Tập đoàn Hoa Sen (HSG): Giá HRC giảm ảnh hưởng đến KQKD trong phần còn lại của năm tài chính 2022

Nguồn: VCSC

Giá HRC giảm ảnh hưởng đến KQKD trong phần còn lại của năm tài chính 2022

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 2% giá mục tiêu còn 24.800 đồng/CP trong khi vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG).
• Giá mục tiêu giảm 2% của chúng tôi là do 1) chúng tôi điều chỉnh giảm 16% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 do chúng tôi dự phóng chênh lệch giữa giá đầu vào và giá bán thấp hơn ảnh hưởng đến biên lợi nhuận, và 2) giả định WACC cao hơn do chúng tôi tăng giả định lãi suất phi rủi ro thêm 50 điểm cơ bản. Những yếu tố này được bù đắp một phần khi chúng tôi cập nhật mô hình định giá mục tiêu đến cuối năm tài chính 2023 (tháng 9/2023).
• Mặc dù giảm mạnh YoY từ mức cơ sở cao trong quý 3 năm tài chính 2021, LNST sau lợi ích CĐTS trong quý 3/2022 của HSG đạt 265 tỷ đồng, cải thiện so với quý trước (QoQ) nhờ biên lợi nhuận gộp tăng. Trong 9 tháng đầu năm tài chính 2022, LNST sau lợi ích CĐTS của HSG đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (-66% YoY).
• Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm 31% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 xuống còn 1,4 nghìn tỷ đồng (-69% YoY) so với dự báo trước đây là 2,0 nghìn tỷ đồng (-54% YoY). Chúng tôi dự báo nhu cầu thép toàn cầu giảm sẽ ảnh hưởng đến sản lượng bán và chênh lệch giữa giá đầu vào và giá bán trong giai đoạn còn lại của năm 2022.
• Chúng tôi cho rằng HSG hiện có định giá hấp dẫn với P/E năm 2023 là 5,6 lần so với P/E trượt trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực là 6,1 lần. Chúng tôi cho rằng tâm lý thị trường kém tích cực trong ngắn hạn đang ảnh hưởng đến giá cổ phiểu của HSG trong bối cảnh giá thép giảm. Giá cổ phiếu của HSG đã giảm 43% tính từ đầu năm với P/B hiện tại là 0,9 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng bán tăng mạnh hơn dự kiến; giá thép cao hơn dự kiến.
• Rủi ro: Giá các loại hàng hoá liên quan đến thép giảm mạnh hơn dự kiến.

Chúng tôi dự báo doanh số xuất khẩu năm tài chính 2022 sẽ giảm từ mức cơ sở cao trong khi doanh số bán hàng trong nước phục hồi chậm. HSG ghi nhận tăng trưởng sản lượng tôn mạ giảm 8% YoY trong 9 tháng đầu năm tài chính 2022 (tương ứng 1,2 triệu tấn) – thấp hơn tăng trưởng sản lượng tôn mạ toàn ngành (+15% YoY) và các nhà sản xuất tôn mạ khác như NKG (+22% YoY) và TDA (+9% YoY). Trong khi đó, sản lượng bán ống thép của HSG (257.100 tấn) giảm 35% YoY trong 9 tháng đầu năm 2022. Do sản lượng bán hàng 9 tháng 2022 của HSG thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi điều chỉnh giảm 1) sản lượng tôn mạ từ 1,9 triệu tấn (+7% YoY) xuống còn 1,7 triệu tấn (-6% YoY) và 2) sản lượng bán ống thép từ 473.200 tấn (+3% YoY) xuống còn 454.100 tấn (-2% YoY) trong năm tài chính 2022. Sản lượng bán tôn mạ và ống thép toàn ngành tăng 3% YoY trong 9 tháng đầu năm tài chính 2022 – với xuất khẩu tăng 13% YoY và chiếm 41% tổng sản lượng bán hàng toàn ngành so với 43% trong năm tài chính 2021.

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp trong quý 4 năm tài chính 2022 sẽ giảm QoQ sau khi tăng trong quý 3 năm tài chính 2022 do giá hàng hoá liên quan đến thép tiếp tục điều chỉnh. Việc giá thép cuộn cán nóng (HRC) và tôn mạ điều chỉnh trong giai đoạn 11/2021 – 02/2022 đã tạo ra cơ hội tích luỹ HRC trước giai đoạn phục hồi trong tháng 3/2022, hỗ trợ biên lợi nhuận cho các công ty sản xuất thép trong giai đoạn tháng 3-6/2022. Điều này được phản ánh trong việc biên lợi nhuận gộp của HSG đã cải thiện từ 11,3% trong quý 2 năm tài chính 2022 lên 13,1% trong quý 3/2022. Tuy nhiên, nhu cầu thép toàn cầu giảm – đặc biệt là từ Trung Quốc và Mỹ - đã ảnh hưởng đến giá hàng hoá cơ bản. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo biên lợi nhuận năm tài chính 2022 từ 13,4% xuống còn 12,4%. Trong giai đoạn 2023-2027, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp trung bình của HSG sẽ đạt 13,2% - thấp hơn so với mức 14,9% trong giai đoạn 2017-2021, và thấp hơn so với dự báo của chúng tôi cho giai đoạn 2023-2026 là 13,9% do chúng tôi có quan điểm thận trọng trong bối cảnh triển vọng nhu cầu thép toàn cầu thấp với tăng trưởng xuất khẩu thép đi ngang.