Tổng Công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí (PVT): Tiếp tục chu kỳ đi lên của ngành
Nguồn: SSI
Tiếp tục chu kỳ đi lên của ngành
KQKD Q4/2023 & năm 2023
Cùng với sự đi lên của ngành vận tải hàng lỏng trong Q4/2023. PVT tiếp tục công bố kết quả kinh doanh khả quan như kỳ vọng. Cụ thể, doanh thu Q4/ 2023 đạt 2,7 nghìn tỷ đồng, tăng 12,9% svck và 7,9% so với quý trước, trong khi LNTT đạt 357 tỷ đồng, giảm 1,2% svck và giảm 10,4% so với quý trước. Nếu không tính đến khoản lãi/lỗ bất thường, tăng trưởng LNTT cốt lõi trong Q4/2023 đạt 16,6% svck. Lũy kế cả năm 2023, doanh thu đạt 9,4 nghìn tỷ đồng, tăng 4,6% svck và LNTT đạt 1,55 nghìn tỷ đồng (tăng 10,6% svck), khá gần với dự báo LNTT của chúng tôi là 1,6 nghìn tỷ đồng. Nếu loại hoản lợi nhuận bất thường từ việc bán tàu trong cả hai năm, LNTT cốt lõi năm 2023 đạt 1,35 nghìn tỷ đồng, tăng 15% svck. Theo đó, PVT đã hoàn thành 227% kế hoạch LNTT năm 2023, chủ yếu do công ty đặt kế hoạch quá thấp.
Theo mảng hoạt động, vận tải biển là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong Q4/2023 và cả năm 2023, trong khi FSO/FPSO không thay đổi so với cùng kỳ do tính chất ổn định của các hợp đồng cho ngành kinh doanh này.
Cụ thể, doanh thu mảng vận tải biển tăng 11% svck trong năm 2023 nhờ mở rộng đội tàu và giá cho thuê cao hơn, trong khi lợi nhuận gộp tăng 19% svck, nhờ biên lợi nhuận tăng 1,4 điểm phần trăm lên mức 20,2%. Biên lợi nhuận gộp mở rộng được hỗ trợ tốt nhờ giá thuê tàu định hạn trung bình cao hơn đối với đội tàu của PVT, đồng thời bù đắp một phần tỷ lệ đầu tư cao hơn cho hoạt động đầu tư tàu mới trong năm nay. Công ty không công bố mức tăng giá thuê trung bình cho đội tàu, nhưng theo dữ liệu của chúng tôi về ngành tàu hàng lỏng, giáthuê trung bình trong năm 2023 đối với loại tàu cỡ nhỏ và tầm trung (MR) (chiếm phần lớn đội tàu chở thành phẩm của PVT) tăng lần lượt 32% và 28% svck trên thị trường quốc tế. Chúng tôi cũng xin lưu ý, PVT hiện có khoảng 20% đội tàu hoạt động ở thị trường nội địa và 80% hoạt động ở thị trường quốc tế thông qua hợp đồng thuê tàu định hạn.
Cập nhật ngành – Tình hình Biển Đỏ hỗ trợ thêm cho chu kỳ đi lên của ngành
Sau cuộc chiến Nga-Ukraine, ngành tàu chở hàng lỏng được hỗ trợ mạnh bởi các xung đột địa chính trị ngàycàng phức tạp trên thế giới, làm gián đoạn dòng chảy thương mại dầu khí và kéo dài sự gián đoạn của chuỗi cung ứng. Điều này rõ ràng đã làm tăng khoảng cách ton-mile đối với các sản phẩm dầu khí và hỗ trợ cho giá giao ngay và thuê cho thuê tàu định hạn đối với cả tàu chở dầu thô và tàu chở dầu thành phẩm, như trong biểu đồ trên. Theo Clarkson's, số lượng đơn đặt hàng đóng tàu chở dầu hiện tại tương đối thấp, chiếm 6,2% tổng số đội tàu hiện tại xét về công suất DWT và dự kiến sẽ được giao sau năm 2024 (chỉ chiếm 1,3% công suất dự kiến sẽ được giao trong năm 2024).
Đồng thời, sự gián đoạn tuyến đường vận chuyển trên Biển Đỏ gần đây đã gây thêm căng thẳng cho nhu cầu tàu chở hàng lỏng (như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo chiến lược năm 2024), do nguy cơ bị tên lửa tấn công đã buộc các tàu có tuyến giữa châu Á và châu Âu phải chuyển hướng qua Cape of Good Hope, làm tăng thêm nhu cầu ton-mile trong một thị trường vốn đã eo hẹp. Theo đó, chúng tôi nhận thấy giá cho thuê tàu chở dầu sản phẩm trở lại mức cao trước đó, tăng trung bình 20% trước khi gián đoạn ở Biển Đỏ. Đây là động lực thúc đẩy ngành công nghiệp tàu chở hàng lỏng vốn đã rất phát triển trong năm 2024. Chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ giữ giá cho thuê tàu chở hàng lỏng duy trì cho đến cuối năm 2024. Chúng tôi cũng không hy vọng các lệnh trừng phạt liên quan đến Nga sẽ chấm dứt ngay lập tức (ngay cả khi xung đột hiện tại đã dừng lại), dẫn đến nhu cầu vận chuyển ton-mile dự kiến sẽ ổn định trong hai năm tới.
Triển vọng và ước tính năm 2024-2025
Cho đến năm 2025, chúng tôi duy trì quan điểm về động lực của ngành tàu chở hàng lỏng sẽ vẫn ổn định và PVT sẽ duy trì đà tăng trưởng lợi nhuận nhờ:
- Các tàu được đầu tư mới trong năm 2023 hiện đang tạo ra lợi nhuận cho cả năm. Trong năm 2023, phần lớn công suất được đầu tư vào nửa cuối năm và hiện đang tạo ra doanh thu cả năm, điều này sẽ góp phần thúc đẩy tăng trưởng cho năm 2024. Ngoài ra, PVT có kế hoạch tăng thêm đội tàu lên hơn 10 tàu trong năm 2024 và 2025. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng số lượng tàu được đầu tư thực tế có thể ít hơn nếu giá tàu vẫn ở mức cao (tăng hơn gấp đôi kể từ năm 2021).
- Giá cho thuê: Chúng tôi giả định giá cho thuê trong ngành sẽ duy trì mức hiện tại, trừ trường hợp chuỗi cung ứng dầu khí sẽ tiếp tục bị gián đoạn trong những tháng tới.
- Biên lợi nhuận kỳ vọng duy trì ổn định: Chúng tôi cho rằng giá cho cao hơn từ việc gia hạn hợp đồng có thể bù đắp cho suất đầu tư công suất mới cao hơn; nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận của mảng vận tải biển sẽ duy trì ổn định ở mức 19% cho cả năm 2024 và 2025.
- Tiềm năng thanh lý các tàu cũ: Hiện tại, công ty không có kế hoạch thanh lý các tàu cũ (công ty đã thanh lý 2 tàu vào năm 2023 và 1 tàu vào năm 2022) và chúng tôi không đưa lợi nhuận từ hoạt động này vào ước tính. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng đây có thể là một khoản lợi nhuận tiềm năng lớn trong năm 2024.
Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu mảng vận tải năm 2024 và 2025 sẽ tăng lần lượt 20% svck đạt 9,1 nghìn tỷ đồng và 13% svck đạt 10,3 nghìn tỷ đồng. Lợi nhuận gộp cho mảng này ước tính lần lượt là 1,8 nghìn tỷ đồng (tăng 19% svck) cho năm 2024 và 2 nghìn tỷ đồng (tăng 13% svck) cho năm 2024 và 2025. Đối với mảng FSO và FPSO, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận gộp sẽ đi ngang svck lần lượt là 377 tỷ đồng và 227 tỷ đồng trong năm 2024 và 2025 do tính chất dài hạn của các hợp đồng này củng cố ước tính lợi nhuận. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ tăng dần trong 2 năm nhờ triển vọng ngành ổn định giúp giá cho thuê trungbình cao hơn khi các hợp đồng được gia hạn.
Chúng tôi cũng kỳ vọng lãi suất LIBOR sẽ bắt đầu hạ nhiệt từ năm 2025 và giảm bớt gánh nặng trả lãi vay cũng như cải thiện biên lợi nhuận ròng.
Chúng tôi kỳ vọng mức tăng trưởng LNTT cốt lõi lần lượt là 18,7% và 17% svck cho năm 2024 và 2025 (không bao gồm lợi nhuận bất thường từ việc thanh lý tàu). Tăng trưởng lợi nhuận ròng danh nghĩa cho năm 2024 và 2025 ước tính lần lượt là 7,5% và 17% svck, mức tăng trưởng này có thể thay đổi nếu PVT thanh lý nhiều tàu hơn trong 2 năm tới.
Luận điểm đầu tư
PVT đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 2024 và 2025 lần lượt là 9,8x và 7,7x, trong khi đó mức cao của P/E quá khứ là khoảng10x. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này cho thấy giá thị trường hiện tại đã phản ánh một phần mức tăng trưởng lợi nhuận của năm 2024 nhưng chưa phản ánh được triển vọng tăng trưởng của năm 2025.
Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2025 và duy trì P/E mục tiêu là 10x để đưa ra mức giá mục tiêu giữa năm 2025 là 33.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 15%). Vì vậy, chúng tôi nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PVT. PVT vẫn là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi cho ngành vận tải biển trong năm 2024 nhờ vào triển vọng lợi nhuận mạnh mẽ và xu hướng tăng trưởng ngành ổn định. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận dương trong Q1/2024 sẽ là yếu tố hỗ trợ ngắn hạn cho cổ phiếu (công suất và giá cho thuê trong năm trước đều có mức nền so sánh thấp) và công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 10% (đang chờ xử lý từ năm 2021).
Rủi ro giảm đối với khuyến nghị nằm ở triển vọng ngành chuyển sang chu kỳ đi xuống, chúng tôi cho rằng xu hướng này sẽ khó xảy ra trong 1-2 năm tới do tính chất phức tạp của các xung đột địa chính trị.
Bài viết liên quan
20 Tháng Chín 2024
