Tập đoàn Hà Đô (HDG): Doanh thu cao hơn cho Hado Minh Long bù đắp cho tiến độ mở bán bị trì hoãn

Nguồn: VCSC

Doanh thu cao hơn cho Hado Minh Long bù đắp cho tiến độ mở bán bị trì hoãn

 

 

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG) 4% do việc mở bán các dự án bất động sản Hado Minh Long và Hado Greenlane bị trì hoãn và chúng tôi tăng giả định lãi suất phi rủi ro thêm 50 điểm cơ bản. Tuy nhiên, chúng tôi giữ khuyến nghị MUA và duy trì quan điểm lạc quan về tiềm năng tăng trưởng của HDG khi HDG có kế hoạch tăng gấp 4 lần quỹ đất lên 450 ha và tăng gấp đôi công suất phát điện lên 1.000 MW trong 5 năm tới.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST giai đoạn 2022-2025 khoảng 4% do chúng tôi trì hoãn thời gian mở bán dự phóng của Hado Greenlane và Hado Minh Long từ cuối năm 2022 sang lần lượt nửa đầu năm và nửa cuối năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi tăng dự báo LNST của Hado Minh Long thêm 65% lên 1,4 nghìn tỷ đồng sau thông tin cập nhật gần nhất về thiết kế dự án và giá bán.
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 khi thu nhập tài chính cao hơn dự kiến bù đắp cho mảng khách sạn & cho thuê văn phòng hoạt động kém hơn kỳ vọng. Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng khoảng 22% trong năm 2022.
• Chúng tôi dự báo LNST năm 2023 tăng 24%, nhờ lợi nhuận từ các dự án bất động sản tăng 20% (đóng góp chính đến từ lượng bàn giao của Charm Villas giai đoạn 3), lợi nhuận từ mảng năng lượng tăng 10% và lợi nhuận từ mảng khách sạn & cho thuê văn phòng tăng gần gấp đôi YoY.
• Chúng tôi nhận thấy HDG có định giá hấp dẫn ở mức P/E năm 2022 là 9,9 lần - chiết khấu 50% so với P/E trượt của một số công ty cùng ngành. HDG có PEG là 0,4 dựa trên dự báo CAGR EPS đạt 23% trong giai đoạn 2022-2024.
• Rủi ro: Tiến độ của các dự án bất động sản trong tương lai chậm hơn dự kiến.
• Yếu tố hỗ trợ: Dự án điện gió lớn An Phong (300 MW) được phê duyệt trong Quy hoạch phát triển điện lực VIII.

Dự án BĐS Hado Minh Long với doanh thu tiềm năng cao hơn sẽ bù đắp cho việc mở bán chậm. Kế hoạch mới của HDG là công ty sẽ hoàn tất toàn bộ các thủ tục pháp lý (quy hoạch 1/500 và giấy phép xây dựng) cho dự án này và tiến hành mở bán trong 6 tháng cuối năm 2023 (so với dự báo trước đây của chúng tôi là trong quý 4/2022) và bắt đầu bàn giao cho khách mua từ cuối năm 2023 đến năm 2025. Tuy nhiên, bản thiết kế cập nhật gần nhất của dự án và giả định giá bán trung bình (ASP) là 50 triệu đồng/m2 tương ứng tổng doanh thu dự kiến là 4,4 nghìn tỷ đồng (+70% so với kế hoạch ban đầu và cao hơn 40% so với ước tính trước đây của chúng tôi). Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST cho dự án này thêm 70% đạt 1,4 nghìn tỷ đồng do diện tích bán lớn hơn nhưng vẫn giữ nguyên giả định giá bán căn hộ trung bình tương tự như kế hoạch của công ty.

HDG đặt kế hoạch mở bán Giai đoạn 3 của dự án Charm Villas trong quý 4/2022, điều này sẽ hỗ trợ cho dự báo lợi nhuận năm 2023 của chúng tôi. HDG đã bàn giao 45 căn trong quý 2/2022 và đặt mục tiêu bàn giao khoảng 100 căn trong các quý 3 và 4/2022 – phù hợp với dự báo cả năm của chúng tôi là khoảng 150 căn. HDG vẫn duy trì kế hoạch mua thêm quỹ đất mới trong 6 tháng cuối năm 2022, đánh dấu bước đầu tiên của kế hoạch tăng quỹ đất của công ty lên gấp 4 lần.

Mảng năng lượng đạt tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ trong năm 2022; kế hoạch mở rộng bắt đầu từ năm 2023. Chúng tôi ước tính doanh thu mảng năng lượng sẽ tăng 54% YoY trong năm 2022 nhờ đóng góp mới từ 2 nhà máy thuỷ điện và 1 trang trại điện gió. Chúng tôi duy trì dự báo HDG sẽ xây dựng thêm 2 trang trại điện gió trong năm 2023.