Tổng Công ty Hàng không Việt Nam (HVN): Thách thức vẫn còn, chưa thích hợp để mua

Nguồn: HSC

Thách thức vẫn còn, chưa thích hợp để mua

 

 

Tóm tắt

• HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ nhưng hạ 47% giá mục tiêu xuống 10.100đ sau khi hạ dự báo lợi nhuận và đưa ra giả định định giá thận trọng hơn. Chúng tôi cũng lùi dự báo thời điểm HVN có lợi nhuận trở lại sang năm 2024.
• Chúng tôi hiện dự báo HVN sẽ lỗ thuần lần lượt 10,8 nghìn tỷ đồng (so với lỗ 9,3 nghìn tỷ đồng trước đó) và 3,7 nghìn tỷ đồng (so với lãi 1,2 nghìn tỷ đồng trước đó) trong năm 2022 và 2023. Lỗ thuần trong năm 2023 chủ yếu do chúng tôi giả định giá dầu tăng và thị phần giảm.
• HVN đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 4,6 lần, so với mức bình quân trong quá khứ là 13,4 lần (tính từ tháng 1/2017) và mức trước dịch COVID-19 là 4,5 lần.

Sự kiện: Phân tích sâu KQKD Q3/2022

Lỗ thuần trong Q3/2022 đã giảm xuống 2.623 tỷ đồng từ mức 3.369 tỷ đồng trong Q3/2021, trong khi doanh thu thuần tăng gấp 4 lần so với cùng kỳ đạt 21.156 tỷ đồng. Nếu loại trừ khoản lỗ tỷ giá, lỗ cốt lõi trong Q3/2022 cải thiện đáng kể lên 1.866 tỷ đồng so với 3.708 tỷ đồng trong Q3/2021 (Q2/2022 lỗ 1.979 tỷ đồng). Kết quả này chủ yếu nhờ số lượng hành khách tăng mạnh so với mức nền thấp trong Q3/2021 do ảnh hưởng của các biện pháp phong tỏa.

Mặc dù lỗ cốt lõi giảm so với cùng kỳ là tín hiệu tích cực, nhưng thị phần của HVN liên tục sụt giảm trong 3 quý vừa qua do hãng hàng không này phải tăng giá vé máy bay để bù đắp chi phí nhiên liệu tăng. Trong Q3/2022, thị phần của Tập đoàn giảm xuống 36%, từ mức 45% trong Q3/2021 (so với Q2/2022 là 39%).

Sau khi EIA nâng dự báo giá dầu, chúng tôi cũng điều chỉnh tăng giả định giá nhiên liệu máy bay bình quân của HVN. Triển vọng lợi nhuận của HVN nhiều khả năng sẽ gặp nhiều thách thức hơn do vị thế quyết định giá bán giảm do thị phần giảm, cùng với rủi ro giá dầu tăng.

Tác động: Hạ dự báo lợi nhuận

HSC hiện dự báo lỗ thuần trong năm 2022 sẽ tăng lên 10.788 tỷ đồng so với 9.222 tỷ đồng trong dự báo trước đó. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo HVN sẽ lỗ 3.668 tỷ đồng (so với lợi nhuận thuần đạt 1.244 tỷ đồng trong dự báo trước đó). Chúng tôi hiện dự báo HVN sẽ có lợi nhuận trở lại trong năm 2024 nhưng hạ 35% dự báo xuống 1.102 tỷ đồng. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận cốt lõi chủ yếu do nâng giả định giá dầu và mức độ cạnh tranh tăng khiến thị phần giảm.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu HVN đã giảm đáng kể và đang giao dịch với định giá hợp lý, với EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm là 4,6 lần so với mức bình quân trong quá khứ là 13,4 lần (tính từ tháng 1/2017) và mức trước dịch COVID-19 là 4,5 lần. Tuy nhiên, mặc dù số lượng hành khách phục hồi mạnh, triển vọng ngắn hạn của HVN vẫn kém tích cực do giá dầu cao và Công ty vẫn phải đối mặt với rủi ro hủy niêm yết do vốn CSH được dự báo sẽ chuyển sang âm vào cuối năm nay. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ và giảm 47% giá mục tiêu xuống 10.100đ.