Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX): Ban lãnh đạo kỳ vọng LNST phục hồi trong năm 2023

Nguồn: VCSC

Ban lãnh đạo kỳ vọng LNST phục hồi trong năm 2023

 

 

• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ bất thường tổ chức theo hình thức trực tuyến của Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX) diễn ra vào ngày 06/12. ĐHCĐ đã thảo luận về kế hoạch kinh doanh điều chỉnh năm 2022 của công ty, tình hình thiếu hụt nhiên liệu, kế hoạch kinh doanh 2023 - 2025 và tiến độ thoái vốn tại Ngân hàng TMCP Xăng Dầu Petrolimex (PGB).
• PLX đề xuất điều chỉnh giảm 90% dự báo LNTT năm 2022 xuống 300 tỷ đồng (so với dự báo của chúng tôi là 567 tỷ đồng) và đề xuất chia cổ tức bằng cổ phiếu 12% thay vì cổ tức bằng tiền mặt 1.200 đồng/cổ phiếu (cũng là dự báo hiện tại của chúng tôi).
• Chính phủ đặt mục tiêu duy trì tỷ lệ sở hữu tại PLX ở mức 75,87% cho đến năm 2025 và PLX đặt mục tiêu hoàn thành thoái vốn PGB trong nửa đầu năm 2023.
• Cổ đông thông qua kế hoạch kinh doanh 2023 – 2025 với kế hoạch LNTT khoảng 3,2 nghìn tỷ đồng/năm (thấp hơn khoảng 35% so với LNTT 2019). Ban lãnh đạo cho rằng kế hoạch này là hợp lý và giải thích rằng từ năm 2020, PLX không còn được hưởng lợi từ chênh lệch giữa thuế suất thuế nhập khẩu thực tế từ Hàn Quốc và thuế suất nhập khẩu được tính trong công thức giá cơ sở xăng dầu (vốn tương ứng khoảng 2 nghìn tỷ đồng LNTT mỗi năm giai đoạn 2016-2019).

Kế hoạch năm 2022 kém tích cực hơn và điều chỉnh các mục tiêu kế hoạch kinh doanh năm 2022. PLX đã điều chỉnh giảm kế hoạch LNTT năm 2022 từ 3 nghìn tỷ đồng xuống 300 tỷ đồng sau KQKD 9 tháng và do những thách thức trong quý 4. Kế hoạch LNTT mới chưa bao gồm bất kỳ chi phí dự phòng hàng tồn kho nào trong trường hợp giá dầu giảm trong quý 4/2022. Trong cả năm 2022, PLX giả định lỗ 1,45 nghìn tỷ đồng đối với mảng xăng dầu, trong khi các mảng khác đóng góp 1,75 nghìn tỷ đồng vào LNTT. Đối với mảng xăng dầu, PLX dự kiến sẽ ghi nhận khoản lỗ khác là 657 tỷ đồng trong quý 4/2022 sau khoản lỗ 793 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2022.

Ban lãnh đạo cho biết trong 9 tháng đầu năm 2022, đặc biệt trong giai đoạn giá dầu biến động mạnh, một số nhà phân phối xăng dầu đã hạn chế bán hàng hoặc tạm dừng hoạt động. Do đó, nhu cầu đã chuyển sang PLX và thúc đẩy doanh số bán hàng tại tất cả các kênh phân phối xăng dầu của PLX (bao gồm các trạm do công ty sở hữu và vận hành (COCO), trạm do đại lý sở hữu và vận hành (DODO) và các khách hàng doanh nghiệp & công nghiệp (C&I) Điều này tạo áp lực lớn lên hoạt động tìm nguồn xăng dầu của PLX. Ngoài ra, hàng tồn kho của PLX thường sụt giảm nhanh chóng vào những thời điểm giá xăng dầu tăng buộc PLX phải tăng nguồn xăng dầu để đảm bảo nguồn cung trong nước. Biên lợi nhuận của công ty bị ảnh hưởng do 1) chi phí phân phối thực tế cao hơn so với chi phí trong cơ cấu giá cơ sở, 2) tiếp tục phụ thuộc vào nhập khẩu để bù đắp sản lượng thấp từ Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn, 3) trì hoãn điều chỉnh các thành phần giá cơ sở trong khi giá dầu tăng và 4) biến động tỷ giá bất lợi.

Nguyên nhân thiếu xăng dầu từ đầu tháng 10/2022. 1) PLX cho biết các thành phần giá cơ sở được tính toán và xem xét định kỳ theo giả định về điều kiện thị trường xăng dầu “bình thường”, không phản ánh tình hình biến động nhiều hơn trong năm 2022. Theo PLX, riêng phí bảo hiểm thực tế có thể tăng 6-7 lần so với phí bảo hiểm trong điều kiện thị trường bình thường. Việc các thành phần giá cơ sở thực tế không phản ánh đúng điều kiện thị trường đã dẫn đến việc một số nhà phân phối xăng dầu hạn chế bán hàng hoặc đóng cửa, như đã đề cập ở trên, đặc biệt là các nhà phân phối có mức vốn thấp hoặc phụ thuộc vào nguồn vốn vay. 2) Ngoài ra, một số nhà phân phối xăng dầu đã bị thu hồi giấy phép trong giai đoạn này, điều này càng khiến tình trạng thiếu xăng dầu thêm kém tích cực. 3) Theo PLX, chính sách chống buôn lậu xăng dầu của Chính phủ trong những năm gần đây đã góp phần làm giảm nguồn cung.

Ban lãnh đạo kỳ vọng LNST năm 2023 sẽ phục hồi đạt 3,2 nghìn tỷ đồng, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Theo PLX, 2022 là năm có nhiều đợt biến động giá bất thường trong thời gian ngắn do xung đột Nga-Ukraine. Tuy nhiên, PLX kỳ vọng thị trường dầu thô sẽ quay lại mức bình thường vào năm 2023 với giả định giá dầu Brent trung bình là 67 USD/thùng.

Cổ đông thông qua kế hoạch kinh doanh giai đoạn 2023-2025. Dựa trên kế hoạch kinh doanh của PLX, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) doanh thu và LNTT giai đoạn 2021-2025 dự kiến lần lượt là 1,4% và -2,0%. Trong 10 năm qua, LNTT thực tế của PLX trung bình thường phù hợp với kế hoạch đề ra, mặc dù có một số trường hợp ngoại lệ trong một số năm cụ thể. Năm 2014, LNTT thực tế thấp hơn 80-90% so với kế hoạch ban đầu và năm 2022 cũng có thể ghi nhận kết quả tương tự. Ngược lại, năm 2015 và 2016, LNTT thực tế vượt kế hoạch 50-60%. Tổng vốn XDCB theo kế hoạch của công ty là 19 nghìn tỷ đồng, thấp hơn nhẹ so với tổng vốn đầu tư 5 năm trước đây.

PLX thực hiện trả cổ tức bằng cổ phiếu thay cho cổ tức tiền mặt theo kế hoạch tại ĐHCĐ năm 2022. Do điều chỉnh giảm mục tiêu LNTT năm 2022 từ 3.060 tỷ đồng xuống chỉ còn 300 tỷ đồng trong ĐHCĐ bất thường này, PLX hiện sẽ trả cổ tức bằng cổ phiếu cho năm 2022 từ nguồn dự trữ thặng dư vốn cổ phần hiện tại.

PLX đặt mục tiêu hoàn tất thoái vốn PG Bank trong nửa đầu năm 2023. PLX hiện đang nắm giữ 40% cổ phần của PG Bank và đã có kế hoạch thoái vốn khỏi ngân hàng này từ năm 2021. PLX cho biết công ty đã nhận được sự chấp thuận đối với kế hoạch thoái vốn từ Ủy ban Quản lý Vốn Nhà nước tại Doanh nghiệp (CMSC). Trong ĐHCĐ đầu năm 2022, PLX đã lên kế hoạch thoái vốn thông qua chào bán ra công chúng và dự kiến hoàn tất việc thoái vốn vào đầu quý 4/2022. Tuy nhiên, theo PLX, công ty quyết định trì hoãn việc thoái vốn sang nửa đầu năm 2023 do thị trường chứng khoán Việt Nam và giá cổ phiếu PG Bank có diễn biến kém tích cực trong năm 2022.