Tập đoàn Masan (MSN): Lợi nhuận WCM tăng, đà bán hàng MCH cải thiện

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận WCM tăng, đà bán hàng MCH cải thiện

 

 

Tổng quan KQKD 9 tháng đầu năm 2022 của MSN

• Tập đoàn Masan (MSN) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2022 (9T 2022), bao gồm doanh thu thuần đạt 55,5 nghìn tỷ đồng (-14% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 3,1 nghìn tỷ đồng (+47% YoY). Doanh thu giảm YoY chủ yếu bị ảnh hưởng của không còn hợp nhất của mảng thức ăn chăn nuôi vào tháng 11/2021. Không tính mảng thức ăn chăn nuôi, tăng trưởng doanh thu tương đương (LFL) là 5% YoY trong 9T 2022, được dẫn dắt bởi mức tăng trưởng lần lượt là 21% YoY và 5% YoY của Masan High-Tech Materials (MHT) và Masan Consumer Holdings (MCH). Ngoài ra, MSN đã ghi nhận doanh thu tài chính bất thường trong 9T 2022. Nếu loại trừ khoản lãi bất thường này và đóng góp từ mảng thức ăn chăn nuôi trong 9T 2021, LNST sau lợi ích CĐTS đã tăng tăng 40% YoY trên cơ sở LFL. Chúng tôi chủ yếu cho rằng tốc độ tăng trưởng nhanh hơn của lợi nhuận so với doanh thu theo cơ sở LFL là do lợi nhuận của MHT và WinCommerce (WCM) cải thiện.
• Mặc dù doanh thu của WCM giảm trong 9T 2022 , mảng này vẫn góp phần cải thiện lợi nhuận của MSN khi khả năng sinh lời của mảng này được cải thiện trong 9T 2022 do việc mở cửa hàng mới, phân loại sản phẩm hiệu quả hơn và các chương trình khuyến mãi có mục tiêu cải thiện.
• Trong khi doanh thu 9T 2022 nhìn chung là phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi vì quý 4 thường là mùa cao điểm, LNST sau lợi ích CĐTS của MSN thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi khi doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi hoàn thành 66% và 57% dự báo cả năm tương ứng của chúng tôi. Đáng chú ý, chi phí tài chính ròng cao hơn dự báo của chúng tôi chủ yếu do lỗ tỷ giá. Do tỷ giá USD/VND đã tăng khoảng 4% kể từ cuối tháng 9 năm 2022 – sau khi đã tăng khoảng 4% trong 9T 2022, chúng tôi cho rằng có khả năng điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Các ghi nhận chính từ các mảng kinh doanh

• MCH: Chúng tôi tin rằng thịt chế biến tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng - với mức tăng trưởng doanh thu mạnh từ thương hiệu Ponnie trong 9T 2022 (doanh thu thịt chế biến tăng 58% YoY với doanh thu từ Ponnie tăng 106% trong 6 tháng đầu năm 2022). MCH có mức tăng trưởng doanh thu âm so với cùng kỳ năm trước trong quý 3/2022 do cơ sở so sánh cao được thúc đẩy bởi nhu cầu tăng mạnh trong thời gian giãn cách do dịch COVID-19 trên toàn quốc vào quý 3/2021; tuy nhiên, doanh thu đã trở lại đúng hướng khi tăng 24% QoQ trong quý 3/2022 sau múc giảm do sức chi tiêu của người tiêu dùng yếu trong quý 2/2022. Các danh mục sản phẩm chính như gia vị và thực phẩm tiện lợi tăng lần lượt 34% QoQ Và 46% QoQ. Theo quan sát của chúng tôi, tăng trưởng QoQ chủ yếu đến từ sản lượng khi MCH không thực hiện nhiều đợt tăng giá trong quý 3/2022 do giá hàng hóa giảm. Biên lợi nhuận gộp của MCH giảm 130 điểm cơ bản YoY còn 40% trong 9T 2022 do áp lực lạm phát lên lợi nhuận. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tác động đến biên lợi nhuận gộp là không đáng kể nhờ phòng hộ giá hàng hóa hiệu quả và giá bán trung bình cao hơn.
• WCM: Trong quý 3/2022, WCM cũng phải đối mặt với hạn chế về tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ năm trước do nhu cầu tăng mạnh từ các đợt giãn cách xã hội trên toàn quốc trong quý 3/2021; tuy nhiên, lợi nhuận tiếp tục được cải thiện. Biên lợi nhuận gộp và biên EBITDA lần lượt tăng 30 điểm cơ bản QoQ và 110 điểm phần trăm QoQ trong quý 3/2022. Trong 9T 2022, biên lợi nhuận gộp tăng 340 điểm cơ bản YoY. Ngoài ra, WCM đã mở 6 cửa hàng WinMart mới và 477 cửa hàng WinMart+ mới trong 9T 2022. Chúng tôi tiếp tục nhận thấy sự cải thiện về năng lực của ban lãnh đạo trong việc nâng cao hiệu quả của các cửa hàng mới khi 76% cửa hàng WinMart+ mở trong quý 3/2022 đạt EBITDA cấp cửa hàng dương trong vài tháng đầu tiên hoạt động so với 83% cho tất cả các cửa hàng WinMart+.
• Biên lợi nhuận gộp và biên EBITDA của Masan MEATLife (MML) lần lượt giảm còn 7% và - 1,0% trong 9T 2022 do biên lợi nhuận gộp của mảng chăn nuôi heo giảm do giá thịt heo giảm trong bối cảnh giá thức ăn chăn nuôi tăng trong 6 tháng đầu năm 2022. Do giá thịt heo cải thiện cùng với việc giá thức ăn chăn nuôi giảm trong quý 3/2022, biên lợi nhuận gộp và biên EBITDA của mảng chăn nuôi heo lần lượt tăng 10 điểm phần trăm QoQ và 5,6 điểm phần trăm QoQ trong quý 3/2022. Cùng với biên lợi nhuận gộp của mảng thịt gà được cải thiện, biên EBITDA của MML chuyển sang mức dương đạt 1,2% trong quý 3/2022 so với -2,5% trong nửa đầu năm 2022. Mặt khác, tỷ biên EBITDA của mảng thịt heo có thương hiệu giảm 10,2 điểm phần trăm QoQ còn -27,8% trong quý 3/2022 chủ yếu do biên lợi nhuận gộp giảm khi MML giảm giá bán thịt heo có thương hiệu để thu hẹp chênh lệch giá với chợ truyền thống nhằm thúc đẩy sản lượng bán.
• MHT: Tăng trưởng doanh thu chững lại trong quý 3/2022 khi tăng 21% YoY trong 6 tháng đầu năm 2022 và 1% YoY trong quý 3/2022. Biên lợi nhuận cũng quay về mức bình thường, đạt 20,6% trong quý 3/2022 so với mức 22,4% trong 6 tháng đầu năm 2022.

Tổng quan KQKD 9T 2022 của MSN và các nhận định của chúng tôi được thể hiện ở trang tiếp theo. Chúng tôi không tính mảng thức ăn chăn nuôi do không còn được hợp nhất vào tháng 11/2021 để thực hiện so sánh tương đương (LFL) rõ ràng hơn với các mảng kinh doanh hiện tại.