Tập đoàn Hòa Phát (HPG): Vốn XDCB mới thúc đẩy chu kỳ tăng trưởng mới; cổ phiếu bị quá bán

Nguồn: VCSC

Vốn XDCB mới thúc đẩy chu kỳ tăng trưởng mới; cổ phiếu bị quá bán

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) trong khi giảm giá mục tiêu 3% còn 61.000 đồng/CP chủ yếu do chúng tôi áp dụng P/E mục tiêu thấp hơn là 8,0 lần so với mức 10,0 lần như trước đây.
• HPG ghi nhận KQKD quý 1/2022 mạnh mẽ với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 8,2 nghìn tỷ đồng (+18% YoY và +11% QoQ) nhờ 1) sản lượng bàn tăng mạnh trên tất cả các mảng sản phẩm và 2) giá bán thép cao trong cả quý bù đắp một phần cho giá đầu vào (cụ thể, than) tăng. Kết quả lợi nhuận này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi và hoàn thành 28% dự báo cả năm của chúng tôi.
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 ở mức 29,8 nghìn tỷ đồng (-13% YoY) do chúng tôi duy trì dự báo sản lượng bán thép năm 2022 và kỳ vọng giá đầu vào tăng (cụ thể, quặng sắt và than) sẽ một phần được chuyển qua ASP cao hơn.
• Chúng tôi tái khẳng định HPG là lựa chọn cổ phiếu hàng đầu của chúng tôi để đầu tư vào lĩnh vực xây dựng của Việt Nam. Vị thế dẫn đầu, quy mô đã thiết lập và hiệu quả hoạt động đã được chứng minh - cùng với việc mở rộng công suất và đa dạng hóa sản phẩm thông qua việc xây dựng Khu phức hợp gang thép Dung Quất 1 (DQSC 1) và đầu tư vào DQSC 2 - sẽ cho phép HPG nắm bắt được tốc độ tăng trưởng xây dựng trong nước trong tương lai. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS đạt 9% trong giai đoạn 2022-2026.
• Chúng tôi cho rằng HPG hiện có định giá hấp dẫn với P/E năm 2022 là 5,4 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi) so với 1) trung vị P/E trượt trung bình 1 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 6,5 lần và 2) P/E trượt trung bình 5 năm của HPG là 8,0 lần trong bối cảnh triển vọng tăng trưởng và khả năng sinh lời vượt trội của HPG so với các công ty cùng ngành trong khu vực. Giá cổ phiếu của HPG đã điều chỉnh 25% trong 3 tháng qua do giá thép giảm ảnh hưởng tâm lý thị trường đối với cổ phiếu thép.
• Rủi ro theo quan điểm tích cực của chúng tôi: Biên lợi nhuận giảm mạnh hơn dự kiến do giá thép điều chỉnh.

Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu thép sẽ vẫn duy trì mạnh mẽ năm 2022 khi các gián đoạn do COVID-19 giảm dần. Trong năm 2022, chúng tôi dự báo sản lượng bán thép xây dựng của HPG sẽ tăng 10% YoY đạt 4,3 triệu tấn với sản lượng bán thép cuộn cán nóng (HRC) đạt 2,6 triệu tấn. Chúng tôi tiếp tục tin tưởng rằng vị trí thống lĩnh của HPG và nhu cầu ngày càng tăng đối với vật liệu xây dựng - đặc biệt là cho các dự án cơ sở hạ tầng - sẽ hỗ trợ tăng trưởng sản lượng bán thép của công ty vào năm 2022.

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận năm 2022 sẽ giảm từ mức cao của năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng giá nguyên liệu đầu vào (như quặng sắt và than cốc) sẽ duy trì ở mức cao trong suốt năm 2022, do đó gây áp lực lên biên lợi nhuận. Tuy nhiên, chúng tôi cũng kỳ vọng nhu cầu vật liệu xây dựng phục hồi trong năm 2022 so với mức thấp của năm 2021 và giữ giá thép thành phẩm ở mức cao so với mức trước dịch COVID-19, từ đó cho phép các nhà sản xuất thép duy trì biên lợi nhuận tương đối cao. Chúng tôi duy trì dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2022 của HPG ở mức 24,1% so với 27,5% vào năm 2021.

DQSC 2 dự kiến sẽ hoạt động vào năm 2024. Chúng tôi tiếp tục mô hình hóa vốn đầu tư của và dự kiến đóng góp lợi nhuận từ DQSC 2 trong tương lai bằng cách sử dụng phương pháp DCF nhiều giai đoạn trong 10 năm. DQSC 2 sẽ có tổng công suất 5,6 triệu tấn/năm (4,6 triệu tấn sản phẩm thép dẹt và 1 triệu tấn sản phẩm thép khác). Vốn XDCB cho dự án này được đề xuất ở mức 70 nghìn tỷ đồng. Tại ĐHCĐ của HPG được tổ chức vào ngày 25/05/2022, ban lãnh đạo chia sẻ rằng DQSC 2 đã hoàn thành tất cả các hợp đồng cần thiết để bắt đầu xây dựng trong tháng 5, điều này sẽ cho phép dự án ra mắt sản phẩm thương mại vào năm 2024.