Tập đoàn Bảo Việt (BVH): Giảm dự phòng toán học do lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng

Nguồn: VCSC

Giảm dự phòng toán học do lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 1,4% dành cho Tập đoàn Bảo Việt (BVH) lên 65.800 đồng/cổ phiếu nhưng nâng khuyến nghị đối với BVH từ KHẢ QUAN lên MUA khi giá cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 13,5% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do (1) tăng 8,1%/12,9% trong dự báo LNST năm 2022/2023F và (2) tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá mục tiêu của chúng tôi đến giữa năm 2023, cao hơn (3) mức giảm P/B mục tiêu của chúng tôi từ 2,1 lần xuống 2,0 lần.
• Chúng tôi tăng dự báo thu nhập ròng năm 2022 lên 8,1% do (1) phí bảo hiểm phi nhân thọ dự kiến tăng 1,0%, (2) chi phí bồi thường (bao gồm dự phòng toán học) giảm 0,4% và (3) tăng 3,5% trong thu nhập tài chính.
• Yếu tố hỗ trợ: (1) Tỷ lệ kết hợp thấp hơn dự kiến; (2) tăng trưởng phí bảo hiểm cao hơn.
• Rủi ro: (1) Lợi suất trái phiếu Chính phủ phục hồi thấp hơn dự kiến có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến việc định giá của chúng tôi; (2) cạnh tranh gay gắt trong mảng bảo hiểm nhân thọ và/hoặc phi nhân thọ có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sự tăng trưởng của BVH.

Chúng tôi dự báo tỷ lệ bồi thường của BVH sẽ tăng trong 3 năm tới. Theo báo cáo tài chính của BVH, trong khi tỷ lệ đóng góp từ phí bảo hiểm tài sản trên tổng phí bảo hiểm phi nhân thọ giảm từ 49% năm 2019 xuống 43% năm 2021, tỷ lệ đóng góp phí bảo hiểm sức khỏe & tai nạn cá nhân tăng từ 42% năm 2019 lên 46% năm 2021. Chúng tôi tin rằng những thay đổi về cơ cấu sản phẩm và hạn chế di chuyển trong năm 2021 đã góp phần cải thiện tỷ lệ bồi thường của BVH trong 2 năm qua từ 64,4% năm 2019 đạt 40,9% năm 2021. Tuy nhiên, phí bảo hiểm tài sản và sức khỏe & tai nạn đóng góp lần lượt 47% và 42% vào tổng phí bảo hiểm phi nhân thọ trong quý 1/2022. Chúng tôi cho rằng tỷ lệ bồi thường thấp hiện nay sẽ không ổn định do (1) các hạn chế di chuyển đã được gỡ bỏ trong năm 2022 và (2) nhu cầu bảo hiểm tài sản - đặc biệt là bảo hiểm phương tiện và bảo hiểm cháy nổ tăng cao - sẽ dẫn đến yêu cầu chi phí bồi thường cao hơn. Nhìn chung, chúng tôi dự báo tỷ lệ thất thoát của BVH sẽ tăng lên 48,6% trong năm 2024.

Lợi suất trái phiếu Chính phủ (TPCP) tăng cao trong 3 tháng qua đã giảm sức ép lên chi phí dự phòng toán học. Tính đến cuối tháng 03/2022, lợi suất TPCP sơ cấp kỳ hạn 10 năm là 2,20%, tăng gần 12 điểm cơ bản so với đầu năm. Trong khi đó, chi phí dự phòng toán học giảm 16,7% YoY trong quý 1/2022. Tính đến cuối tháng 05/2022, lợi suất TPCP sơ cấp kỳ hạn 10 năm là 2,34% - cao nhất trong 1 năm qua. Ngoài ra, lợi suất kỳ hạn 10 năm trên thị trường thứ cấp tăng lên 3,25% vào cuối tháng 5. Những dấu hiệu tích cực này cho thấy lợi suất TPCP phục hồi đã làm giảm áp lực lên lãi suất kỹ thuật (lãi suất chiết khấu theo cách tính dự phòng toán học), khiến chúng tôi phải điều chỉnh giảm dự báo chi phí dự phòng toán học xuống 4,5% so với dự báo trước đó của chúng tôi khi chi phí dự phòng quý 1/2022 thấp hơn dự kiến.