cho năm 2021 là 3.026 đồng/cổ phiếu so với 1.000 đồng/cổ phiếu như trước đây.
• Chúng tôi giảm dự báo thu nhập ròng năm 2022 xuống 10,5% do (1) thu nhập tài chính ròng giảm 5,3% ảnh hưởng nhiều hơn (2) mức giảm 2,4% trong dự báo lỗ từ hoạt động kinh doanh.
• Chúng tôi lập mô hình dự phóng cổ tức tiền mặt là 3.026 đồng/cổ phiếu cho năm 2021 theo kế hoạch ĐHCĐ của BVH. Chúng tôi lập mô hình cổ tức tiền mặt 800 đồng/cổ phiếu cho các năm tài chính 2022 và 2023.
• Yếu tố hỗ trợ: (1) Tỷ lệ kết hợp thấp hơn dự kiến; (2) tăng trưởng phí bảo hiểm cao hơn.
• Rủi ro: Cạnh tranh gay gắt trong mảng bảo hiểm nhân thọ và/hoặc phi nhân thọ có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sự tăng trưởng của BVH.

Chúng tôi tin rằng thu nhập tài chính ròng của BVH sẽ tăng nhẹ trong 6 tháng cuối năm 2022. Chúng tôi điều chỉnh giảm 5,3% thu nhập tài chính ròng năm 2022 so với dự báo trước đó do kết quả 6 tháng đầu năm 2022 chỉ đạt 44,9% so với dự báo trước đó của chúng tôi. Sau điều chỉnh này, KQKD 6 tháng đầu năm 2022 tương ứng với 47,0% dự báo cả năm của chúng tôi khi chúng tôi tin rằng dòng phí bảo hiểm mới và kỳ vọng trích lập dự phòng thấp hơn cho danh mục cổ phiếu sẽ giúp tăng thu nhập tài chính ròng trong năm 2022.

Chúng tôi tin rằng hoạt động kinh doanh bảo hiểm phi nhân thọ sẽ có lãi từ năm 2023. Theo thông tin của BVH, tỷ lệ hợp nhất năm 2021 là 102% và ban lãnh đạo đang đặt kế hoạch tỷ lệ kết hợp đạt 101% trong năm 2022. Chúng tôi điều chỉnh tính toán cho tỷ lệ kết hợp theo số liệu hoạt động kinh doanh bảo hiểm phi nhân thọ công ty cung cấp và dự báo tỷ lệ kết hợp năm 2022 sẽ cải thiện 0,8 điểm % YoY xuống 101,2% nhờ (1) tỷ lệ chi phí giảm 12,3 điểm % YoY bù đắp cho (2) tỷ lệ tổn thất tăng 11,5% YoY so với mức cơ bản thấp trong năm 2021. Ngoài ra, chúng tôi tin rằng BVH sẽ cải thiện tỷ lệ kết hợp xuống 99,9%/99,5% vào các năm 2023/2024 do chiến lược của công ty là tập trung vào cải thiện biên lợi nhuận hơn là giành lại thị phần.

Chúng tôi duy trì giả định rằng lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng sẽ cải thiện chi phí dự phòng. BVH cho biết nếu lợi suất trái phiếu Chính phủ (TPCP) tăng 1 điểm % ở tất cả các kỳ hạn sẽ dẫn đến lãi suất chiết khấu kỹ thuật tăng 2 điểm cơ bản - tương đương với lợi nhuận trước thuế tăng khoảng 80 tỷ đồng. Bên cạnh đó, lợi suất TPCP kỳ hạn 10 năm trên thị trường sơ cấp và thứ cấp lần lượt đã tăng khoảng 72 điểm cơ bản và 147 điểm cơ bản trong 8 tháng đầu năm 2022.

Mối quan hệ hợp tác giữa BVH và Tập đoàn Bưu chính Viễn thông Việt Nam (VNPT) sẽ hỗ trợ triển vọng kinh doanh của BVH, theo quan điểm của chúng tôi. Vào tháng 8/2022, cả hai bên đã ký thỏa thuận hợp tác toàn diện trong 10 năm cho giai đoạn 2022-2032 để tận dụng các nguồn lực kỹ thuật và hệ sinh thái chung của cả hai bên. Chúng tôi hiện chưa đưa vào mô hình dự báo tác động tích cực của thỏa thuận này.