Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (NVL): Áp lực dòng tiền gia tăng; Giảm tỷ trọng

Nguồn: HSC

Áp lực dòng tiền gia tăng; Giảm tỷ trọng

 

 

Tóm tắt

• HSC hạ khuyến nghị đối với NVL xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) và giảm 9,2% giá mục tiêu theo phương pháp SoTP xuống 73.100đ sau khi điều chỉnh giảm dự báo và đưa ra giả định thận trọng hơn trong giai đoạn thị trường BĐS gặp nhiều khó khăn.
• Chúng tôi hạ dự báo doanh số bán nhà do quá trình mở bán nhiều khả năng sẽ bị chậm trễ và tỷ lệ hấp thụ thấp hơn kỳ vọng; chúng tôi cũng hạ dự báo số lượng sản phẩm bàn giao. Nhìn chung, chúng tôi hạ lần lượt 25,3% và 21,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023.
• Mặc dù giá cổ phiếu khá ổn định trong 1 tháng, 3 tháng và 1 năm vừa qua, NVL vẫn đang giao dịch với mức chiết khấu 27% dưới với RNAV, so với mức chiết khấu bình quân trong 3 năm qua là 11,3%. Chúng tôi cho rằng mức chiết khấu này sẽ tiếp tục gia tăng do áp lực dùng tiền của NVL ngày càng lớn.

Sự kiện: Đánh giá sâu triển vọng thị trường BĐS

Chúng tôi đang xem xét lại dự báo và định giá đối với NVL sau khi phân tích cập nhật tình hình thị trường BĐS hiện tại. Động thái tăng cường giám sát, hạn chế tín dụng đối với ngành BĐS của Chính phủ được dự báo sẽ khiến doanh số bán nhà và bàn giao dự án bị trì hoãn đáng kể. Trong khi đó, xu hướng tăng của lãi suất sẽ tiếp tục gây áp lực lên dòng tiền với tỷ lệ nợ cao của NVL.

Tác động: Hạ dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023

HSC hạ lần lượt 30,3% và 12,6% dự báo doanh thu năm 2022 và 2023 sau khi giảm dự báo số lượng sản phẩm được bàn giao. Từ đó, chúng tôi giảm lần lượt 25,3% và 21,9% dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2022 và 2023 xuống lần lượt 3,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 21,1%) và 4,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 18,2%. Trong khi đó, chúng tôi nâng nhẹ 4,0% dự báo lợi nhuận thuần năm 2024 lên 6,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 41%) do các khoản doanh thu bị trì hoãn trong năm 2022 và 2023 sẽ được ghi nhận vào năm 2024 với doanh thu đạt 37 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 32,8%).

Tốc độ CAGR của EPS dự phóng trong 3 năm tới được dự báo đạt 16,0% (so với 14,5% trước đó), thấp hơn 14-28% so với dự báo của thị trường.

Định giá và khuyến nghị

Cổ phiếu NVL tương đối ổn định trong thời gian gần đây, chỉ giảm 10% trong 1 tháng qua và vượt trội so với chỉ số VN Index trong 1 tháng, 3 tháng và 1 năm vừa qua. Tuy nhiên, NVL vẫn đang giao dịch với mức chiết khấu 26,9% so với RNAV – lớn hơn so với mức bình quân trong 3 năm qua là 11,3%. Chúng tôi cho rằng mức chiết khấu sẽ tiếp tục tăng do áp lực dòng tiến lớn của NVL trong giai đoạn thị trường BĐS đang gặp khó khăn.

HSC hạ khuyến nghị đối với NVL xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) và giảm 9,2% giá mục tiêu xuống 73.100đ - dựa trên mức chiết khấu 30% so với RNAV (từ 20% trước đó và cao hơn mức bình quân trong 3 năm qua) – sau khi điều chỉnh giảm dự báo và đưa ra giả định định giá thận trọng hơn trong bối cảnh triển vọng thị trường BĐS gặp nhiều khó khăn. Chúng tôi cho rằng việc NVL tập trung vào phân khúc ngôi nhà thứ hai cao cấp và BĐS nghỉ dưỡng khiến Công ty dễ bị tổn thương trong giai đoạn Chính phủ thắt chặt dòng vốn tín dụng vào ngành BĐS. Tỷ lệ nợ cao sẽ cũng tiếp tục gây áp lực lên dòng tiền trong xu hướng tăng của lãi suất.