Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV): Tăng dự báo dự phòng nợ xấu từ các hãng hàng không
Nguồn: VCSC
Tăng dự báo dự phòng nợ xấu từ các hãng hàng không
- Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN nhưng điều chỉnh giảm 7% giá mục tiêu cho Tổng CT Cảng Hàng không Việt Nam (ACV) do chúng tôi điều chỉnh giảm 10%/11% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS lần lượt cho các năm 2024-2025 (không bao gồm đóng góp từ tài sản hàng không do Nhà nước đầu tư), được bù đắp một phần do chúng tôi cập nhật mô hình định giá từ giữa năm 2024 sang cuối năm 2024.
- Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 thêm 12% do doanh thu hàng không và lãi ngoại hối từ việc đánh giá lại nợ vượt kỳ vọng của chúng tôi, bị ảnh hưởng một phần bởi dự phòng nợ xấu cao hơn. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh cắt giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2024/25 chủ yếu do giả định dự phòng nợ xấu cao hơn.
- Chúng tôi dự báo tổng dự phòng nợ xấu là 5,4 nghìn tỷ đồng cho giai đoạn 2023-2025, tương đương 15% tổng lợi nhuận từ HĐKD (EBIT) trong giai đoạn này. Chúng tôi kỳ vọng ACV sẽ thu hồi phần lớn khoản phải thu này trong giai đoạn 2026-2028.
- Chúng tôi duy trì dự báo lượng hành khách quốc tế vào các năm 2023/2024/2025 lần lượt là 32 triệu/40 triệu/46 triệu, so với 42 triệu vào năm 2019 - trước đại dịch COVID-19.
- Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng EV/EBITDA dự phóng năm 2024 là 12,6 lần so với EV/EBITDA trung bình giai đoạn 2017-2019 là 14 lần.
- Rủi ro: Trích lập dự phòng nợ xấu hoặc vốn XDCB cao hơn dự kiến; kế hoạch mở rộng công suất sân bay chậm hơn dự kiến; lượng hành khách thấp hơn dự kiến.
- Xem thêm hình ảnh mới nhất về dự án Sân bay Quốc tế Long Thành (LTA) ở trang 4.
LTA: Liên danh VIETUR khởi công xây dựng nhà ga hành khách từ ngày 1/9. Kể từ ngày này, chúng tôi quan sát thấy các tuyến đường thi công đã hoàn thành, cọc móng nhà ga hành khách được đóng. Chúng tôi duy trì kỳ vọng sân bay sẽ đi vào hoạt động từ năm 2027.
Sự phục hồi của lượng khách quốc tế phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Trong 10T 2023, tổng lượng khách nước ngoài và khách Trung Quốc lần lượt đạt 69% và 29% so với mức trước dịch COVID-19. Hành khách hàng không nước ngoài trong quý 3/2023 đã phục hồi 15% so với quý 2/2023. Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lượng hành khách quốc tế sẽ phục hồi về 95% so với mức trước dịch COVID-19. Sự phục hồi này được hỗ trợ bởi chính sách thị thực hấp dẫn hơn có hiệu lực từ ngày 15/8. Theo đó, Việt Nam sẽ cấp thị thực điện tử du lịch (1) cho tất cả các nước so với chỉ 80 quốc gia, (2) nhập cảnh nhiều lần so với nhập cảnh một lần, và (3) thời gian hiệu lực 90 ngày so với 30 ngày của quy định trước đó. Ngoài ra, thời gian lưu trú miễn thị thực sẽ được kéo dài từ 15 ngày lên 45 ngày, áp dụng cho 12 quốc gia trong đó có một số nước EU, Nhật Bản và Hàn Quốc - những nguồn khách nước ngoài chính đến Việt Nam.
Chi phí bán hàng & quản lý (SG&A)/doanh thu vẫn ở mức cao do phải trích lập dự phòng cho các khoản phải thu khó đòi. Tổng nợ xấu đạt 6,5 nghìn tỷ đồng tính đến cuối quý 3/2023 và ACV đã trích lập dự phòng 38% trong số này. Các khoản nợ xấu ròng chủ yếu gồm 1,8 nghìn tỷ đồng từ VietJet Air, 1 nghìn tỷ đồng từ Vietnam Airlines và 800 tỷ đồng từ Bamboo Airways. Quá trình tríchlập dự phòng đầy đủ có thể mất 3 năm kể từ ngày đến hạn của khoản phải thu và chúng tôi cho rằng các hãng hàng không lớn sẽ tiếp tục gặp khó khăn tài chính trong trung hạn. Chúng tôi dự báo tổng SG&A/doanh thu giai đoạn 2023-2025 của ACV là 11% so với mức 6% vào thời điểm trước dịch COVID-19. Chúng tôi kỳ vọng ACV sẽ thu hồi phần lớn khoản phải thu này trong giai đoạn 2026-2028.
Bài viết liên quan
20 Tháng Chín 2024
