Tổng Công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí (PVT): Tiếp tục chu kỳ đi lên của ngành

• Các tàu được đầu tư mới trong năm 2023 hiện đang tạo ra lợi nhuận cho cả năm. Trong năm 2023, phần lớn công suất được đầu tư vào nửa cuối năm và hiện đang tạo ra doanh thu cả năm, điều này sẽ góp phần thúc đẩy tăng trưởng cho năm 2024. Ngoài ra, PVT có kế hoạch tăng thêm đội tàu lên hơn 10 tàu trong năm 2024 và 2025. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng số lượng tàu được đầu tư thực tế có thể ít hơn nếu giá tàu vẫn ở mức cao (tăng hơn gấp đôi kể từ năm 2021).
• Giá cho thuê: Chúng tôi giả định giá cho thuê trong ngành sẽ duy trì mức hiện tại, trừ trường hợp chuỗi cung ứng dầu khí sẽ tiếp tục bị gián đoạn trong những tháng tới.
• Biên lợi nhuận kỳ vọng duy trì ổn định: Chúng tôi cho rằng giá cho cao hơn từ việc gia hạn hợp đồng có thể bù đắp cho suất đầu tư công suất mới cao hơn; nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận của mảng vận tải biển sẽ duy trì ổn định ở mức 19% cho cả năm 2024 và 2025.
• Tiềm năng thanh lý các tàu cũ: Hiện tại, công ty không có kế hoạch thanh lý các tàu cũ (công ty đã thanh lý 2 tàu vào năm 2023 và 1 tàu vào năm 2022) và chúng tôi không đưa lợi nhuận từ hoạt động này vào ước tính. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng đây có thể là một khoản lợi nhuận tiềm năng lớn trong năm 2024.

Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu mảng vận tải năm 2024 và 2025 sẽ tăng lần lượt 20% svck đạt 9,1 nghìn tỷ đồng và 13% svck đạt 10,3 nghìn tỷ đồng. Lợi nhuận gộp cho mảng này ước tính lần lượt là 1,8 nghìn tỷ đồng (tăng 19% svck) cho năm 2024 và 2 nghìn tỷ đồng (tăng 13% svck) cho năm 2024 và 2025. Đối với mảng FSO và FPSO, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận gộp sẽ đi ngang svck lần lượt là 377 tỷ đồng và 227 tỷ đồng trong năm 2024 và 2025 do tính chất dài hạn của các hợp đồng này củng cố ước tính lợi nhuận. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ tăng dần trong 2 năm nhờ triển vọng ngành ổn định giúp giá cho thuê trungbình cao hơn khi các hợp đồng được gia hạn.

Chúng tôi cũng kỳ vọng lãi suất LIBOR sẽ bắt đầu hạ nhiệt từ năm 2025 và giảm bớt gánh nặng trả lãi vay cũng như cải thiện biên lợi nhuận ròng.

 

 

Chúng tôi kỳ vọng mức tăng trưởng LNTT cốt lõi lần lượt là 18,7% và 17% svck cho năm 2024 và 2025 (không bao gồm lợi nhuận bất thường từ việc thanh lý tàu). Tăng trưởng lợi nhuận ròng danh nghĩa cho năm 2024 và 2025 ước tính lần lượt là 7,5% và 17% svck, mức tăng trưởng này có thể thay đổi nếu PVT thanh lý nhiều tàu hơn trong 2 năm tới.

 

Luận điểm đầu tư

 

PVT đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 2024 và 2025 lần lượt là 9,8x và 7,7x, trong khi đó mức cao của P/E quá khứ là khoảng10x. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này cho thấy giá thị trường hiện tại đã phản ánh một phần mức tăng trưởng lợi nhuận của năm 2024 nhưng chưa phản ánh được triển vọng tăng trưởng của năm 2025.

 

Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2025 và duy trì P/E mục tiêu là 10x để đưa ra mức giá mục tiêu giữa năm 2025 là 33.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 15%). Vì vậy, chúng tôi nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PVT. PVT vẫn là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi cho ngành vận tải biển trong năm 2024 nhờ vào triển vọng lợi nhuận mạnh mẽ và xu hướng tăng trưởng ngành ổn định. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận dương trong Q1/2024 sẽ là yếu tố hỗ trợ ngắn hạn cho cổ phiếu (công suất và giá cho thuê trong năm trước đều có mức nền so sánh thấp) và công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 10% (đang chờ xử lý từ năm 2021).

 

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị nằm ở triển vọng ngành chuyển sang chu kỳ đi xuống, chúng tôi cho rằng xu hướng này sẽ khó xảy ra trong 1-2 năm tới do tính chất phức tạp của các xung đột địa chính trị.