Tổng Công ty Điện lực Dầu khí (POW): Công suất mới thúc đẩy định giá lại; duy trì khuyến nghị Mua vào

Nguồn: HSC

Công suất mới thúc đẩy định giá lại; duy trì khuyến nghị Mua vào

 

 

Tóm tắt

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với POW nhưng hạ 22% giá mục tiêu theo phương pháp DCF xuống 14.900đ do hiệu ứng La Nina sẽ kết thúc và lãi suất gia tăng. Tại giá mục tiêu, P/E dự phóng 2023 điều chỉnh là 20,5 lần.
• Chúng tôi hạ lần lượt 2,6%, 5,0% và 6,1% dự báo EPS điều chỉnh giai đoạn 2022-2024, do lãi suất gia tăng và hiệu ứng El Nino trở lại vào cuối năm 2023 và đầu năm 2024.
• Cổ phiếu POW đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,8 lần, thấp hơn 0,4 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong quá khứ là 18,4 lần. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu xứng đáng được nâng định giá nhờ nhu cầu điện năng gia tăng và công suất phát điện được bổ sung thêm 1.500MW vào cuối năm 2024 hoặc đầu năm 2025.

Sự kiện: Lãi suất tăng và kết thúc hiệu ứng La Nina

KQKD 9 tháng đầu năm 2022 của POW thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi do thiếu hụt than. Tình trạng thiếu hụt than hiện đã được giải quyết, tuy nhiên, triển vọng năm 2023 và 2024 sẽ gặp khó khăn hơn do (1) sản lượng thủy điện giảm do hiệu ứng La Nina (với lượng mưa lớn) được dự báo sẽ kết thúc vào đầu năm 2023; và (2) chi phí lãi vay gia tăng do lãi suất tăng khoảng 250 điểm cơ bản kể từ tháng 9/2022.

Tác động: Hạ bình quân 4,6% dự báo EPS giai đoạn 2022-2024

HSC hạ lần lượt 2,6%, 5,0% và 6,1% dự báo EPS điều chỉnh giai đoạn 2022-2024, tương đương tốc độ CAGR lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2021-2024 đạt 21,4%, thấp hơn bình quân 20% so với dự báo của thị trường.

Lưu ý, chênh lệch chính giữa dự báo của chúng tôi và thị trường chủ yếu do giả định lãi suất của chúng tôi cùng với thời điểm hiệu ứng La Nina kết thúc. Chúng tôi giả định lãi suất dành cho các công ty phát điện sẽ tăng bình quân 150 điểm cơ bản trong năm 2023 (so với năm 2022), và sau đó giảm nhẹ trong năm 2024. Chúng tôi cũng giả định hiệu ứng La Nina sẽ kết thúc vào cuối năm 2023 và hiệu ứng El Nino sẽ trở lại vào cuối năm 2023 hoặc đầu năm 2024.

Định giá và khuyến nghị

HSC hạ 22% giá mục tiêu theo phương pháp DCF xuống 14.900đ (từ 19.200đ) sau khi chúng tôi áp dụng giả định lãi suất phi rủi ro thận trọng hơn, hạ dự báo giai đoạn 2022-2024, chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang cuối năm 2023. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 30% và P/E dự phóng 2023 điều chỉnh là 20,5 lần.

POW đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm điều chỉnh là 15,8 lần, so với mức bình quân trong quá khứ là 18,4 lần (tính từ tháng 9/2019). Chúng tôi cho rằng cổ phiếu xứng đáng được nâng định giá nhờ nhu cầu điện năng gia tăng và công suất LNG được bổ sung thêm 1.500MW vào cuối năm 2024 hoặc đầu năm 2025.