Tập đoàn Thiên Long (TLG): Tăng trưởng quay lại mức bình thường; giá nhựa thấp hỗ trợ biên lợi nhuận

Nguồn: VCSC

Tăng trưởng quay lại mức bình thường; giá nhựa thấp hỗ trợ biên lợi nhuận

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG). Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm 10% giá mục tiêu do tăng giả định WACC từ 11,1% lên 11,9% và giảm 2% dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2026 do giả định sản lượng bán hàng giảm.
• Chúng tôi dự báo doanh thu sẽ tăng 7% YoY trong năm 2023 sau đà phục hồi 32% YoY trong năm 2022. Tăng trưởng doanh thu năm 2023 chậm hơn so với mức trước dịch COVID-19 do (1) chúng tôi có quan điểm thận trọng đối với nhu cầu từ xuất khẩu và thị trường trong nước trong ngắn hạn và (2) TLG tiếp tục giảm tập trung vào các dòng sản phẩm thương mại kém hiệu quả so với mức trước dịch COVID-19 để cải thiện biên lợi nhuận. Chúng tôi dự báo LNST cốt lõi (không bao gồm lãi ngoại hối) sẽ tăng 10% YoY trong năm 2023.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS cốt lõi giai đoạn 2022-2025 đạt 13% do chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với triển vọng trung hạn của TLG do (1) vị thế hàng đầu thị trưởng ổn định của TLG nhờ danh mục sản phẩm đa dạng và mạng lưới phân phối rộng, (2) tăng trưởng cơ cấu nhu cầu văn phòng phẩm từ mảng giáo dục và văn phòng có tăng trưởng cao của Việt Nam và (3) gia tăng thâm nhập vào các thị trường xuất khẩu.
• TLG hiện có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2023/2024 lần lượt là 7,8 lần/7,4 lần so với mức trung bình P/E trượt của các công ty cùng ngành là 12,6 lần. Nhu cầu khách hàng ổn định và bảng CĐKT của công ty lành mạnh, gần như không bị ảnh hưởng trong bối cảnh tỷ giá USD/VND và lãi suất tăng.
• Rủi ro: Biên LN thấp hơn dự kiến do chi phí nhựa cao.

Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu năm 2023 quay lại mức bình thường. Chúng tôi dự báo doanh số bán hàng trong nước và xuất khẩu lần lượt tăng 12% YoY và giảm 9% YoY. TLG cho rằng nhu cầu có thể giảm do áp lực lạm phát tăng. Đối với mảng xuất khẩu, mặc dù doanh thu tăng 60% YoY trong 9T 2022, công ty dự báo năm 2023 sẽ là năm gặp nhiều thách thức hơn cho mảng xuất khẩu dựa theo xem xét diễn biến của các ngành khác.

Biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao do giá nhựa đầu vào hạ nhiệt sau đà tăng đầu năm. Trong 6 tháng đầu 2022, TLG hưởng lợi từ tồn kho nhựa đầu vào chi phí thấp đã được tích lũy từ năm 2021. Do giá nhựa đầu vào tăng 25% trong 6 tháng đầu năm 2022 và đã giảm 40% kể từ giữa năm 2022, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2023 gần như đi ngang (43,9%) so với dự báo năm 2022 (44,2%).

Chi phí bán hàng/doanh thu giảm từ mức cơ sở cao trong năm 2022. TLG đã thực hiện các hoạt động khuyến mại và quảng cáo trong 9T 2022 để hỗ trợ doanh số bán hàng trước mùa tựu trường và nhu cầu tồn đọng do các hạn chế di chuyển trong năm 2021. Do nhu cầu quay lại mức bình thường, chúng tôi kỳ vọng chi phí bán hàng của công ty sẽ chiếm 17% doanh thu năm 2023 so với 18,2% trong dự báo năm 2022 do công ty giảm chi phí quảng cáo.

Chúng tôi dự báo khoản lãi ngoại hối sẽ giảm trong năm 2023. TLG đã ghi nhận khoản lãi ngoại hối trị giá 800.000 USD trong 9T 2022. HĐKD của công ty được phòng hộ khỏi biến động tỷ giá USD/VND. Ngoài ra, công ty nắm giữ 5 triệu USD tiền mặt tính đến tháng 10/2022, được hưởng lợi từ chênh lệch tỷ giá USD/VND. Chúng tôi dự báo khoản lãi ngoại hối chiếm khoảng 5%/1% LNST trong các năm 2022/2023 do chúng tôi dự báo tỷ giá USD/VND sẽ tăng 2% trong năm 2023 so với mức tăng 10% trong năm 2022.