Tập đoàn Đất Xanh (DXG): Triển vọng cải thiện đáng kể; nâng khuyến nghị lên Mua vào

Nguồn: HSC

Triển vọng cải thiện đáng kể; nâng khuyến nghị lên Mua vào

 

 

Tóm tắt

HSC nâng 33,1% giá mục tiêu theo phương pháp SOTP lên 45.400đ sau khi điều chỉnh tăng giá bán một số dự án, đặc biệt là Gem Riverside và Gem Sky World. Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với DXG lên Mua vào với tiềm năng tăng giá 21,7%.

Chúng tôi hạ lần lượt 33,3% và 20,3% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022- 2023 sau khi điều chỉnh cấu trúc sản phẩm tịa một số dự án lớn và tăng dự báo chi phí bán hàng & quản lý. Với kỳ vọng năm 2024 tăng trưởng mạnh mẽ, HSC dự báo CAGR lợi nhuận thuần trong 3 năm tới đạt 31%.

Cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu 34,4% so với RNAV, thấp hơn một chút so với mức chiết khấu bình quân trong 3 năm qua là 38,6%. Mặc dù vậy, HSC tin rằng mức chiết khấu này sẽ tiếp tục thu hẹp nhờ triển vọng của DXG cải thiện.

Sự kiện: Phân tích sâu KQKD Q4/2021, đánh giá tiến độ triển khai dự án

HSC xem xét lại dự báo và định giá DXG sau khi Công ty công bố KQKD Q4/2021 và cập nhật tình hình dự án (1) Gem Riverside và (2) thay đổi cơ cấu sản phẩm tại dự án Sun Sky World (tăng tỷ trọng sản phẩm nhà ở thay vì sản phẩm đất nền).

Tác động: Đẩy lùi việc hạch toán

HSC hạ lần lượt 33,3% và 20,3% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 chủ yếu do tiến độ xây dựng dự án Gem Sky World (GSW) nhiều khả năng kéo dài hơn dự kiến. Có 2 nguyên nhân đằng sau việc điều chỉnh giảm dự báo bao gồm (1) DXG đang ưu tiên phát triển sản phẩm nhà ở (nhà phố, biệt thự) thay vì đất nền đối với phần còn lại của dự án, theo đó thời điểm bàn giao và ghi nhận lợi nhuận sẽ bị đẩy lùi lại; và (2) sau khi phân tích BCTC năm 2021 của DXG, chúng tôi nâng dự báo chi phí bán hàng & quản lý. HSC cũng đưa ra dự báo lần đầu năm 2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 108%. Doanh thu và lợi nhuận thuần được dự báo sẽ hồi phục mạnh trong năm 2024 sau năm 2023, nhờ bàn giao thêm nhiều dự án bao gồm GSW, Gem Riverside, Opal City View và Opal Park City. Với dự báo tích cực trong năm 2024, HSC dự báo CAGR lợi nhuận thuần giai đoạn 3 năm tới đạt 31%.

Định giá và khuyến nghị

HSC nâng 33,3% giá mục tiêu theo phương pháp SOTP lên 45.400đ (tiềm năng tăng giá 21,7%) với mức chiết khấu 20% (không thay đổi) áp dụng đối với RNAV/cp là 56.718đ. RNAV được điều chỉnh tăng chủ yếu nhờ chúng tôi nâng định giá tại một vài dự án – đặc biệt là dự án Gem Riverside và GSW – sau khi HSC nâng giả định giá bán và thay đổi cơ cấu sản phẩm. Hai dự án này đóng góp 32,7% RNAV mới của chúng tôi là 33,8 nghìn tỷ đồng.

Cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu 34,4% so với RNAV, thấp hơn một chút so với mức chiết khấu bình quân trong 3 năm qua là 38,6%. Mặc dù vậy, HSC tin rằng tình hình pháp lý khởi sắc sau thời gian dài không có tiền triển đối với dự án Gem Riverside và kế hoạch phát triển mới hợp lý cho dự án GSW, sẽ củng cố triển vọng của DXG và giúp mức chiết khấu tiếp tục thu hẹp. HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng).