Tập đoàn Masan (MSN): Mảng tiêu dùng bán lẻ chuẩn bị cho đà tăng trưởng sau năm 2022

Nguồn: VCSC

Mảng tiêu dùng bán lẻ chuẩn bị cho đà tăng trưởng sau năm 2022

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 11% giá mục tiêu đối với Tập đoàn Masan (MSN) nhưng duy trì khuyến nghị MUA.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu là do (1) định giá thấp hơn cho Masan Consumer Holdings (MCH), dựa trê tổng LN từ HĐKD (EBIT) tổng hợp dự kiến thấp hơn 8% của chúng tôi cho MCH trong năm 2022-2024, (2) nợ ròng cao hơn do tiền mặt thấp hơn và (3) tăng lãi suất phi rủi ro và giả định chi phí vốn chủ sở hữu của chúng tôi thêm 50 điểm cơ bản. Điều này được bù đắp một phần nhờ tỷ lệ đóng góp cao hơn từ Phuc Long Heritage (PL) vào tổng giá trị vốn chủ sở hữu do MSN nâng tỷ lệ sở hữu vốn chủ tại PL từ 51% lên 85%.
• Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm lạc quan về triển vọng cho mảng kinh doanh tiêu dùng hàng đầu và đa dạng của MSN sẽ được hưởng lợi từ tăng trưởng tiêu dùng dài hạn của Việt Nam. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng tác động kéo dài từ dịch COVID-19 và từ mức tăng giá các sản phẩm FMCG gần đây đối với sức chi tiêu của người tiêu dùng sẽ ảnh hưởng đến sản lượng bán hàng và tác động đến biên lợi nhuận của các mảng kinh doanh tiêu dùng của MSN vào năm 2022.
• Yếu tố hỗ trợ: Mở rộng quy mô thành công những ứng dụng công nghệ được hỗ trợ bởi Trusting Social (i); tiếp tục giảm sở hữu tại Masan Hi-Tech Materials (MHT); M&A tạo giá trị.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Mở rộng cửa hàng không hiệu quả tại WinCommerce (WCM) và PL; đổi mới sản phẩm và tiếp thị không hiệu quả sẽ dẫn đến sự chững lại đáng kể trong tăng trưởng của MCH.

Chúng tôi cho rằng MCH sẽ ghi nhận tăng trưởng chững lại trong năm 2022 nhưng sẽ tiếp tục tăng trưởng 2 chữ số trong những năm tiếp theo. Theo Nielsen IQ, mức tăng trưởng sản lượng tiêu thụ hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) của Việt Nam ở mức thấp 1 con số YoY trong 6 tháng đầu năm 2022. Ngoài ra, tăng trưởng trong nửa đầu năm 2022 sẽ bị thách thức bởi mức cơ sở cao vào cuối năm 2021 do người tiêu dùng tích trữ hàng hóa thiết yếu trong bối cảnh các biện pháp giãn cách xã hội trên toàn quốc. Trong bối cảnh đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 9% dự báo tổng doanh thu giai đoạn 2022-2024 cho MCH. Tuy nhiên, chúng tôi tiếp tục kỳ vọng vào sự tăng trưởng mạnh mẽ của ngành hàng nước tăng lực và thịt chế biến cùng biên LN gộp được duy trì tích cực của MCH (khoảng 40%) sẽ hỗ trợ lợi nhuận của MCH trong năm 2022. Bắt đầu từ năm 2023, chúng tôi kỳ vọng mảng thực phẩm tiện lợi sẽ lấy lại đà tăng trưởng khoảng 15%. Chúng tôi tin rằng năng lực cốt lõi mạnh mẽ của MCH trong nghiên cứu và phát triển sản phẩm (R&D), marketing và phân phối sẽ giúp MCH đạt được CAGR LNST sau lợi ích CĐTS 20% trong giai đoạn 2022-2024.

Chúng tôi kỳ vọng việc mở rộng cửa hàng và cải thiện biên LN gộp cho WCM trong năm 2022-2024, được bù đắp bởi đóng góp dự báo thấp hơn từ PL khi WCM có 20% doanh thu được chia sẻ từ PL. Chúng tôi dự báo MSN sẽ có thêm 680/1.000/1.000 cửa hàng WinMart+ mới vào năm 2022/2023/2024. Ngoài ra, chúng tôi tăng giả định biên LN gộp cho WCM thêm 160/110/90 điểm cơ bản lên 23,3%/24,2%/25,2% trong giai đoạn 2022/2023/2024 do (1) quyền thương lượng cao hơn do mạng lưới cửa hàng rộng hơn, (2) tỷ lệ thất thoát thấp hơn nhờ lựa chọn danh mục sản phẩm hiệu quả hơn, và (3) tăng doanh số bán hàng từ sản phẩm thương hiệu riêng. Tuy nhiên, những yếu tố này được bù đắp đáng kể bởi (1) điều chỉnh giảm 33% của chúng tôi trong tổng LN từ HĐKD (EBIT) giai đoạn 2022-2024 của PL và (2) nâng giả định chi phí SG&A/doanh thu của chúng tôi cho WCM trong năm 2022.