Tập đoàn Hoa Sen (HSG): Giá HRC cao ảnh hưởng lợi nhuận năm tài chính 2022, cổ phiếu bị quá bán

Nguồn: VCSC

Giá HRC cao ảnh hưởng lợi nhuận năm tài chính 2022, cổ phiếu bị quá bán

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị cho CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN dù giảm giá mục tiêu thêm 38% còn 25.300 đồng/CP. Giá cổ phiếu HSG đã giảm 50% trong 3 tháng qua.
• Chúng tôi giảm giá mục tiêu thêm 38% do 1) chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn năm tài chính 2022-2026 thêm 23% khi chúng tôi dự báo chênh lệch thấp hơn giữa giá thép cuộn cán nóng (HRC) đầu vào và giá thép thành phẩm sẽ ảnh hưởng biên lợi nhuận, 2) số dư tiền mặt thấp hơn vào cuối 6 tháng đầu năm tài chính 2022 so với cuối quý 1 năm tài chính 2022 và 3) P/E mục tiêu thấp hơn.
• HSG báo cáo LNST sau lợi ích CĐTS thấp đạt 872 tỷ đồng (-48% YoY) trong 6 tháng đầu năm tài chính 2022 do chênh lệch dự kiến giữa giá HRC và giá bán tôn mạ thành phẩm thu hẹp.
• Đối với năm tài chính 2022, chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS thêm 27% còn 2 nghìn tỷ đồng (-54% YoY) so với mức 2,7 nghìn tỷ đồng (-37% YoY) trước đây. Chúng tôi giảm dự báo tăng trưởng sản lượng bán tôn mạ và ống thép từ 11% YoY trước đây còn 6% YoY do KQKD 6 tháng đầu năm tài chính 2022 thấp hơn dự kiến và kỳ vọng của chúng tôi rằng giá HRC đầu vào cao sẽ ảnh hưởng biên lợi nhuận.
• Giá cổ phiếu HSG đã giảm 50% trong 3 tháng qua do KQKD quý 2 năm tài chính 2022 thấp của công ty và giá thép giảm ảnh hưởng đến tâm lý của nhà đầu tư đối với các cổ phiếu thép. Giá cổ phiếu giảm mạnh đã khiến định giá của HSG trở nên hấp dẫn với P/E dự phóng đạt 5,5 lần trong năm tài chính 2022 so với P/E trượt của các công ty cùng ngành trong khu vực là 7,5 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: sản lượng bán tăng mạnh hơn dự kiến, giá thép cao hơn dự kiến.
• Rủi ro: Biên lợi nhuận giảm do chi phí HRC đầu vào cao hơn không thể chuyển sang khách hàng thông qua việc tăng giá bán trung bình (ASP).

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán trong nước sẽ phục hồi trong năm tài chính 2022 trong khi tăng trưởng doanh số xuất khẩu giảm từ mức cơ sở cao. HSG ghi nhận sản lượng bán tôn mạ tăng 4% YoY (861.500 tấn) trong 6 tháng đầu năm tài chính 2022 - thấp hơn so với mức chung của toàn ngành (+16% YoY) và các nhà sản xuất khác là NKG (38% YoY) và TDA (19% YoY). Mặt khác, sản lượng bán ống thép của HSG (195.900 tấn) giảm 20% YoY trong 6 tháng đầu năm tài chính 2022. Do sản lượng bán của HSG trong nửa đầu năm tài chính 2022 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi giảm dự báo của chúng tôi cho năm tài chính 2022 đối với 1) sản lượng bán tôn mạ, từ 2 triệu tấn (+12% YoY) còn 1,9 triệu tấn (+7% YoY) và 2) sản lượng bán ống thép, từ 492.500 tấn (+7% YoY) còn 398.300 tấn (+3% YoY). Chúng tôi duy trì quan điểm cho rằng doanh số xuất khẩu tôn mạ sẽ giảm trong năm tài chính 2022 trong khi thị trường trong nước tiếp tục phục hồi nhờ hoạt động xây dựng trong nước được nối lại. Sản lượng bán tôn mạ và ống thép của toàn ngành tăng 12% YoY trong nửa đầu năm tài chính 2022 – với xuất khẩu tăng 24% YoY và chiếm 40% tổng doanh số của toàn ngành so với mức 43% trong cả năm tài chính 2021.

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận năm tài chính 2022 sẽ giảm từ mức cơ sở cao trong năm tài chính 2021 khi lợi thế chi phí đầu vào giảm. Chúng tôi giảm tỷ suất lợi nhuận gộp năm tài chính 2022F xuống 13,4% từ 14,8% do tác động tiêu cực của việc điều chỉnh giá HRC và tôn mạ từ tháng 11/2021 đến tháng 2/2022 mạnh hơn kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, sự điều chỉnh trên đã tạo cơ hội tích lũy HRC trước khi giá HRC phục hồi vào tháng 3/2022, điều này sẽ hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận trong tháng 3 đến tháng 6 năm 2022. Do đó, dự báo của chúng tôi tương ứng với tỷ suất lợi nhuận gộp 6 tháng cuối năm 2022 là 15,2% so với 12,0% trong 6 tháng đầu năm 2022.