Tập đoàn Hòa Phát (HPG): Ngành BĐS tăng trưởng chậm lại ảnh hưởng KQKD năm 2022; kỳ vọng phục hồi mạnh trong năm 2023

Nguồn: VCSC

Ngành BĐS tăng trưởng chậm lại ảnh hưởng KQKD năm 2022; kỳ vọng phục hồi mạnh trong năm 2023

 

 

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) 48% còn 20.500 đồng/cổ phiếu do chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 của chúng tôi thêm 43% do dự báo tăng trưởng sản lượng chậm hơn (đặc biệt trong giai đoạn 2022-2023), giá bán thép giảm, tỷ lệ WACC cao hơn và P/E mục tiêu thấp hơn. Những yếu tố này được bù đắp một phần bởi việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với HPG do giá cổ phiếu của công ty đã giảm 36% trong 3 tháng qua.
• HPG ghi nhận khoản lỗ ròng hàng quý đầu tiên trị giá 1,8 nghìn tỷ đồng trong quý 3/2022 dù sản lượng bán thép tăng trưởng khả quan. Chúng tôi cho rằng kết quả này là do 1) diễn biến bất lợi của cả giá nguyên liệu đầu vào và giá bán đầu ra, và 2) lỗ tỷ giá cao.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 59% còn 9,3 nghìn tỷ đồng (-73% YoY) do sản lượng bán thấp và lỗ tỷ giá cao sẽ tiếp tục dẫn đến khoản lỗ ròng 1,2 nghìn tỷ đồng trong quý 4/2022 dù biên lợi nhuận phục hồi.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt 13,4 nghìn tỷ đồng (+45% YoY), nhờ 1) chênh lệch giá đầu ra và giá đầu vào cao hơn và 2) lỗ tỷ giá thấp hơn. Chúng tôi dự báo sản lượng bán các sản phẩm trong năm 2023 sẽ không ghi nhận tăng trưởng so với năm 2022 do nhu cầu yếu đến từ xây dựng dân dụng trong nước và thị trường xuất khẩu.
• Chúng tôi cho rằng HPG hiện có định giá hấp dẫn khi giao dịch ở mức P/E năm 2023/24 là 6,6/4,8 lần và P/B là 0,8/0,7 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi) so với 1) trung vị P/E trượt trung bình 1 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 5,8 lần và 2) P/E trượt trung bình 5 năm của HPG là 8,0 lần. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng HPG có triển vọng tăng trưởng và khả năng sinh lời vượt trội so với các công ty cùng ngành trong khu vực. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS đạt 21% trong giai đoạn 2022-2027.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: 1) Biên lợi nhuận giảm mạnh hơn dự kiến do giá thép tiếp tục giảm; 2) tăng trưởng sản lượng bán thép thấp hơn dự kiến trong bối cảnh thị trường bất động sản suy thoái kéo dài.

Chúng tôi dự báo sản lượng bán ở mức thấp trong quý 4/2022 và đi ngang trong năm 2023. Sản lượng bán thép của HPG vượt trội so với ngành ở cả thị trường trong nước và xuất khẩu trong 9 tháng đầu năm 2022 — phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi đã giảm dự báo cả năm 2022 đối với 1) sản lượng bán thép xây dựng (TXD), từ 4,3 triệu tấn (+10% YoY) trước đây còn 3,8 triệu tấn (-2% YoY) do hoạt động xây dựng dân dụng trong nước trầm lắng và 2) sản lượng bán thép cuộn cán nóng (HRC), từ 2,6 triệu tấn (đi ngang YoY) còn 2,5 triệu tấn (-4% YoY) do nhu cầu xuất khẩu yếu hơn trong tháng 11-12/2022. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo sản lượng bán các sản phẩm thép của HPG sẽ đi ngang so với năm 2022 do hoạt động xây dựng dân dụng trong nước tiếp tục trầm lắng. Tác động của yếu tố này sẽ điều này sẽ được bù đắp một phần bởi mức chi tiêu công dự kiến cho cơ sở hạ tầng.

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận sẽ giảm mạnh hơn vào năm 2022 do doanh số thấp, sau đó phục hồi vào năm 2023. Chúng tôi tin rằng hầu hết nguyên liệu đầu vào tồn kho chi phí cao được mua trong quý 2-3/2022 đã phản ánh vào giá vốn hàng bán (COGS) cao trong quý 3/2022. Với giá bán thép đầu ra đang bình ổn trong khi giá than đầu vào giảm mạnh, chúng tôi kỳ vọng chênh lệch đầu vào - đầu ra sẽ phục hồi so với quý trước trong quý 4/2022. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng sản lượng bán thấp trong quý 4/2022 sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận. Do đó chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp chỉ phục hồi đạt 7,7% trong quý 4/2022 so với mức 2,9% trong quý 3/2022. Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ phục hồi lên 16,7% từ mức 14,6% trong năm 2022 do chúng tôi dự báo chi phí nguyên liệu đầu vào thấp hơn và sản lượng bán tăng trưởng mạnh hơn sẽ bù đắp cho dự báo giá bán trung bình (ASP) thấp hơn của chúng tôi.