Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX): Lợi nhuận quý 3 giảm, thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi
Nguồn: VCSC
Lợi nhuận quý 3 giảm, thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi
- Chúng tôi duy trì giá mục tiêu cho Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX) ở mức 37.800 đồng/CP nhưng nâng mức khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã giảm 15% so với mức đỉnh vào đầu tháng 8/2023. Giá mục tiêu không thay đổi của chúng tôi chủ yếu phản ánh (1) tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2024, bù đắp cho (2) dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tổng hợp giai đoạn 2023-2027 giảm 5% (-10%/-5%/3%/- 11%/2% lần lượt trong năm 2023/2024/2025/2026/2027). LNST sau lợi ích CĐTS tổng hợp giai đoạn 2023-2027 giảm chủ yếu là do (1) chúng tôi tăng dự báo chi phí bán hàng và quản lý (SG&A) tổng hợp giai đoạn 2023-2027 để phản ánh chi phí lương nhân viên của PLX trong việc đảm bảo nguồn nhân sự, lấn áp (2) mức tăng cho giả định sản lượng giai đoạn 2025-2027 theo sau mức sản lượng ổn định trong 9 tháng đầu năm 2023.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2023 tăng 110%, đạt 3,0 nghìn tỷ đồng, chủ yếu được hỗ trợ bởi (1) lợi nhuận gộp/lít xăng dầu cải thiện nhờ việc điều chỉnh mức giá cơ sở vào cuối năm 2022 và chi phí định mức tăng vào đầu tháng 7/2023, và (2) khoản lãi thoái vốn của PG Bank được ghi nhận trong quý 3/2023.
- Chúng tôi dự báo LNST báo cáo năm 2024 sẽ tăng 29% do (1) kỳ vọng lợi nhuận gộp/lít tăng 5% YoY, được hỗ trợ bởi tác động trong cả năm khi chi phí định mức tăng khoảng 3% vào đầu tháng 7/2023 và (2) kỳ vọng chi phí dự phòng giảm giá hàng tồn kho thấp hơn so với cùng kỳ và kiểm soát chi phí đầu vào tốt hơn do chúng tôi kỳ vọng giá dầu sẽ đi ngang trong năm 2024 so với mức biến động giảm 16% YoY trong năm 2023.
- Chúng tôi dự báo CAGR EPS báo cáo đạt 14% trong giai đoạn 2023-2027, nhờ PLX nắm bắt được mức tăng trưởng nhu cầu xăng dầu ổn định của Việt Nam với kỳ vọng là 3,4%/năm trong giai đoạn 2022-2027 (theo Chính phủ), gấp 4 lần tốc độ tăng trưởng toàn cầu.
- Định giá của PLX có vẻ hấp dẫn với P/E năm 2024 là 12,2 lần, thấp hơn khoảng 15% so với P/E trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực.
- Yếu tố hỗ trợ: Hoàn nhập dự phòng tồn kho, lợi nhuận/lít cao hơn dự kiến sau khi sửa đổi Nghị định 95.
- Rủi ro: Rủi ro chính sách; giá dầu biến động bất lợi.
Việc Nghị định 95 sửa đổi đang chờ phê duyệt có thể hỗ trợ nhẹ cho KQKD của PLX. Trong ngày 31/10/2023, Bộ Công Thương (MoIT) đã trình Chính phủ dự thảo sửa đổi. Các đề xuất bao gồm: (1) thời gian điều hành/công bố giá bán lẻ xăng dầu được rút ngắn từ 10 ngày xuống còn 7 ngày và; (2) cho phép đại lý bán lẻ xăng dầu có thể có nhiều hơn một thương nhân phân phối xăng dầu chính (tối đa là ba), nhưng (3) chuyển từ việc cho phép nhà phân phối tự đặt giá bán lẻ sang Bộ Công Thương công bố giá bán lẻ định kỳ, với thời gian rà soát, công bố lại chi phí vận chuyển, và premium (phụ phí khi nhập hàng từ các nguồn cung cấp sản phẩm xăng dầu) được tính vào giá cơ sở được rút ngắn từ sáu tháng xuống ba tháng. Chúng tôi cho rằng sửa đổi trên sẽ mang lại một chút lợi ích cho các nhà phân phối xăng dầu, do điều này sẽ đảm bảo cập nhật kịp thời chi phí đầu vào cho doanh nghiệp phân phối xăng dầu, giúp họ bù đắp chi phí thực tế và giảm thiểu thiệt hại khi chi phí đầu vào tăng đột biến trong thời gian ngắn.
Sản lượng của PLX tiếp tục tăng trong 9 tháng đầu năm 2023, bất chấp mức cơ sở cao vào năm 2022. Sản lượng bán hàng của PLX cao trong năm 2022 là do PLX giành được thị phần từ những doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu quy mô nhỏ đang gặp khó khăn trong bối cảnh thị trường thiếu hụt nguồn cung. Trong 9 tháng đầu năm 2023, sản lượng của PLX vẫn tiếp tục tăng 3% YoY dù các công ty nhỏ đang hồi phục, trong bối cảnh giá dầu và chi phí đang dần ổn định hơn. Do đó, chúng tôi duy trì giả định tăng trưởng sản lượng trong giai đoạn 2023-2024 và tăng dự báo sản lượng trong giai đoạn 2025-2027 thêm 6% (so với giả định trước đó là -6% YoY vào năm 2025 từ mức cơ sở cao của năm 2022) vì chúng tôi kỳ vọng PLX sẽ duy trì thị phần nhờ mạng lưới phân phối hàng đầu trên toàn quốc.
Bài viết liên quan
20 Tháng Chín 2024
