Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC): Lợi nhuận quý 3/2022 thấp hơn kỳ vọng do bảo trì

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận quý 3/2022 thấp hơn kỳ vọng do bảo trì

 

 

• CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) đã công bố KQKD quý 3/2022 mạnh mẽ, tuy nhiên vẫn thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Trong quý 3/2022, DGC ghi nhận doanh thu đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (+75% YoY & -8% QoQ) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (+196% YoY & -21% QoQ). Doanh thu 9 tháng đầu năm 2022 của DGC tăng 86% YoY – hoàn thành 73% dự báo năm 2022 của chúng tôi - và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 318% YoY - hoàn thành 72% dự báo năm 2022 của chúng tôi.
• Khác với kỳ vọng của chúng tôi, lợi nhuận quý 3/2022 giảm so với quý trước do sản lượng bán photpho vàng (P4) thấp hơn, thay vì giá bán trung bình (ASP) thấp hơn. Trong khi DGC thực hiện bảo trì các thiết bị sản xuất P4, ASP P4 của công ty gần như vẫn đi ngang so với quý trước, chưa phản ánh giá P4 giảm.
• DGC chuyển hướng cơ cấu sản phẩm của công ty sang axit photphoric nhiệt (TPA) - một dẫn xuất của P4. Giá TPA tăng và sản phẩm này bắt đầu tạo ra lợi nhuận ngang với P4 trong quý 3/2022.
• Giá photphat nông nghiệp vẫn ở mức cao và sản lượng bán tăng. Mặc dù nhu cầu phân bón trong nước giảm, DGC đã tăng cường xuất khẩu axit photphoric trích ly (WPA).
• Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi so với quý trước trong quý 4/2022 nhờ không còn bảo trì thiết bị và giá nguyên liệu đầu vào như than cốc và lưu huỳnh giảm. DGC đã sử dụng hàng tồn kho giá cao của các đầu vào này trong quý 3/2022. Tuy nhiên, các yếu tố này có thể bị ảnh hưởng bởi giá P4 giảm. Chúng tôi lưu ý rằng mỏ quặng apatit thứ hai của DGC sẽ đi vào hoạt động vào quý 1/2023, giúp tiết kiệm chi phí.
• Chúng tôi nhận thấy có khả năng điều chỉnh giảm dự báo năm 2022 của chúng tôi do việc bảo trì thiết bị. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo năm 2023 do Trung Quốc tiếp tục hạn chế sản xuất P4 và xuất khẩu phân chứa lân cũng như tình trạng thiếu hụt nguồn cung đối với quặng apatit ở nước này.

Trung Quốc tiếp tục hạn chế sản xuất P4, có lợi cho DGC. Vào ngày 26/09, tỉnh Vân Nam của Trung Quốc, chiếm 40% công suất P4 của Trung Quốc, đã ban hành "Kế hoạch quản lý hiệu quả năng lượng cho các ngành công nghiệp tiêu thụ năng lượng từ tháng 9/2022 đến tháng 5/2023." Kế hoạch này được đề ra trong bối cảnh tỉnh đang tiếp tục thiếu hụt thủy điện do đợt nắng nóng lịch sử gần đây và đầu mùa khô vào cuối tháng 9. Ngoài ra, kế hoạch này áp dụng cho sản xuất P4, vốn sử dụng nhiều điện. Tương ứng, các nhà sản xuất có thể linh hoạt trong việc cắt giảm hoặc ngừng sản xuất bởi các cơ quan chức năng. Mặc dù kế hoạch không quy định số lượng chi tiết, nhưng sản lượng P4 hàng ngày của tỉnh Vân Nam đã giảm 40% trong 2 tuần cuối cùng của tháng 9/2022.

Tình hình này và thực tế là các kế hoạch mở rộng công suất P4 lớn cho 2023-2024 ở Trung Quốc đang bị trì hoãn có thể giúp duy trì mức chênh lệch giá cao hiện tại lâu hơn dự kiến của chúng tôi. Mức chênh lệch giá dự phóng 2023 của chúng tôi đối với P4 của Việt Nam chỉ bằng một nửa mức chênh lệch giá thị trường hiện tại.

DGC được hưởng lợi từ cả lãi suất huy động và tỷ giá USD/VND cao hơn. DGC không có nợ dài hạn và có tỷ lệ tiền mặt/vốn chủ sở hữu ròng đạt 61% vào quý 3/2022. DGC có thể tài trợ cho dự án xút-clo-vinyl của công ty mà không cần vay nợ. Ngoài ra, 80% doanh thu của DGC là USD, trong khi chỉ 40% giá vốn hàng bán là USD. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2022 đạt 49,5%. Nếu giữ nguyên các yếu tố khác, tỷ giá USD/VND tăng 5% có thể dẫn đến LNTT tăng 8 triệu USD (khoảng 5% so với dự báo 6 tháng cuối 2022 của chúng tôi) trong 6 tháng tới trong hình thức lãi tỷ giá hoặc biên lợi nhuận gộp cao hơn, theo ước tính của chúng tôi. Chúng tôi chưa bao gồm các khoản lợi nhuận tiềm năng này trong dự báo gần nhất.