Tập đoàn Hòa Phát (HPG): Chênh lệch giá giảm ảnh hưởng lợi nhuận năm 2022; cổ phiếu bị quá bán

Nguồn: VCSC

Chênh lệch giá giảm ảnh hưởng lợi nhuận năm 2022; cổ phiếu bị quá bán

 

 

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) thêm 17% còn 39.200 đồng/CP vì chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 thêm 10% do áp lực từ giá than cao hơn đối với biên lợi nhuận, số dư tiền mặt giảm vào cuối quý 2/2022 và WACC cao hơn do chúng tôi giả định lãi suất phi rủi ro tăng 50 điểm cơ bản.
• Tuy nhiên, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho HPG. HPG vẫn là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi trong lĩnh vực xây dựng tại Việt Nam nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, quy mô vững chắc, hiệu quả hoạt động đã được chứng minh, cũng như liên tục mở rộng công suất và đa dạng hóa sản phẩm thông qua việc xây dựng Khu phúc hợp gang thép Dung Quất 1 (DQSC 1) và đầu tư vào DQSC 2. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) giai đoạn 2022-2026 đạt 15%.
• HPG báo cáo LNST sau lợi ích CĐTS quý 2/2022 đạt 4,0 nghìn tỷ đồng (-59% YoY và -51% QoQ). Dù sản lượng bán tăng, lợi nhuận quý 2/2022 bị ảnh hưởng bởi chênh lệch giá đầu vào - đầu ra hẹp hơn do 1) giá bán trung bình (ASP) của các sản phẩm thép giảm trong suốt quý 2/2022 và 2) giá than đầu vào vẫn ở mức cao.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 25% còn 22,5 nghìn tỷ đồng (-35% YoY) khi chúng tôi duy trì dự báo sản lượng bán thép năm 2022 nhưng kỳ vọng rằng giá than đầu vào cao hơn sẽ khiến biên lợi nhuận giảm mạnh hơn vào năm 2022.
• Chúng tôi cho rằng HPG hiện có định giá hấp dẫn với P/E năm 2022/2023 là 6,3/5,1 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi) so với 1) trung vị P/E trượt trung bình 1 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 6,1 lần và 2) P/E trượt trung bình 5 năm của HPG là 8,0 lần so với triển vọng tăng trưởng của công ty và khả năng sinh lời vượt trội so với các đối thủ trong khu vực. Giá cổ phiếu của HPG đã điều chỉnh 10% trong 3 tháng qua.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Biên lợi nhuận giảm mạnh hơn dự kiến do giá thép giảm.

Chúng tôi duy trì kỳ vọng về sản lượng bán thép tăng mạnh trong năm 2022. Sản lượng bán thép của HPG vượt trội so với ngành ở cả thị trường trong nước và xuất khẩu dù nhu cầu toàn cầu giảm trong quý 2/2022 - phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo sản lượng bán thép xây dựng năm 2022 của HPG sẽ tăng 10% YoY đạt 4,3 triệu tấn và sản lượng bán thép cuộn cán nóng (HRC) đạt 2,6 triệu tấn. Chúng tôi tiếp tục tin tưởng rằng vị thế thống lĩnh của HPG và nhu cầu ngày càng tăng đối với vật liệu xây dựng - đặc biệt từ các dự án cơ sở hạ tầng - sẽ hỗ trợ tăng trưởng sản lượng bán thép của HPG, đặc biệt trong quý 4/2022 (mùa cao điểm xây dựng trong nước).

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận sẽ giảm mạnh hơn vào năm 2022 do chi phí than đầu vào cao hơn. Do tác động mạnh hơn dự kiến của mức giảm trong chênh lệch giá đầu vào - đầu ra đến từ việc ASP của các sản phẩm thép giảm và giá than đầu vào cao, chúng tôi giảm giả định biên lợi nhuận gộp năm 2022 từ 24,1% trước đây còn 19,6%. Trong giai đoạn 2023-2026, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp trung bình đạt 22,4%.

DQSC 2 dự kiến sẽ hoạt động vào năm 2024. Chúng tôi tiếp tục bao gồm chi phí hoạt động của DQSC 2 và đóng góp lợi nhuận dự kiến trong tương lai trong mô hình dự báo chúng tôi cho HPG, sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền nhiều giai đoạn trong 10 năm. HPG khởi công xây dựng dự án từ tháng 5/2022 và hiện đang tiến hành giải phóng mặt bằng phần còn lại của công trường. Dự án đang trên đà ra mắt các sản phẩm thương mại vào năm 2024.