Tập đoàn Hòa Phát (HPG): Nhu cầu chậm lại là mối lo ngại chính trong thời gian tới
Nguồn: SSI
Nhu cầu chậm lại là mối lo ngại chính trong thời gian tới
HPG báo lỗ 1,79 nghìn tỷ đồng trong quý 3 năm 2022 - khoản lỗ đầu tiên kể từ quý 4 năm 2018, chủ yếu do mảng kinh doanh thép trong bối cảnh giá thép giảm, hàng tồn kho giá cao và tác động của lỗ tỷ giá. Mặc dù biến động giá thép có thể giảm đi trong thời gian tới nhưng nhu cầu suy yếu trên thị trường toàn cầu cũng như thị trường trong nước có thể vẫn là một thách thức đối với HPG trong tương lai. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị HPG từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LÂP, với giá mục tiêu 1 năm giảm đáng kể xuống 18.000 đồng/cổ phiếu (từ 27.600 đồng/cổ phiếu).
Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2022 của HPG xuống 12,2 nghìn tỷ đồng, giảm 65% so với mức đỉnh năm 2021. Lợi nhuận ròng năm 2023 dự kiến sẽ đi ngang so với năm 2022, đạt mức 12,6 nghìn tỷ đồng (tăng 3,3% so với cùng kỳ). Trong khi tác động của hàng tồn kho chi phí cao có thể giảm dần trong thời gian tới, chúng tôi cho rằng giá thép giảm cùng với nhu cầu suy yếu có khả năng dẫn đến tăng trưởng lợi nhuận âm so với cùng kỳ cho đến nửa đầu năm 2023.
HPG gần đây đã công bố KQKD quý 3/2022 với doanh thu giảm 12% so với cùng kỳ xuống 34,10 nghìn tỷ đồng. Công ty ghi nhận khoản lỗ 1,79 nghìn tỷ đồng và đánh dấu khoản lỗ đầu tiên kể từ quý 4/2018 (so với mức đỉnh 10,35 nghìn tỷ đồng trong quý 3 năm 2021). Sự kết hợp của nhiều yếu tố tiêu cực bao gồm giá thép giảm, hàng tồn kho giá cao, và ảnh hưởng của lỗ tỷ giá, là nguyên nhân chính của tình trạng này.
Thép xây dựng duy trì tăng trưởng sản lượng tích cực, trong khi nhu cầu phôi thép giảm mạnh: Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng của HPG đạt 1,08 triệu tấn trong quý 3/2022, tăng 3,6% theo quý và 12% theo năm. Kênh xuất khẩu đóng góp 330 nghìn tấn (tăng 12% so với cùng kỳ), chiếm gần 31% tổng doanh thu thép xây dựng, so với mức 26% trong năm 2021.
Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ phôi thép giảm 90% so với cùng kỳ xuống 22 nghìn tấn do nhu cầu ở Trung Quốc đình trệ. Điều này dẫn đến tổng sản lượng tiêu thụ thép thô giảm 5% xuống 1,7 triệu tấn, tương đương với hiệu suất hoạt động 80% (mức thấp trong nhiều năm) so với mức 85% vào quý 3 năm 2021 và mức trung bình 94% trong bốn quý qua, gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận của công ty.
Tiêu thụ HRC tương đối ổn định: Tiêu thụ HRC toàn ngành giảm 33% so với cùng kỳ trong quý 3 năm 2022, do nhu cầu suy yếu của các nhà sản xuất thép mạ kẽm. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ HRC của HPG vẫn tương đối tích cực so với xu hướng của ngành và gần như đi ngang so với cùng kỳ năm trước ở mức 611 nghìn tấn. Thị phần của công ty tăng từ 35,4% trong quý 3/2021 lên 52,9% trong quý 3/2022, nhờ sản lượng của đối thủ cạnh tranh Formosa giảm đáng kể 51% so với cùng kỳ.
Giá thép giảm đáng kể cùng hàng tồn kho chi phí cao đã làm giảm tỷ suất lợi nhuận: Giá thép xây dựng trung bình trong quý 3/2022 ước tính đã giảm khoảng 13% theo quý và 6% theo năm, đi cùng với sự sụt giảm của giá thép trong khu vực. Giá bán HRC của HPG đã giảm khoảng 25% theo quý và 30% theo năm. Mặc dù giá nguyên liệu đầu vào đã giảm khoảng 20~30% theo quý, nhưng công ty bị ảnh hưởng bởi hàng tồn kho giá cao, đặc biệt khi giá than cốc, nguyên liệu chiếm khoảng 40% giá thành sản xuất thép, đã tăng gấp ba lần. HPG đã trích lập 899 tỷ đồng dự phòng hàng tồn kho trong tháng 9, tăng 137 tỷ đồng theo quý.
VND giảm giá dẫn đến việc tiếp tục ghi nhận lỗ chênh lệch tỷ giá: HPG chịu thêm một khoản lỗ tỷ giá ròng là 1,0 nghìn tỷ đồng trong quý 3 năm 2022 do VND giảm giá 2,5% so với USD. Chúng tôi dự đoán khoản lỗ chênh lệch tỷ giá sẽ còn lớn hơn trong quý 4 năm 2022 trước khi giảm xuống vào năm 2023, nếu tốc độ và quy mô tăng lãi suất ở Mỹ giảm xuống. Đồng thời, chi phí lãi vay của HPG dự kiến sẽ tăng thêm 162 tỷ đồng lên 837 tỷ đồng, và sẽ tăng trong thời gian tới khi lãi suất trong nước tăng lên.
Triển vọng kinh doanh
Sự biến động của giá thép có thể sẽ giảm đi: Chúng tôi cho rằng giá thép có thể chưa chạm đáy, nhưng tốc độ giảm có thể chậm lại do: (1) sự ổn định của giá thép trong khu vực do Chính phủ Trung Quốc triển khai các biện pháp hỗ trợ đầu tư cơ sở hạ tầng và chủ đầu tư bất động sản; và (2) tỷ suất lợi nhuận của các nhà sản xuất thép trong nước đã giảm xuống mức tối thiểu (tỷ suất EBITDA của nhiều nhà sản xuất thép xây dựng đã giảm xuống mức 3% trong quý 2/2022 và dưới 0 trong quý 3/2022), dẫn đến sản lượng sản xuất giảm.
Tuy nhiên, tổng nhu cầu toàn cầu vẫn yếu, đặc biệt là ở Trung Quốc. Nhu cầu ở quốc gia tiêu thụ thép lớn nhất thế giới giảm 6,6% trong 8 tháng đầu năm 2022, cao hơn mức giảm 5,7% trong sản lượng sản xuất của quốc gia này trong cùng kỳ. Theo Hiệp hội Thép Thế giới (WSA), nhu cầu của Trung Quốc trong năm 2022 dự kiến sẽ giảm 4%, thấp hơn so với dự báo đi ngang vào tháng 4 năm 2022, do thị trường bất động sản lao dốc trong bối cảnh giãn cách xã hội vì Covid. Vào năm 2023, WSA kỳ vọng nhu cầu của Trung Quốc sẽ không thay đổi nhưng lưu ý rủi ro giảm đáng kể trong trường hợp không có các biện pháp kích thích mới và không có chính sách nới lỏng các biện pháp giãn cách xã hội. Toàn bộ nhu cầu thép toàn cầu dự kiến chỉ phục hồi 1% vào năm 2023, sau khi giảm khoảng 2,3% vào năm 2022.
Điều này sẽ tạo thêm áp lực lên giá thép trong khu vực và Việt Nam, tạo ra thách thức cho HPG trong việc xuất khẩu phôi sang thị trường này trong thời gian tới.
Nhu cầu trong nước là vấn đề đáng lo ngại do thị trường bất động sản chững lại: Thị trường bất động sản đối mặt với nhiều khó khăn do: (1) lãi suất tăng; và (2) thắt chặt tín dụng từ ngân hàng cũng như thị trường trái phiếu. Điều này gây ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng tài chính của cả chủ đầu tư và người mua nhà. Mặc dù hoạt động đầu tư công và giải ngân vốn FDI sẽ được tăng tốc trong giai đoạn 2022-2023, chúng tôi cho rằng tổng nhu cầu thép trong nước vẫn có thể chịu mức tăng trưởng âm một chữ số vào năm 2023. Do nhu cầu thị trường yếu hơn, HPG có thể cân nhắc tạm thời đóng một phần công suất lò cao trong thời gian ngắn hạn.
Vị thế thị trường có thể cải thiện trong dài hạn: Chúng tôi tin rằng nhu cầu chậm lại và lãi suất tăng có thể là cơ hội trong dài hạn cho các công ty dẫn đầu thị trường với tình hình tài chính vững mạnh, trong bối cảnh các đối thủ cạnh tranh nhỏ và kém hiệu quả hơn có thể dần bị đẩy ra khỏi thị trường.
Ước tính lợi nhuận
Chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu năm 2022 lên 143,1 nghìn tỷ đồng (giảm 4,4% so với cùng kỳ). Tuy nhiên, do nhu cầu thép và giá thép giảm đi, cùng với sự sụt giá nhanh chóng của VND, chúng tôi đã điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2022 xuống 12,2 nghìn tỷ đồng (giảm 65% so với cùng kỳ).
Cho năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu sẽ giảm 6,5% so với cùng kỳ xuống 134 nghìn tỷ đồng, chủ yếu do giá thép giảm (thép xây dựng giảm 12,5% so với cùng kỳ, và HRC giảm 19% so với cùng kỳ). Chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng, HRC, ống thép, tôn mạ và phôi thép sẽ lần lượt đạt 4,7 triệu tấn (tăng 6,6% so với cùng kỳ), 2,8 triệu tấn (tăng 6,1% so với cùng kỳ), 794 nghìn tấn (tăng 7% so với cùng kỳ) , 297 nghìn tấn (giảm 10% so với cùng kỳ) và 210 nghìn tấn (đi ngang so với cùng kỳ). Do đó, lợi nhuận ròng năm 2023 dự kiến sẽ gần như đi ngang so với năm 2022, đạt mức 12,6 nghìn tỷ đồng (tăng 3,3% so với cùng kỳ).
Luận điểm đầu tư
HPG đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2022 và EV/EBITDA lần lượt là 8,3 lần và 5,4 lần, trong khi các hệ số này của năm 2023 là 8,0 lần và 4,8 lần. Do điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận, chúng tôi hạ giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu HPG xuống 18.000 đồng/cổ phiếu (từ 27.600 đồng/cổ phiếu), căn cứ trên P/E mục tiêu và EV/EBITDA không đổi lần lượt là 7,5 lần và 5,5 lần. Theo đó, chúng tôi hạ khuyến nghị cổ phiếu HPG từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP. Trong khi tác động của hàng tồn kho giá cao có thể giảm dần trong thời gian tới, việc giá thép giảm cùng với nhu cầu yếu có khả năng khiến lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng âm so với cùng kỳ cho đến nửa đầu năm 2023, từ đó gây áp lực lên giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Yếu tố hỗ trợ tăng giá và rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi là sản lượng tiêu thụ hoặc giá bán thép cao hơn/thấp hơn so với giả định của chúng tôi.
