Tập đoàn Thiên Long (TLG): Doanh thu và biên lợi nhuận từ HĐKD dự kiến phục hồi trong năm 2022 dẫn đến định giá hấp dẫn

Nguồn: VCSC

Doanh thu và biên lợi nhuận từ HĐKD dự kiến phục hồi trong năm 2022 dẫn đến định giá hấp dẫn

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) từ KHẢ QUAN lên MUA đồng thời tăng giá mục tiêu thêm 2% lên 50.300 đồng/CP. Chúng tôi tăng giá mục tiêu chủ yếu do chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng 2% trong năm 2022 khi chúng tôi giảm giả định chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) năm 2022 và cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2023.
• TLG báo cáo LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh trong quý 1/2022 đạt 115 tỷ đồng (+35% YoY và +18% QoQ) nhờ doanh thu phục hồi sau gián đoạn do dịch COVID vào năm 2021 và biên lợi nhuận gộp cao dù môi trường giá nhựa đầu vào cao.
• Đối với năm 2022, chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS thêm 2% lên 332 tỷ đồng (+20% YoY) trong khi duy trì giả định doanh thu ở mức 3,2 nghìn tỷ đồng (+21% YoY) khi chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo chi phí SG&A/doanh thu do KQ quý 1/2022 thấp hơn dự kiến.
• Chúng tôi tin rằng TLG có định giá hấp dẫn với P/E năm 2022 là 10,9 lần so với trung vị P/E trượt trung bình 12 tháng của các công ty cùng ngành là 11,9 lần, dựa trên dự báo của chúng tôi về tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 22% trong giai đoạn 2021-2024.
• Rủi ro: Biên lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng do chi phí nhựa cao.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng doanh số bán hàng theo năm sẽ phục hồi mạnh mẽ đối với danh mục sản phẩm của TLG trong năm 2022. Trong quý 1/2022, doanh thu của TLG đã tăng 17% YoY và 1% QoQ (quý 4 thường là mùa bán hàng chính của TLG) nhờ nhu cầu phục hồi sau các gián đoạn do dịch COVID-19 vào năm 2021. Doanh thu tăng trưởng mạnh YoY được ghi nhận trong các phân khúc sản phẩm - dụng cụ viết (+7% YoY), đồ dùng văn phòng (+24% YoY), đồ dùng học tập (+25% YoY) và dụng cụ mỹ thuật (23% YoY). Do tiến độ bán hàng quý 1/2022 của TLG phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi duy trì dự báo doanh số năm 2022 cho tất cả các phân khúc sản phẩm. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng doanh thu năm 2022 của TLG sẽ tăng mạnh 21% YoY do Việt Nam đang đẩy mạnh tiêm chủng cho trẻ em trong độ tuổi đi học, đồng thời cho phép tất cả các cấp học và dịch vụ giáo dục mở cửa trở lại kể từ quý 1/2022.

Chúng tôi dự báo biên LN gộp năm 2022 sẽ giảm do giá nhựa nguyên liệu đầu vào cao. Theo ban lãnh đạo, biên LN gộp quý 1/2022 có khả năng phục hồi (42,5% so với 42,5% trong quý 1/2021 và 44,4% trong quý 4/2021) bất chấp môi trường giá nhựa cao đã được hỗ trợ 1) TLG nỗ lực thúc đẩy các danh mục sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn trong tổng danh mục sản phẩm và 2) công ty đã đảm bảo tồn kho hạt nhựa nguyên sinh đầu vào với giá thuận lợi. Tuy nhiên, do chúng tôi kỳ vọng giá nhựa sẽ tiếp tục ở mức cao trong suốt năm 2022, chúng tôi cho rằng hiệu ứng của tồn kho nhựa nguyên liệu giá rẻ sẽ giảm dần trong thời gian còn lại của năm 2022. Do đó, chúng tôi duy trì biên lợi nhuận gộp năm 2022 ở mức 41,4%.

Biên LN từ HĐKD (EBIT) tăng trong năm 2022 YoY nhờ chi phí bán hàng & hành chính (SG&A) giảm. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng SG&A dựa trên giả định bán hàng xuống 28,7% từ 29,0% trước đó do KQKD quý 1/2022 thấp hơn dự kiến, khiến biên EBIT dự phóng năm 2022 của chúng tôi xuống 12,7% so với 12,4% vào năm 2021. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn kỳ vọng TLG sẽ duy trì tích cực các hoạt động khuyến mại và quảng cáo để thúc đẩy doanh số bán hàng - đặc biệt là đối với các sản phẩm mới và sản phẩm có biên lợi nhuận cao. Do đó, dự báo chi phí SG&A/doanh thu giai đoạn 2022 của chúng tôi vẫn cao hơn so với mức bình quân 25,5% trong giai đoạn 2018-2020.