Tổng Công ty Điện lực Dầu khí (POW): Thu nhập bất thường sẽ hỗ trợ lợi nhuận trong năm 2022

Nguồn: VCSC

Thu nhập bất thường sẽ hỗ trợ lợi nhuận trong năm 2022

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% giá mục tiêu (TP) cho Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) xuống 18.000 đồng/cổ phiếu nhưng giữ nguyên khuyến nghị KHẢ QUAN. Chúng tôi cho rằng POW là cơ hội đầu tư tốt của vào ngành điện Việt Nam vốn có tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện cao, và cũng là cơ hổi đầu tư tốt vào quá trình chuyển đổi cấu trúc của ngành năng lượng Việt Nam sang sử dụng LNG với dự án Nhà máy Nhiệt điện Nhơn Trạch 3 & 4 sắp tới.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá TP do giảm khoảng 7% dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2031, lấn áp tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2022.
• Việc điều chỉnh giảm dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2031 của chúng tôi chủ yếu là do dự báo lợi nhuận thấp hơn đối với nhà máy Vũng Áng và Cà Mau do rủi ro thiếu than và khí đốt. Ngoài ra, chúng tôi trì hoãn thời gian vận hành dự kiến của nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 3 & 4 thêm 6 tháng, từ giữa năm 2024-2025 sang cuối năm 2024-2025, căn cứ theo tiến độ mới nhất của dự án này.
• Chúng tôi nâng dự báo LNST báo cáo năm 2022 lên 2% do EVN thanh toán 584 tỷ đồng cho khoản lỗ chênh lệch tỷ giá các năm trước (lợi nhuận bất thường) và dự báo lợi nhuận cao hơn cho Nhơn Trạch 1 và NT2 (xem thêm trong Báo cáo cập nhật NT2 ngày 25/04/2022) lấn áp mức dự báo lợi nhuận thấp hơn của chúng tôi đối với nhà máy Vũng Áng và Cà Mau.
• Chúng tôi kỳ vọng LNST của POW sẽ tăng 33% YoY trong năm 2022 do sản lượng điện thương phẩm phục hồi 19% (đạt 80% so với mức trước COVID-19 năm 2019) và giá thị trường điện (CGM) tăng mạnh.
• POW có vẻ hấp dẫn với EV/EBITDA năm 2022 của chúng tôi là 7,6 lần so với 8,8 lần của nhóm các công ty cùng ngành mà chúng tôi lựa chọn.
• Yếu tố hỗ trợ: Khoản bồi thường bảo hiểm cao hơn dự kiến (ước tính 300 tỷ đồng) cho sự cố kỹ thuật của nhà máy Vũng Áng.
• Rủi ro: Chi phí bảo trì cao hơn dự kiến.

POW sẽ nhận khoản thanh toán 584 tỷ đồng từ EVN cho khoản lỗ tỷ giá của năm trước. Theo POW, công ty đã ghi nhận 276 tỷ đồng mà Công ty Mua bán điện đã thanh toán cho khoản lỗ chênh lệch tỷ giá của các năm trước trong quý 1/2022. Phần còn lại sẽ được ghi nhận trong năm nay.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2022-2023 cho nhà máy Cà Mau do cạnh tranh từ điện gió và thiếu khí đốt. Sản lượng điện quý 1/2022 của nhà máy Cà Mau chỉ đạt 14% so với dự báo năm 2022 trước đó của chúng tôi do cạnh tranh từ điện gió chủ yếu ở Đồng bằng sông Cửu Long. Nhà máy Cà Mau cũng phải đối mặt với tình trạng thiếu khí đốt trong tháng 04/2022. Do nhà máy Cà Mau sử dụng khí từ mỏ khí PM3 CAA (nằm giữa Việt Nam và Malaysia), chúng tôi giả định sẽ mất nhiều thời gian để đàm phán mua thêm khí từ Malaysia. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 37% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2022-2023 của nhà máy Cà Mau xuống khoảng 500 tỷ đồng.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận năm 2022 cho nhà máy Vũng Áng nhưng kỳ vọng nhà máy này sẽ phục hồi hoàn toàn vào trong năm 2023. Chúng tôi điều chỉnh giảm 9% giả định sản lượng điện năm 2022 cho nhà máy Vũng Áng do thiếu than. Ngoài ra, chúng tôi trì hoãn thời gian vận hành dự kiến của tổ máy phát điện 1 thuộc nhà máy Vũng Áng từ quý 3/2022 sang đầu năm 2023. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 28% dự báo LNST năm 2022 của nhà máy Vũng Áng.