Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (NVL): KQKD Q4/2021 - Số sản phẩm bàn giao thấp hơn kỳ vọng

Nguồn: HSC

KQKD Q4/2021: số sản phẩm bàn giao thấp hơn kỳ vọng

 

Tóm tắt

Lợi nhuận thuần Q4/2021 đạt 817 tỷ đồng (tăng 48%), thấp hơn 56% dự báo với doanh thu đạt 4,6 nghìn tỷ đồng (tăng 275%).

Lợi nhuận thấp hơn dự báo chủ yếu vì số sản phẩm bàn giao thấp hơn kỳ vọng trong khi chi phí bán hàng & quản lý cao hơn dự đoán; mặc dù trong kỳ NVL ghi nhận 532 tỷ đồng lãi không thường xuyên từ lợi thế thương mại âm.

HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo. Hiện thị giá NVL đang sát RNAV so với mức chiết khấu bình quân 9,4% trong 3 năm qua.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2021 và tổ chức hội nghị chuyên viên phân tích

NVL đã công bố KQKD Q4/2021 với lợi nhuận thuần đạt 817 tỷ đồng (tăng 48% so với cùng kỳ) với doanh thu thuần đạt 4.591 tỷ đồng (tăng 275% so với cùng kỳ). Lợi nhuận thuần thực hiện thấp hơn 56% dự báo của HSC vì doanh thu BĐS thấp hơn kỳ vọng cộng với chi phí bán hàng & quản lý cao hơn dự đoán. Mặc dù có một khoản lãi khác từ ghi nhận lợi thế thương mại âm (không có trong dự báo của chúng tôi) nhưng không đủ để bù đắp phần thấp hơn dự báo do bàn giao sản phẩm và chi phí tăng. Nếu không có khoản lãi khác này, lợi nhuận từ HĐKD thấp hơn khoảng 67% dự báo của HSC.

Lợi nhuận thuần cả năm 2021 đạt 3.230 tỷ đồng (giảm 17,6%) với doanh thu thuần đạt 14,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 196,5%); lần lượt đạt 75,4% và 79,2% dự báo lợi nhuận thuần và doanh thu của chúng tôi.

Số lượng sản phẩm BĐS bàn giao giảm vì dịch Covid-19

Doanh thu BĐS tăng lên 4,2 nghìn tỷ đồng (tăng 372% so với cùng kỳ), chủ yếu nhờ Công ty tiếp tục hạch toán dự án Aqua City, Nova World Hồ Tràm, NovaWorld Phan Thiết và NovaHill Mũi Né.

Doanh thu thấp hơn dự báo vì trước đây HSC kỳ vọng số sản phẩm bàn giao tại dự án Nova World Hồ Tràm cao hơn. Theo Công ty, giãn cách xã hội trong Q3/2021 đã khiến cả quá trình xây dựng và bàn giao sản phẩm bị chậm lại; và dự kiến sẽ được đẩy nhanh trong năm 2022.

Doanh thu từ dịch vụ tư vấn, cho thuê tài sản và doanh thu khác đạt 376,5 tỷ đồng (tăng 14,1% so với cùng kỳ). Những hoạt động này đóng góp 8,2% vào tổng doanh thu và thấp hơn ước tính của HSC là 510 tỷ đồng.

Lợi nhuận gộp đạt 2.058 tỷ đồng (tăng 354% so với cùng kỳ) và thấp hơn 51,5% dự báo của chúng tôi. Điều này là vì doanh thu BĐS thấp hơn kỳ vọng trong khi dịch vụ tư vấn & cho thuê tài sản lỗ 60 tỷ đồng thay vì lãi 100 tỷ đồng như kỳ vọng của HSC. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 44,8%; thấp hơn 1,2% so với giả định trong dự báo của chúng tôi.

Lỗ tài chính Q4/2021 là 86,7 tỷ đồng so với lợi nhuận tài chính là 911 tỷ đồng cùng kỳ 2020. Điều này nằm trong dự báo của HSC và phản ánh số dư vay nợ tăng so với cuối Q4/2020.

Lợi nhuận khác đạt 394 tỷ đồng so với lỗ khác 85,3 tỷ đồng trong Q4/2020. Trong kỳ, NVL đã ghi nhận 533 tỷ đồng lãi từ lợi thế thương mại âm sau khi mua và hợp nhất một pháp nhân mới là Unity, sở hữu một dự án có diện tích khoảng 60 ha tại Vũng Tàu. Khoản lãi không thường xuyên này không có trong dự báo của HSC. Nếu không tính khoản lãi không thường xuyên nói trên, lợi nhuận từ HĐKD thấp hơn khoảng 67% dự báo của chúng tôi.

Khoản lãi không thường xuyên từ lợi thế thương mại âm không đủ bù đắp cho lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng từ mảng BĐS và dịch vụ tư vấn, từ đó lợi nhuận thuần chỉ đạt 817 tỷ đồng (tăng 48% so với cùng kỳ), thấp hơn 56,3% dự báo của HSC.

Lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD và HĐ đầu tư âm 840 tỷ đồng trong Q4/2021 mặc dù dòng tiền từ người mua trả tiền trước rất mạnh. Chúng tôi tin rằng điều này là vì NVL vẫn theo đuổi chiến lược mở rộng quỹ đất nhanh chóng.

Vì lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD âm, nên vay nợ thuần tiếp tục tăng 6,6% so với quý trước và tăng 16,3% so với cùng kỳ lên 42,4 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH tại thời điểm cuối Q4/2021 tăng lên 1,03 lần từ 0,98 lần tại thời điểm cuối Q3/2021. Tỷ lệ vay nợ của NVL cao hơn đáng kể mức bình quân của các doanh nghiệp BĐS khác (0,2-0,4 lần), là mức không tốt theo quan điểm của chúng tôi.

HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo

HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo. Hiện thị giá NVL đang sát RNAV theo ước tính của chúng tôi so với mức chiết khấu bình quân 9,4% trong 3 năm qua.