Tập đoàn Thiên Long (TLG): Bảng cân đối kế toán lành mạnh, triển vọng tăng trưởng vững chắc

Nguồn: VCSC

Bảng cân đối kế toán lành mạnh, triển vọng tăng trưởng vững chắc

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) thêm 6% lên 63,500 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do tác động tích cực của dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2026 tăng 10%, chủ yếu là do chúng tôi 1) đánh giá tích cực hơn về biên LN gộp của TLG trong giai đoạn này, và 2) giả định tỷ lệ chi phí bán hàng & hành chính trong doanh thu thấp hơn. Tác động tích cực này bị ảnh hượng một phần bởi chúng tôi tăng WACC lên 11.3% từ 11.1%.
• TLG công bố LNST sơ bộ 8 tháng đầu năm 2022 cao đạt 396 tỷ đồng (+137% YoY) do doanh thu phục hồi từ mức thấp trong năm 2021 do COVID-19 trong khi biên LN tiếp tục tăng mạnh hơn dự kiến của chúng tôi đã đưa ra trong Báo cáo cập nhật ngày 23/08/2022 của chúng tôi.
• Do đó, chúng tôi nâng dự phóng LNST năm 2022 thêm 18% đạt 461 tỷ đồng (+66% YoY) khi chúng tôi tăng dự báo doanh thu thêm 6% và nâng dự phóng biên LN từ HĐKD (EBIT) lên 16.3% so với 14.5% trước đó.
• Bất chấp kết quả kinh doanh 8 tháng đầu năm 2022 tích cực, giá cổ phiếu TLG đã giảm 25% so với mức đỉnh lịch sử trong tháng 9/2022 do tâm lý thị trường kém khả quan. Chúng tôi cho rằng định giá của TLG là hấp dẫn với P/E dự phóng 2022/2023F là 9.8/8.9 lần so với mức trung bình P/E trượt của các công ty cùng ngành là 12.6 lần với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS 29% trong giai đoạn 2021-2024.
• Rủi ro: Biên LN thấp hơn dự kiến do chi phí nhựa cao.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng doanh số bán hàng sẽ phục hồi mạnh YoY trong tất cả danh mục sản phẩm của TLG trong năm 2022. TLG ghi nhận KQKD mùa tựu trường năm 2022 tích cực với doanh thu 8 tháng đầu năm 2022 tăng 48% YoY từ mức cơ sở thấp trong 8 tháng đầu năm 2021. Do doanh số bán hàng 8 tháng đầu năm 2022 của TLG tốt hơn kỳ vọng, chúng tôi tăng dự báo doanh thu năm 2022 thêm 6% đạt 3.5 nghìn tỷ đồng (+32% YoY).

Biên lợi nhuận gộp năm 2022 tăng do cơ cấu sản phẩm tốt hơn và giá nhựa đầu vào giảm. Biên lợi nhuận gộp 8 tháng đầu năm 2022 giảm còn 44.1% so với 44.7% trong 6 tháng đầu năm 2022 do tác động tích cực từ tồn kho hạt nhựa nguyên liệu giá rẻ giảm. Tuy nhiên, kết quả này tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi khi TLG tiếp tục tối ưu hóa các danh mục sản phẩm với biên lợi nhuận cao hơn, theo ban lãnh đạo. Do đó, chúng tôi nâng dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2022 lên 44.2% từ mức 43.5% trước đó do 1) KQKD 8 tháng đầu năm 2022 tốt hơn dự kiến và 2) giá nhựa nguyên liệu đầu vào có xu hướng giảm trong nửa cuối năm 2022.

Chúng tôi nâng dự báo biên EBIT 2022 do chi phí SG&A 8 tháng đầu năm 2022 thấp hơn dự kiến. Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định SG&A/doanh thu cả năm 2022 xuống 27.9% từ mức 29.0% do tỷ lệ SG&A/doanh thu 8 tháng đầu năm 2022 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, doanh số bán hàng phục hồi mạnh mẽ trong năm 2022, kiểm soát chi phí và tối ưu hóa sản xuất hiệu quả hơn. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm cho rằng chi phí SG&A sẽ tăng trong thời gian còn lại của năm 2022 do TLG chưa ghi nhận chi phí marketing lớn trong 8 tháng đầu năm 2022, theo ban lãnh đạo.

Triển vọng tăng trưởng ổn định với rủi ro tài chính thấp. Tính đến cuối 6 tháng đầu năm 2022, TLG không có nợ dài hạn, không có nợ bằng ngoại tệ và tỷ lệ thanh khoản tốt. Doanh thu và chi phí của công ty chủ yếu đến từ trong nước, trong khi khoảng 20% doanh thu xuất khẩu đóng vai trò là công cụ phòng hộ tỷ giá tự nhiên cho các nguyên liệu đầu vào nhập khẩu. Chúng tôi dự phóng cổ tức sẽ tăng dựa trên giả định chi trả cổ tức bằng tiền mặt 50%-60%.