Thép Nam Kim (NKG): Q3 lỗ do tỷ suất lợi nhuận giảm mạnh; sát với dự báo

Nguồn: HSC

Q3 lỗ do tỷ suất lợi nhuận giảm mạnh; sát với dự báo

 

 

Tóm tắt

• KQKD Q3/2022 kém tích cực với khoản lỗ thuần 419 tỷ đồng – so với dự báo của chúng tôi là lỗ thuần 397 tỷ đồng – và doanh thu thuần là 4.424 tỷ đồng (giảm 41%). KQKD Q3/2022 thấp hơn 5% so với dự báo của chúng tôi do NKG trích lập hàng tồn kho nhiều hơn kỳ vọng.
• Nếu không bao gồm khoản trích lập dự phòng hàng tồn kho 188 tỷ đồng, lỗ thuần cốt lõi sẽ là 253 tỷ đồng (Q3/2021: lãi thuần 750 tỷ đồng). Lợi nhuận thuần cốt lõi 9 tháng đầu năm 2022 là 176 tỷ đồng (giảm 90,8%).
• Nhu cầu vẫn thấp trong Q4/2022, nhưng chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ cải thiện so với quý trước nhờ chi phí hàng tồn kho giảm. Biến động giá HRC là chỉ báo tốt nhất về thời điểm đầu tư cổ phiếu NKG. HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với NKG.

Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2022

NKG công bố KQKD Q3/2022 kém tích cực nhưng sát với dự báo của chúng tôi, với khoản lỗ thuần 419 tỷ đồng (so với lợi nhuận thuần 607 tỷ đồng trong Q3/2021) so với dự báo của chúng tôi là lỗ thuần 397 tỷ đồng. Doanh thu thuần giảm 41,3% so với cùng kỳ cùng với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm mạnh cùng với khoản trích lập dự phóng hàng tồn kho lớn khiến lợi nhuận thuần giảm mạnh. Nếu không bao gồm chi phí không thường xuyên (chủ yếu là khoản trích lập dự phòng hàng tồn kho), lỗ cốt lõi Q3/2022 sẽ là 253 tỷ đồng, so với lợi nhuận thuần 750 tỷ đồng trong Q3/2021. Cụ thể như sau:

Doanh thu giảm 41% so với cùng kỳ do sản lượng tiêu thụ và giá bán bình quân giảm

Lưu ý, trong báo cáo mới nhất của chúng tôi “Q3 rất khó khăn, nhưng triển vọng Q4 sẽ cải thiện” ngày 28/10/2022, NKG chỉ tiêu thụ được 174.912 tấn sản phẩm thép (giảm 36,7% so với cùng kỳ), chủ yếu do sản lượng xuất khẩu giảm 63,3% so với cùng kỳ, mặc dù sản lượng tiêu thụ trong nước phục hồi 79,2% so với cùng kỳ do mức nền thấp trong Q3/2021.

Trong khi đó, giá bán bình quân Q3/2022 cũng giảm 7,2% so với cùng kỳ xuống 25,3 triệu đồng/tấn. Theo đó, doanh thu thuần Q3/2022 là 4.424 tỷ đồng (giảm 41,3% so với cùng kỳ), tương đương doanh thu thuần 9 tháng đầu năm 2022 là 18.771 tỷ đồng (giảm 3,2% so với cùng kỳ), đạt 84,9% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi.

Lỗ do doanh thu giảm và tỷ suất lợi nhuận thu hẹp

NKG lỗ gộp 159 tỷ đồng trong Q3/2022 (lãi gộp 1.296 tỷ đồng trong Q3/2021), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là -3,6% so với tỷ suất lợi nhuận gộp là 17,2% trong Q3/2021. Nguyên nhân chính chủ yếu do chi phí nguyên liệu đầu vào (HRC) cao vào thời điểm cuối Q2/2022. Lưu ý, vào cuối Q2/2022, NKG tích trữ 8.439 tỷ đồng hàng tồn kho, tương đương 4,05 tháng sản xuất (dựa trên sản lượng tiêu thụ 6 tháng đầu năm 2022).

Chúng tôi dự báo NKG sẽ giảm lượng hàng tồn kho trong Q3/2022 để hạn chế tác động của việc trích lập thêm dự phòng hàng tồn kho (chủ yếu là HRC, đang có xu hướng giảm giá) lên KQKD của Công ty.

Tuy nhiên, giá trị hàng tồn kho tăng 4,7% so với quý trước lên 8.838 tỷ đồng, tương đương với 5,8 tháng sản xuất. Trong Q3/2022, NKG đã trích lập 188 tỷ đồng dự phòng hàng tồn kho, so với 167 tỷ đồng trong Q3/2021.

Chi phí bán hàng & quản lý trong Q3/2022 là 269 tỷ đồng (giảm 46,5% so với cùng kỳ), chủ yếu do sản lượng xuất khẩu giảm mạnh (giảm 63,3% so với cùng kỳ), tương đương tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 6,1% so với 6,7% trong Q3/2021.

Tiếp theo, lỗ tài chính thuần là 47 tỷ đồng trong Q3/2022 (so với lỗ 69 tỷ đồng trong Q3/2021). Lưu ý, chi phí lãi vay trong kỳ của NKG là 60,4 tỷ đồng (giảm 15,2% so với cùng kỳ) do Công ty đã giảm dư nợ ngân hàng ngắn hạn và dài hạn so với cùng kỳ. Tuy nhiên, dư nợ ngắn hạn tăng 19,0% so với quý trước lên 5.761 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng dư nợ tăng lên chắc chắn liên quan tới nguồn vốn tài trợ cho hàng tồn kho. NKG không có dư nợ dài hạn kể từ Q2/2022. Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH là 0,75 lần, tăng từ 0,58 lần trong Q2/2022.

Nhìn chung, NKG lỗ trước thuế và lỗ thuần lần lượt là 476 tỷ đồng và 419 tỷ đồng, (so với LNTT và lợi nhuận thuần lần lượt đạt 706 tỷ đồng và 607 tỷ đồng trong Q3/2021). Nếu không bao gồm các khoản mục không thường xuyên (dự phòng hàng tồn kho), NKG lỗ trước thuế và lỗ thuần lần lượt là 288 tỷ đồng và 253 tỷ đồng.

Theo đó, lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2022 là 290 tỷ đồng (giảm 83,7% so với cùng kỳ) và lợi nhuận cốt lõi là 176 tỷ đồng (giảm 90,8% so với cùng kỳ). Trong 9 tháng đầu năm 2022, NKG đạt 51,8% dự báo lợi nhuận thuần cả năm 2022 của chúng tôi.

KQKD Q4/2022 có thể vẫn khó khăn do nhu cầu thấp

Mặc dù KQKD Q3/2022 sát với dự báo của chúng tôi, hàng tồn kho vẫn ở mức cao tính đến cuối Q3/2022 gây ra lo ngại lớn về rủi ro hoạt động khi NKG có thể sẽ trích lập thêm dự phòng hàng tồn kho nếu giá HRC tiếp tục giảm trong những tháng tới. Ngoài ra, hàng tồn kho tăng khiến dư nợ ngắn hạn tăng trong bối cảnh lãi suất gia tăng gây thêm áp lực lên KQKD của NKG. Trong khi đó, nhu cầu cả trong nước và quốc tế vẫn ở mức thấp.

HSC dự báo lợi nhuận Q4/2022 sẽ hồi phục so với quý trước do chi phí nguyên liệu đầu vào giảm. Tuy nhiên, tốc độ phục hồi sẽ chậm trong giai đoạn này do rủi ro ngày càng gia tăng.

NKG đang giao dịch với P/B dự phóng 2022 là 0,6 lần và P/E trượt dự phóng 1 năm là 7,5 lần so với mức bình quân trong 4 năm qua là 9,9 lần. Mặc dù có định giá rẻ, chúng tôi sẽ không tích lũy cổ phiếu NKG trong giai đoạn hiện tại cho đến khi giá HRC trên toàn cầu phục hồi hoặc nhu cầu cải thiện. HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với NKG với giá mục tiêu là 15.200đ (tiềm năng tăng giá là 4,5%).