Thép Nam Kim (NKG): Q4/2021 doanh thu thuần vượt kỳ vọng, lợi nhuận thuần thấp hơn dự báo

Nguồn: HSC

Q4/2021: Doanh thu thuần vượt kỳ vọng, lợi nhuận thuần thấp hơn dự báo

 

Tóm tắt

KQKD Q4/2021 của NKG trái chiều với doanh thu thuần tăng 157% so với cùng kỳ và 17% so với quý trước, đạt mức cao kỷ lục 8.780 tỷ đồng, vượt 19% dự báo của HSC. Trong khi đó, lợi nhuận thuần đạt 452 tỷ đồng, tăng 194% so với cùng kỳ nhưng giảm 25% so với quý trước, và thấp hơn 9,5% so với dự báo của chúng tôi.

Trong Q4/2021, NKG tiếp tục trích lập thêm dự phòng giảm giá hàng tồn kho trị giá 253 tỷ đồng sau khi đã trích lập 167 tỷ đồng trong Q3/2021. Khoản trích lập này đã gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận.

Lợi nhuận thuần năm 2021 đạt 2.225 tỷ đồng (tăng trưởng 654%), thấp hơn 2% so với dự báo của chúng tôi, và doanh thu thuần đạt 28.173 tỷ đồng (tăng trưởng 144%), vượt 5% dự báo của HSC. Chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2021

NKG công bố BCTC Q4/2021 ngày 25/1/2022 với kết quả trái chiều. Trong đó, doanh thu thuần đạt mức kỷ lục là 8.780 tỷ đồng (tăng 157% so với cùng kỳ và 17% so với quý trước), trong khi lợi nhuận thuần giảm 25% so với quý trước xuống 452 tỷ đồng dù vẫn tăng 194% so với cùng kỳ. Do đó, doanh thu Q4/2021 vượt 19% dự báo của HSC trong khi lợi nhuận thuần thấp hơn 9,5% so với dự báo của chúng tôi.

Doanh thu thuần rất tích cực – vượt dự báo - nhờ xuất khẩu

Trong Q4/2021, NKG xuất khẩu 202.580 tấn tôn (tăng 154,4% so với cùng kỳ), đóng góp 70,8% tổng sản lượng tiêu thụ, so với 40,1% trong Q4/2020. Các thị trường xuất khẩu chính là Mỹ, châu Âu và Úc.

Tuy nhiên, tại thị trường trong nước, nhu cầu tôn và ồng thép đều thấp sau giai đoạn phong tỏa. Mặc dù tăng 61,1% so với quý trước do mức nền thấp, NKG chỉ tiêu thụ 83.445 tấn tôn và ống thép trong Q4/2021, giảm 29,8% so với cùng kỳ.

Tổng cộng, NKG tiêu thụ 286.025 tấn sản phẩm thép (tăng 44,1% so với cùng kỳ và 3,5% so với quý trước) và sản lượng tiêu thụ đạt mức cao kỷ lục trong cả năm 2021 là 1.080.590 tấn (tăng trưởng 53,6%).

HSC tính toán giá bán bình quân trong Q4/2021 khoảng 30,7 triệu đồng/tấn (tăng 78,2% so với cùng kỳ và tăng 13% so với quý trước). Nhờ đó, doanh thu thuần trong Q4/2021 của NKG đạt 8.780 tỷ đồng (tăng 157% so với cùng kỳ và 17% so với quý trước).

Trong cả năm 2021, doanh thu thuần đạt 28.173 tỷ đồng (tăng trưởng 144%), so với dự báo trước đó của HSC là 26.800 tỷ đồng, với giá bán bình quân là 26,1 triệu đồng/tấn (tăng 59%).

Tỷ suất lợi nhuận sụt giảm do giá HRC giảm

Lợi nhuận gộp Q4/2021 đạt 1.058 tỷ đồng (tăng 244% so với cùng kỳ nhưng giảm 18,4% so với quý trước). Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q4/2021 đạt mức thấp nhất trong năm 2021 là 12% do giá vốn hàng tồn kho cao sau khi giá HRC trên thế giới sụt giảm.

Trong Q4/2021, NKG trích lập tổng cộng 253 tỷ đồng giảm giá hàng tồn kho sau khi trích lập 167 tỷ đồng trong Q3/2021. Do đó, trong cả năm 2021, NKG trích lập tổng cộng 420 tỷ đồng, tương đương 4,8% giá trị hàng tồn kho là 8.702 tỷ đồng (tăng 267% so với cùng kỳ). Nếu xét riêng khoản mục nguyên vật liệu trích lập dự phòng, thì mức dự phòng ghi nhận trong năm 2021 tương đương 18.4% giá trị của nguyên vật liệu trong kho tại thời điểm cuối năm 2021.

Bên cạnh tác động của việc trích lập hàng tồn kho, tỷ suất lợi nhuận là khác nhau tại từng thị trường. Cụ thể như sau:

• Chúng tôi ước tính giá bán bình quân sẽ giảm nhẹ khoảng 3% xuống 1.389 USD/tấn trong tháng 12/2021 từ mức định là 1.424 USD/tấn trong tháng 10/2021. Do đó, tỷ suất lợi nhuận xuất khẩu được dự báo sẽ duy trì ở mức tốt. Lưu ý, NKG thường ký các hợp đồng kỳ hạn gối đầu nhau (2 tháng sau đó), do đó, tỷ suất lợi nhuận gần như sẽ được đảm bảo tại thời điểm ký hợp đồng.
• Tuy nhiên, NKG sẽ chịu tác động của giá hợp đồng giao ngay tại thị trường trong nước. Do đó, nhu cầu trong nước giảm sẽ tác động tiêu cực tới tỷ suất lợi nhuận tại thị trường trong nước.

Chi phí bán hàng & quản lý là 537 tỷ đồng (tăng 388% so với cùng kỳ và 6,6% so với quý trước) do doanh thu tăng 157% so với cùng kỳ và 17% so với quý trước và tỷ trọng doanh thu xuất khẩu tăng. Do đó, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 6,1% so với mức 3,2% trong Q4/2020 và 6,7% trong Q3/2021.

Lỗ thuần từ HĐ tài chính giảm xuống 25,9 tỷ đồng từ 29 tỷ đồng trong Q4/2020 và 69 tỷ đồng trong Q3/2021 chủ yếu nhờ thu nhập tài chính tăng mạnh.

Nhìn chung, lợi nhuận thuần Q4/2021 của NKG đạt 452 tỷ đồng (tăng 194% so với cùng kỳ và 25,4% so với quý trước). Tỷ suất lợi nhuận Q4/2021 giảm xuống mức đáy trong năm 2021.

Lợi nhuận 2022 được dự báo sẽ giảm do mức nền cao

HSC hiện dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần năm 2022 sẽ lần lượt đạt 24.902 tỷ đồng (giảm 11,6%) và 1.491 tỷ đồng (giảm 33%). Giả định chính của chúng tôi như sau:

• HSC dự báo sản lượng tiêu thụ đạt 1,2 triệu tấn (tăng trưởng 10%) nhờ nhu cầu trong nước hồi phục cùng với nhu cầu xuất khẩu tiếp tục ở mức cao.
• Giá bán bình quân được dự báo sẽ là 22 triệu đồng/tấn (giảm 15,4%). Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2022 sẽ giảm xuống 11,6% so với 15,2% trong năm 2021.

Lưu ý, giá HRC nhập khẩu đã tăng lên 790-800 USD/tấn từ mức đáy vừa qua là 720-750 USD/tấn. Tuy nhiên, giá HRC tại Việt Nam trễ hơn một chút so với giá nhập khẩu. Theo đó, giá bán của Formosa hiện là 760 USD/tấn đối với đơn hàng giao tháng 3/2022.

Với biến động giá bán trái chiều, HSC dự báo giá HRC tại Việt Nam sẽ hồi phục trong thời gian tới. Về mặt nhu cầu, NKG đã ký thành công các hợp đồng xuất khẩu đến hết tháng 3/2022 và bắt đầu nhận đơn hàng mới từ tháng 4/2022 với sản lượng cải thiện. Tại thị trường trong nước, nếu nhu cầu sau Tết gia tăng sẽ hỗ trợ đáng kể đối với sự hồi phục lợi nhuận của NKG.

HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu

Giá cổ phiếu NKG đã giảm 45,2% kể từ mức đỉnh trong tháng 10/2021 và kém hơn 44,6% so với chỉ số VNIndex trong 3 tháng qua sau khi giá HRC toàn cầu suy yếu. Triển vọng lợi nhuận giảm dường như đã được phản ánh vào giá cổ phiếu. Hiện tại, NKG đang giao dịch với P/E dự phóng 2022 là 4,5 lần, sát với mức bình quân trong quá khứ trong 5 năm qua. HSC hiện đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.