Tập đoàn Masan (MSN): Áp lực lạm phát vẫn còn hiện hữu

Nguồn: SSI

Áp lực lạm phát vẫn còn hiện hữu

 

 

Cập nhật các mảng hoạt động kinh doanh

• MCH (sản phẩm FMCG): Chiến lược cao cấp hóa sản phẩm đối mặt với thách thức do người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu.

Trong năm 2022, MCH đạt 28,1 nghìn tỷ đồng doanh thu (-2,3% so với cùng kỳ), đánh dấu năm đầu tiên ghi nhận mức doanh thu sụt giảm từ năm 2018. Doanh thu giảm với tốc độ hai con số (-16,5% so với cùng kỳ) trong Q4.2022, với hai nguyên nhân chính như sau: 1) tâm lý người tiêu dùng yếu đi và 2) công ty tích cực giải phóng hàng tồn kho cho các đại lý phân phối để đạt mức lành mạnh hơn và mở đường cho tăng trưởng trong quý sắp tới. Chúng tôi cũng nhận thấy mức tiêu thụ yếu trong dịp Tết dẫn đến doanh thu Q4 yếu tại các công ty hàng tiêu dùng. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 39,9% trong năm 2022 so với 41,4% trong năm 2021, nguyên nhân là do giá nguyên liệu tăng cao nhưng có thể chưa được phòng ngừa đẩy đủ. Chiến lược cao cấp hóa sản phẩm đã đem lại thành quả tốt trong vài năm qua nhưng có thể phải đối mặt với những thách thức vĩ mô trong năm 2023.

Tuy nhiên, ban lãnh đạo kỳ vọng sản lượng thực phẩm tiện lợi, đồ uống, đồ chăm sóc cá nhân và gia đình cũng như bia sẽ tăng trong năm 2023. Chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng sản lượng đến từ việc gia tăng thị phần hơn là đến từ mức tiêu thụ toàn thị trường tăng lên.

• WCM (bách hóa bán lẻ) - Xu hướng tăng trưởng bị ảnh hưởng trong ngắn hạn do người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu

Doanh thu giảm 5% so với cùng kỳ đạt 29,4 tỷ đồng trong năm 2022 mặc dù số lượng các cửa hàng được mở rất mạnh trong năm (+649 cửa hàng Winmart+ mới). Bất chấp mùa cao điểm và kỳ nghỉ Tết sớm hơn, doanh thu WCM vẫn ghi nhận kết quả Q4 thấp hơn một chút so với quý trước, theo ban lãnh đạo, lý do đến từ cạnh tranh khốc liệt từ các chuỗi đối thủ trong giai đoạn mức tiêu thụ suy yếu. Nếu không tính doanh thu từ các cửa hàng Winmart+ mới mở trong năm 2021 và 2022, doanh thu các cửa hàng còn lại ước tính đã giảm 18% so với cùng kỳ trong năm 2022 và 11,7% so với cùng kỳ trong Q4.2022, khi so với mức nền cao trong năm 2021 và người tiêu dùng cắt giảm tiêu thụ/thắt chặt chi tiêu.

Trong nỗ lực nắm bắt nhu cầu từ ngành hàng tiêu dùng, WCM theo đuổi chiến lược đa dạng hóa, bao gồm mô hình mini mall -Win store, Minimart – Winmart+ ở thành phố và nông thôn và mô hình siêu thị Winmart. WCM tích cực triển khai chiến lược thu hút khách hàng và thúc đẩy doanh thu, cụ thể: (i) phát triển chương trình khách hàng thân thiết với 2,3 triệu khách hàng thành viên trong năm 2022; (ii) thu hẹp khoảng cách với các đối thủ cạnh tranh trên thị trường chợ truyền thống bằng cách giảm giá 20% cho các khách hàng thành viên khi mua các sản phẩm Meat Deli và WinEco, đồng thời giảm giá hàng tuần và hàng tháng cho các sản phẩm không phải là thực phẩm. Theo ban lãnh đạo, chỉ số giá bán của WCM hiện thấp hơn một chút so với đối thủ chính. Chúng tôi coi đây là bước phát triển mới trong chiến lược của WCM vì trước đây WCM được coi là chuỗi cửa hàng bách hóa cao cấp hơn.

Mặc dù có nhiều hoạt động khuyến mại thường xuyên hơn để thúc đẩy nhu cầu, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp của WCM vẫn duy trì đà tăng tích cực, đạt 24% trong Q4.2022 (so với 21,9% trong Q4.2021 và 23,4% trong Q3.2022). Điều này là do khả năng đàm phán với các nhà cung cấp. Sản phẩm tươi sống đóng góp 28% trong năm 2022 (so với mức đóng góp mới gần 50% tại BHX), trong khi các nhãn hàng riêng có tỷ suất lợi nhuận cao hơn chiếm từ 6%-7% tổng doanh thu. Tỷ suất lợi nhuận EBITDA đạt 3,2% trong Q4 và 2,7% cho cả năm 2022 (so với 3,6% trong năm 2021).

• MML (nông trại, thịt và thịt chế biến): Thu hẹp khoảng cách giá với chợ truyền thống

Doanh thu đạt 4,8 nghìn tỷ đồng trong năm 2022 (+6,7% so với cùng kỳ), theo đó doanh thu Q4 đạt 1,6 nghìn tỷ đồng, tăng 34,3% so với cùng kỳ nhờ sản lượng tăng. Chiến lược giảm giá 20% cho thành viên Winstore trong Q4 giúp đạt mức tăng doanh thu thịt từ 30% - 60% tại 113 cửa hàng Win. Doanh thu thịt lợn đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (-20% so với cùng kỳ, do sản lượng và giá bán bình quân thấp hơn), trong khi doanh thu thịt gà đạt 2 nghìn tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ. Tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện từ -1,5% trong Q4.2021 lên 6,9% trong Q4.2022, mặc dù giá bán bình quân thấp hơn (-15% so với cùng kỳ). Tính chung cả năm 2022, tỷ suất lợi nhuận gộp của MML giảm xuống 7,2%, so với mức 12,2% trong năm 2021, với khoản lỗ ròng 233 tỷ đồng trong năm 2022.

MML đã sáp nhập với CTCP Masan Jinju (MSJ) trong Q4.2022. Sau sáp nhập, MML nắm giữ 71% cổ phần của MSJ. Hoạt động kinh doanh của MSJ là thịt chế biến, với thương hiệu xúc xích Ponnie. Trong năm 2021, MSJ đạt doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 1,3 nghìn tỷ đồng và 89 tỷ đồng. Trong khi đó, MML quản lý thương hiệu xúc xích Heo Cao Bồi. Chúng tôi kỳ vọng sức mạnh tổng thể từ việc sáp nhập và tổng thị phần thịt chế biến của MSN sẽ vượt Vissan. Mảng thịt chế biến của MSN đã tăng trưởng mạnh trong những năm gần đây nhờ mức nền cơ sở thấp và việc lựa chọn sản phẩm thức ăn nhanh ngày càng tăng.

• MHT (khai thác mỏ và vật liệu công nghệ cao) – Phần lớn không đạt được kế hoạch đặt ra do giảm mạnh trong Q4

Trong năm 2022, doanh thu của MHT tăng lên 15,6 nghìn tỷ đồng (+14,6% so với cùng kỳ) nhờ doanh thu vonfram tăng 13,4% so với cùng kỳ và doanh thu flourite tăng 38,5% so với cùng kỳ. Trong khi đó, NPATMI chỉ đạt 69 tỷ đồng, giảm 65% so với cùng kỳ do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 15,3% trong năm 2022 (so với 16,7% năm 2021) và chi phí tài chính tăng mạnh (+42,8% so với cùng kỳ). Đáng chú ý trong Q4, công ty ghi nhận khoản lỗ 189 tỷ đồng do hàm lượng quặng đầu vào thấp (đây là rủi ro chúng tôi không thể dự báo). Công ty chưa thể bán hàng tồn kho đồng có giá trị là gần 4 nghìn tỷ đồng trong Q4.

Cơ cấu vốn: Tính đến cuối năm 2022, tổng nợ ròng của MSN ở mức 53 nghìn tỷ đồng (tăng 51% so với cùng kỳ) và tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 1,9x. Tỷ lệ nợ ròng/EBITDA trong năm 2022 là 3,7x, theo ban lãnh đạo đây được coi là mức trong tầm kiểm soát (tỷ lệ này kế hoạch trong khoảng từ 3,5x đến 4x cho năm 2023). Nợ đến hạn trong năm 2023 tổng cộng là 23 nghìn tỷ đồng và phần lớn là trái phiếu doanh nghiệp. Gần đây, tập đoàn đã thành công trong việc đảm bảo khoản vay hợp vốn trị giá 600 triệu USD nhằm giảm bớt áp lực thanh khoản.

Kế hoạch sơ bộ cho năm 2023: MSN đặt kế hoạch doanh thu khoảng 90-100 nghìn tỷ đồng (+18-31% so với cùng kỳ) và LNST đạt khoảng 4-5 nghìn tỷ đồng (+4-30% so với cùng kỳ). Chúng tôi cho rằng kế hoạch này là khá lạc quan.