TCT Cảng Hàng không Việt Nam (ACV): Hành khách quốc tế dẫn dắt đà phục hồi trong năm 2023

 Nguồn: VCSC

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu xuống 84.400 đồng/cổ phiếu và điều chỉnh khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho Tổng CT Cảng Hàng không Việt Nam (ACV).
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 2% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 (không bao gồm đóng góp từ hạ tầng hàng không Nhà nước) chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng thu nhập từ lãi do báo cáo số dư tiền mặt thấp hơn dự kiến tính đến cuối năm 2022.
• Chúng tôi dự báo lượng hành khách quốc tế đạt 32 triệu lượt (+168% YoY) và 87 triệu lượt hành khách trong nước (đi ngang YoY) trong năm 2023 – tương đương 77% và 117% kết quả tương ứng trong năm 2019.
• Chúng tôi có quan điểm thận trọng hơn đối với sức mua của người tiêu dùng và nhu cầu du lịch, vốn là các yếu tố ảnh hưởng đến dự phóng lượng hành khách trong nước. Nhưng chúng tôi cho rằng sự phục hồi dự kiến từ hành khách quốc tế (thị trường có lợi nhuận cao hơn) sẽ củng cố dự báo đà phục hồi lợi nhuận mạnh mẽ.
• Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2023 đạt 17 nghìn tỷ đồng (+44% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 8,0 nghìn tỷ đồng (+25% YoY) nhờ sự phục hồi đáng kể từ lượng hành khách quốc tế và biên lợi nhuận từ HĐKD (EBIT) dự kiến tăng. Những dự báo này không bao gồm đóng góp từ hạ tầng hàng không Nhà nước.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Vốn đầu tư cao hơn dự kiến; mở rộng công suất sân bay chậm hơn so với kỳ vọng; số lượng hành khách thấp hơn dự kiến.

Chúng tôi có quan điểm thận trọng hơn về lượng hành khách trong nước trong năm 2023. Lượng hành khách trong năm 2022 đã vượt con số trong năm 2019 do nhu cầu du lịch trong nước bị dồn nén trong thời gian dài, nhưng đã hạ nhiệt từ 11 triệu khách vào tháng 7/2022 (nhờ kỳ nghỉ hè) xuống còn 7,5 triệu trong tháng 01/2023. Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% dự báo lượng hành khách trong nước vào năm 2023 và kỳ vọng lượng hành khách trong nước đi ngang YoY. Lượng hành khách trong nước tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 9% trong giai đoạn 2016-2019.

Lượng hành khách quốc tế (thị trường có lợi nhuận cao) đang dần phục hồi. Lượng hành khách quốc tế đã phục hồi đạt 2,3 triệu vào tháng 01/2023 – tương đương với 65% mức trung bình hàng tháng trong năm 2019. Chúng tôi kỳ vọng lượng hành khách năm 2023 và 2024 sẽ lần lượt đạt 77% và 102% so với năm 2019. Trung Quốc là thị trường nguồn quan trọng đối với ngành hàng không quốc tế của Việt Nam khi lượng khách Trung Quốc chiếm 32% tổng lượng khách quốc tế theo tất cả các phương thức di chuyển trong năm 2019. Trong khi đó, lượng khách Trung Quốc chỉ chiếm 3% tổng lượng khách quốc tế đến Việt Nam vào năm 2022. Trung Quốc đã thực hiện phê duyệt hộ chiếu trở lại và loại bỏ yêu cầu cách ly y tế đối với khách du lịch quốc tế vào tháng 01/2023.

Biên EBIT năm 2023 dự phóng tăng; biên lợi nhuận ròng bị ảnh hưởng do không ghi nhận thêm lãi ngoại hối đánh giá lại. Biên lợi nhuận gộp năm 2022 đạt 47,1% và tiệm cận mức 50,9% trong năm 2019 mặc dù lượng hành khách thấp hơn đáng kể, nhờ chi phí cố định/hành khách thấp hơn khi một số chi phí khấu hao giảm dần. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ tiếp tục phục hồi đạt 59,5% trong năm 2023 nhờ lợi thế kinh tế theo quy mô và đóng góp cao hơn từ hành khách quốc tế vốn có biên lợi nhuận cao. Đối với chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A), ACV thận trọng ghi nhận các khoản phải thu lớn khó đòi từ các hãng hàng không Việt Nam cũng như chi phí dự phòng cho các hãng hàng không này trong năm 2022. Chúng tôi cho rằng các khoản phải thu này không có rủi ro vỡ nợ đáng kể. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận ròng sẽ thấp hơn vào năm 2023 do không còn ghi nhận lãi ngoại hối đánh giá lại từ các khoản vay bằng JPY – chúng tôi giả định rằng tỷ giá JPY/VND sẽ tăng 2% vào năm 2023 so với mức giảm 9% vào năm 2022.