Tổng Công ty Hàng không Việt Nam (HVN): Trung Quốc mở cửa hỗ trợ đà phục hồi sau đại dịch

Nguồn: VCSC

Trung Quốc mở cửa hỗ trợ đà phục hồi sau đại dịch

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 12% giá mục tiêu của HVN xuống 13.400 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với HVN. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do mức giảm 12% trong dự báo tổng EBITDAR giai đoạn 2023-2024 của chúng tôi, điều này chủ yếu được củng cố bởi (1) các giả định thấp hơn của chúng tôi đối với lượng hành khách và mức sinh lời mảng trong nước của HVN trong giai đoạn này và (2) dự báo khả năng sinh lời thấp hơn của chúng tôi cho VNA tính riêng trong giai đoạn 2023-2024 do các giả định về mức chênh lệch dầu/nhiên liệu máy bay cao hơn của chúng tôi.

• Trong Báo cáo cập nhật này, chúng tôi duy trì mức chiết khấu 15% so với định giá của HVN nhằm phản ánh rủi ro bị hủy niêm yết tại sàn HOSE.
• Trong năm 2023 và 2024, chúng tôi dự báo HVN sẽ tiếp tục ghi nhận lỗ lần lượt là 8 nghìn tỷ đồng và 4,4 nghìn tỷ đồng do chúng tôi thận trọng dự phóng trọng hoạt động vận tải quốc tế sẽ dần phục hồi trong bối cảnh giá nhiên liệu cao, trong khi HVN có đòn bẩy hoạt động cao.
• Các yếu tố hỗ trợ/rủi ro: Việc nối lại các chuyến bay quốc tế nhanh hơn/chậm hơn dự kiến; giá dầu thô thấp hơn/cao hơn; lãi cao hơn/thấp hơn dự kiến từ việc thoái vốn khỏi công ty con và công ty liên kết; tỷ giá USD/VND thấp hơn/cao hơn.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo về sản lượng hành khách trong nước của HVN. Theo Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (UPCoM: ACV), lượng hành khách trong nước đi qua các nhà ga của công ty đã giảm trong quý 4/2022 sau khi đạt đỉnh vào tháng 7/2022. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm lượng hành khách trong nước của HVN trong năm 2023/2024/2025 xuống tương ứng 115%/117%/118% của mức năm 2019 so với 117%/121%/126% trong các dự báo trước đây của chúng tôi do nhu cầu đi lại trong nước dồn nén giảm dần và những thách thức kinh tế vẫn đang diễn ra.

Lượng khách quốc tế của HVN dự phóng sẽ tăng 81% YoY vào năm 2023 do Trung Quốc mở cửa trở lại. HVN dự kiến sẽ được hưởng lợi từ việc Trung Quốc nối lại các chuyến bay quốc tế đến Việt Nam vào ngày 15/03/2023 và hãng có kế hoạch khôi phục 9/10 đường bay đến Trung Quốc vào cuối tháng 4/2023. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng về sự phục hồi của lượng khách quốc tế của HVN trong giai đoạn đầu mở cửa trở lại của Trung Quốc khi nhận thấy hoạt động du lịch giữa Trung Quốc và Việt Nam chậm được nối lại. Theo đó, chúng tôi dự báo sản lượng hành khách quốc tế của HVN trong các năm 2023/2024/2025/2026 tương đương với 58%/86%/94%/100% của năm 2019 so với mức 60%/100%/110%/118% năm 2019 trong những dự báo trước đó.

Giá nhiên liệu máy bay cao tiếp tục ảnh hưởng đến biên LN gộp trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của HVN trong năm 2023. Chúng tôi nâng giả định spread nhiên liệu máy bay thêm 6%/27% trong năm 2023/2024 so với các dự báo trước đây của chúng tôi. Do đó, chúng tôi giả định biên LN gộp của HVN trong năm 2023/2024 giảm xuống -1.4%/3.3% so với 0.3%/4.7% trong dự báo trước đây của chúng tôi.

Năm 2022 tiếp tục là một năm ghi nhận lỗ, khiến HVN âm vốn chủ sở hữu và có nguy cơ bị hủy niêm yết trên sàn HOSE. Bất chấp thị trường hàng không cải thiện, HVN vẫn báo lỗ ròng 2.7 nghìn tỷ đồng trong quý 4/2022, con số này thấp hơn so với khoản lỗ ròng 1.1 nghìn tỷ đồng của quý 4/2021. Do đó, LNST sau lợi ích CĐTS của hãng hàng không -10.4 nghìn tỷ đồng với vốn cổ đông là -10.2 nghìn tỷ đồng vào cuối năm 2022, qua đó lỗ ròng trong 3 năm liên tiếp và lỗ lũy kế vượt vốn điều lệ khiến cổ phiếu không đủ điều kiện niêm yết trên HOSE. Vì HVN là công ty đại chúng, chúng tôi cho rằng HVN sẽ được niêm yết trên UPCoM nếu có nguy cơ bị hủy niêm yết trên sàn HOSE.