Tập đoàn Masan (MSN): Kinh tế chững lại ảnh hưởng triển vọng năm 2023

Nguồn: VCSC

Kinh tế chững lại ảnh hưởng triển vọng năm 2023

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 14% giá mục tiêu xuống 119.000 đồng nhưng duy trì khuyến nghị MUA cho Tập đoàn Masan (MSN).
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do (1) chúng tôi điều chỉnh giảm giả định cho Techcombank (TCB) khi chúng tôi giảm 11% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026, (2) định giá thấp hơn đối với Masan Consumer Holdings (MCH) do mức giảm 17% tổng lợi nhuận từ HĐKD (EBIT) dự phóng cho MCH trong giai đoạn 2023-2026, (3) chúng tôi điều chỉnh giảm 26% tổng EBIT dự phóng đối với WinCommerce (WCM) trong giai đoạn 2023-2025 và (4) chúng tôi tăng giả định WACC do chúng tôi nâng phần bù rủi ro (ERP).
• Chúng tôi duy trì quan điểm lạc quan về triển vọng cho mảng kinh doanh hàng tiêu dùng hàng đầu và đa dạng của MSN sẽ được hưởng lợi từ tăng trưởng tiêu dùng dài hạn của Việt Nam. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo mức tiêu thụ chững lại sẽ ảnh hưởng đến HĐKD bán lẻ tiêu dùng của MSN trong cả năm 2023. Chúng tôi giả định sức chi tiêu của người tiêu dùng sẽ tích cực hơn trong nửa cuối năm 2024 và phục hồi hoàn toàn từ năm 2025. Chúng tôi cũng dự báo kinh tế toàn cầu chững lại sẽ ảnh hưởng đến doanh số bán hàng của Masan Hi-Tech Materials (MHT). Ngoài ra, chúng tôi dự phóng chi phí tài chính cao hơn do lãi suất cho vay.
• Yếu tố hỗ trợ: kinh tế toàn cầu và lòng tin người tiêu dùng Việt Nam phục hồi sớm hơn dự kiến; mở rộng quy mô thành công những ứng dụng công nghệ được hỗ trợ bởi Trusting Social; tiếp tục giảm sở hữu tại MHT; M&A tạo giá trị.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: kinh tế toàn cầu và lòng tin người tiêu dùng Việt Nam kém tích cực hơn dự kiến; mở rộng cửa hàng không hiệu quả tại WinCommerce (WCM) và Phúc Long (PL).

Lòng tin người tiêu dùng suy yếu ảnh hưởng tăng trưởng của MCH vào năm 2023. Chúng tôi cho rằng thu nhập khả dụng của người tiêu dùng phổ thông đã bị ảnh hưởng bởi (1) áp lực lạm phát trong nửa đầu năm 2022 và (2) sự chững lại gần đây của một số doanh nghiệp xuất khẩu dẫn đến giảm giờ làm và cắt giảm nhân viên. Trong bối cảnh đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 10% dự báo tổng doanh thu trong giai đoạn 2023-2024 cho MCH, chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh giảm 15% trong tổng doanh thu của mảng gia vị chính của MCH trong giai đoạn 2023-2024. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng mảng thực phẩm tiện lợi sẽ tăng trưởng 12% trong năm 2023 và 15% trong năm 2024, được thúc đẩy bởi kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ từ thương hiệu bình dân Kokomi (thương hiệu chủ lực của MCH). Chúng tôi có quan điểm lạc quan hơn đối với các danh mục mới của MCH, cụ thể là nước tăng lực, bia và thịt chế biến, những mặt hàng mà chúng tôi kỳ vọng sẽ mang lại mức tăng trưởng 15-25% trong các năm 2023 và 2024.

Biên lợi nhuận gộp được cải thiện, kế hoạch tiếp tục mở rộng cửa hàng thận trọng hơn sẽ dẫn dắt HĐKD của WCM trong giai đoạn 2023-2024, bị ảnh hưởng do đóng góp lợi nhuận thấp hơn từ PL. Chúng tôi kỳ vọng MSN sẽ mở thêm 500/600 cửa hàng WinMart+ mới lần lượt vào các năm 2023/2024, so với giả định trước đây của chúng tôi là 1.000 cửa hàng WinMart+ mới mỗi năm. Sau sự cải thiện đáng kể về biên lợi nhuận gộp của WCM trong 9T 2022, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp có thể tăng thêm 150 điểm cơ bản trong các năm 2023 và 2024 khi chuỗi cửa hàng WinMart+ có quy mô lớn hơn. Tuy nhiên, những yếu tố này bị ảnh hưởng đáng kể do chúng tôi điều chỉnh giảm 45% dự báo tổng EBIT giai đoạn 2023-2025 của PL.