Tập đoàn Thiên Long (TLG): Doanh số phục hồi, biên lợi nhuận ổn định sẽ thúc đẩy lợi nhuận năm 2022

Nguồn: VCSC

Doanh số phục hồi, biên lợi nhuận ổn định sẽ thúc đẩy lợi nhuận năm 2022

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) từ MUA xuống KHẢ QUAN vào mặc dù giữ nguyên giá mục tiêu gần như không đổi ở mức 47.000 đồng/cổ phiếu do giá cổ phiếu của công ty đã tăng 13% trong 3 tháng qua. Giá mục tiêu không thay đổi của chúng tôi chủ yếu do tác động của việc cập nhật mô hình định giá mục tiêu đến cuối năm 2022 bù đắp cho mức giảm 5% trong dự báo tổng LNST giai đoạn 2021-2025 của chúng tôi.
• TLG báo cáo KQKD khiêm tốn trong quý 3/2021 với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 4 tỷ đồng (-97% YoY) do tình trạng trường học đóng cửa kéo dài do làn sóng dịch COVID-19 thứ tư tại Việt Nam. Tuy nhiên, KQKD tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm 2021 đã giúp LNST sau lợi ích CĐTS 9 tháng đầu năm 2021 ghi nhận mức tăng trưởng 23% YoY (180 tỷ đồng).
• Chúng tôi điều chỉnh dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 giảm 17% xuống 221 tỷ đồng (- 8% YoY) chủ yếu là do 1) dự báo doanh thu thấp hơn do tác động của đợt dịch COVID-19 thứ tư lên doanh thu của TLG nghiêm trọng hơn so với dự báo trước đó và 2) dự báo chi phí bán hàng & hành chính trên doanh thu cao hơn.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 sẽ đạt 322 tỷ đồng, tương đương mức tăng trưởng mạnh 46% so với mức thấp của năm 2021 do chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ phục hồi mạnh mẽ trong tất cả các phân khúc sản phẩm của TLG và biên lợi nhuận duy trì trong bối cảnh giá nhựa nguyên liệu đầu vào cao.
• Chúng tôi tin rằng định giá của TLG vẫn hấp dẫn với mức P/E 2022 là 11,7 lần so với mức P/E trượt trung bình 12 tháng của các công ty cùng ngành là 14,5 lần dựa theo dự báo của chúng tôi cho tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS 28% trong giai đoạn 2021-2024.
• Rủi ro: Biên lợi nhuận thấp hơn dự kiến do chi phí nhựa cao; đóng cửa trường học kéo dài.

Chúng tôi kỳ vọng doanh số sẽ phục hồi trong quý 4/2021 và tăng mạnh vào năm 2022. Doanh thu của TLG giảm 45% YoY trong quý 3/2021 do làn sóng thứ tư của dịch COVID-19 tại Việt Nam khiến việc đóng cửa trường học kéo dài ở một số tỉnh/thành phố. Tuy nhiên, nhờ doanh số tăng trưởng mạnh trong nửa đầu năm, doanh thu của TLG chỉ giảm 3% YoY trong 9 tháng đầu năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng doanh số quý 4/2021 sẽ tăng từ mức cơ sở thấp của quý trước. Tuy nhiên, chúng tôi giảm dự báo doanh thu năm 2021 thêm 7%-8% đối với tất cả các ngành hàng kinh doanh chính của TLG khi chúng tôi tin rằng làn sóng dịch COVID-19 thứ tư có thể rút ngắn mùa bán hàng chính của TLG còn từ tháng 10 đến tháng 12 (vốn thường kéo dài từ tháng 4 đến tháng 9). Đối với năm 2022, chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ phục hồi mạnh (+17% so với năm 2021) khi Việt Nam đang đẩy mạnh tiến độ tiêm chủng cho trẻ em trong độ tuổi đi học, điều mà chúng tôi cho rằng sẽ cho phép phần lớn các trường học và dịch vụ giáo dục mở cửa trở lại vào năm 2022.

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận năm 2022 sẽ tăng nhẹ chủ yếu nhờ doanh số cao hơn. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng biên lợi nhuận gộp năm 2021 sẽ giảm so với năm 2020 do giá nhựa đã tăng kể từ cuối năm 2020 và duy trì dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2021 của chúng tôi ở mức 37,5%. Đối với năm 2022, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ tăng và đạt 38,1% so với năm 2021 nhờ sản lượng bán cao hơn và chi phí nhựa đầu vào trung bình đi ngang so với cùng kỳ năm trước.

Ban lãnh đạo hướng đến các sáng kiến tăng trưởng dài hạn mới. Tại ĐHCĐ diễn ra vào tháng 6/2021, ban lãnh đạo TLG đã công bố thông tin về các dự án đang triển khai của công ty, tập trung vào 1) phát triển các sản phẩm mới liên quan chặt chẽ đến mảng văn phòng phẩm hiện tại của TLG và 2) tiếp tục phát triển các kênh thương mại điện tử (xem thêm thông tin chi tiết trong báo cáo ĐHCĐ của chúng tôi, ngày 29/06/2021). Các dự án này vẫn đang trong giai đoạn đầu; tuy nhiên, chúng tôi tin rằng đây là những diễn biến tích cực cho sự tăng trưởng dài hạn của TLG - đặc biệt khi chuyển đổi số trong đại dịch dần trở thành thói quen của người tiêu dùng.