Thép Nam Kim (NKG): Xây dựng nhà máy mới trong Q4/2022

Nguồn: HSC

Xây dựng nhà máy mới trong Q4/2022

 

 

Tóm tắt

HĐQT của NKG thông qua việc thành lập công ty con với tỷ lệ sở hữu 100% là Công ty TNHH Tôn Nam Kim Phú Mỹ với vốn điều lệ 500 tỷ đồng.

Công ty con này sẽ chịu hoàn toàn trách nhiệm xây dựng nhà máy tại KCN Mỹ Xuân B1 với tổng công suất thiết kế là 1,2 triệu tấn/năm và chi phí đầu tư cơ bản là 4.500 tỷ đồng. Nhà máy này dự kiến sẽ khởi công trong Q4/2022 và đi vào hoạt động vào cuối năm 2024.

NKG sẽ hoạt động tối đa công suất hiện có trong năm nay, do đó, việc mở rộng công suất là điều bắt buộc để đáp ứng nhu cầu mạnh mẽ từ cả thị trường trong nước và xuất khẩu. HSC đang xem xét lại dự báo năm 2022, khuyến nghị và giá mục tiêu.

Sự kiện: Công bố kế hoạch xây dựng nhà máy mới

Ngày 7/4/2022, NKG công bố nghị quyết HĐQT về việc thành lập một công ty con mới (NKG nắm giữ 100% cổ phần) là Công ty TNHH Tôn Nam Kim Phú Mỹ. Công ty này có vốn điều lệ 500 tỷ đồng và sẽ chịu hoàn toàn trách nhiệm xây dựng nhà máy mới với công suất thiết kế 1,2 triệu tấn/năm cho các sản phẩm tôn và ống thép. Chi phí đầu tư cơ bản ước tính là 4.500 tỷ đồng. Cụ thể như sau:

Công suất tăng gấp đôi từ năm 2025

Trong năm 2022, HSC dự báo sản lượng tiêu thụ thép của NKG đạt 1,2 triệu tấn, trong khi công suất hiện tại bị giới hạn là 1,1 triệu tấn/năm. Theo đó, NKG hiện đang hoạt động tối đa công suất. Nhằm đáp ứng mức tăng trưởng sản lượng ngắn hạn trong năm 2022, NKG đang sắp xếp lại máy móc và dây chuyền sản xuất tại nhà máy. Khi nhà máy hiện tại có thêm không gian, Công ty sẽ mua thêm dây chuyền sản xuất mới để giải quyết hạn chế về công suất sản xuất tôn. NKG dự kiến sẽ tăng công suất tôn lên 1,2 triệu tấn/năm, từ mức 1,1 triệu tấn/năm hiện tại, trong năm 2022. Công suất mới sẽ sẵn sàng đi vào hoạt động vào cuối Q2/2022. Chi phí đầu tư cơ bản ước tính vào khoảng 100 tỷ đồng. HSC giả định Công ty sẽ sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho nhu cầu vốn đầu tư dự án này.

Tuy nhiên, trong dài hạn, để đáp ứng nhu cầu tăng cao của cả thị trường trong nước và xuất khẩu, NKG sẽ phải mở rộng công suất để thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận.

Nhà máy mới sẽ bổ sung thêm 1,2 triệu tấn sản phẩm thép/năm, tăng hơn gấp đôi công suất hiện tại. Sau khi hoàn thành, tổng công suất của NKG sẽ đạt 2,4 triệu tấn sản phẩm thép/năm. NKG dự kiến sẽ khởi công xây dựng nhà máy này vào Q4/2022 và đi vào hoạt động vào cuối Q4/2024. Từ đó, nhà máy này sẽ bắt đầu đóng góp cả năm từ năm 2025 trở đi.

Cơ cấu vốn – chủ yếu từ nguồn vốn nội bộ

Cơ cấu vốn dành cho dự án này được dự báo sẽ từ nguồn vốn của công ty và vay ngân hàng. Trong đó, nguồn vốn của công ty sẽ là nguồn vốn chính.

Cụ thể như sau:

• Lợi nhuận giữ lại vào cuối năm 2021 của NKG là 2.636 tỷ đồng. Công ty đã trình kế hoạch chi trả cổ tức 1.000đ/cp trong ĐHCĐ sắp tới, dự kiến tổ chức ngày 22/4/2022. Sau khi chi trả cổ tức, lợi nhuận giữ lại của NKG sẽ là 2.418 tỷ đồng.
• Dòng tiền của NKG sẽ tăng nhờ khoản chi phí khấu hao bổ sung khoảng 1.100-1.200 tỷ đồng trong giai đoạn 2022-2024.

HSC dự báo trong giai đoạn 2022-2024, lũy kế lợi nhuận thuần của NKG sẽ khoảng 5.148 tỷ đồng (trước khi chi trả cổ tức bằng tiền mặt). Chúng tôi giả định NKG sẽ giữ nguyên chính sách chi trả cổ tức là 1.000đ/cp trong 3 năm tới, phần lợi nhuận giữ lại tăng thêm sẽ là 4.363 tỷ đồng.

Lưu ý, việc giải ngân chi phí đầu tư sẽ chủ yếu diễn ra trong năm 2023-2024.

Với 3 khoản mục nêu trên, HSC cho rằng NKG có thể tài trợ 100% dự án này thông qua nguồn vốn nội bộ. Tuy nhiên, để tối đa hóa hệ số ROE, chúng tôi dự báo NKG sẽ sử dụng một phần nhỏ nợ vay ngân hàng để tài trợ cho dự án này.

Với giả định dòng tiền dồi dào, chúng tôi tin rằng NKG sẽ không phát hành tăng vốn điều lệ để tài trợ cho dự án này.

Thuế TNDN ưu đãi được áp dụng

Chúng tôi hiểu rằng Công ty TNHH Tôn Nam Kim Phú Mỹ sẽ được hưởng mức thuế TNDN ưu đãi cho nhà máy mới. Theo đó, thuế TNDN sẽ là 15% trong vòng 15 năm, so với mức 20% đối với các doanh nghiệp hiện tại. Trong đó:

• Thuế TNDN sẽ là 0% trong 4 năm đầu tiên, bắt đầu từ khi nhà máy đem lại lợi nhuận.
• Mức chiết khấu 50% đối với thuế TNDN được áp dụng trong vòng 9 năm sau đó. Theo đó, thuế TNDN sẽ chỉ là 7,5% trong giai đoạn này.
• Mức thuế suất thuế TNDN sẽ là 15% trong 2 năm cuối của giai đoạn ưu đãi thuế TNDN.

HSC đang xem xét khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo

Hiện tại, HSC chưa đưa dự án này vào mô hình dự báo của mình. Theo chúng tôi, việc mở rộng công suất là rất quan trọng để NKG tiếp tục tăng trưởng trong 3-5 năm tới. Nhờ triển vọng lợi nhuận tích cực và dòng tiền mạnh mẽ trong 3 năm tới, kế hoạch mở rộng công suất này là hợp lý.

Chúng tôi hiện đang xem xét lại dự báo năm 2022, giá mục tiêu và khuyến nghị để phản ánh triển vọng ngắn hạn cải thiện trong bối cảnh giá HRC tăng gần đây trên toàn cầu, đặc biệt là tại thị trường châu Âu.

HSC hiện dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần năm 2022 đạt lần lượt 29.729 tỷ đồng (tăng trưởng 6%) và 1.930 tỷ đồng (giảm 13,3%). NKG đang giao dịch với P/E dự phóng 2022 là 5,7 lần so với mức bình quân P/E trượt dự phóng 1 năm trong quá khứ là 7,2 lần (kể từ năm 2019). Chúng tôi hiện khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 55.800đ (tiềm năng tăng giá 17,5%).