Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex (PLC): Triển vọng tích cực từ giải ngân đầu tư công

Nguồn: VCSC

Triển vọng tích cực từ giải ngân đầu tư công

 

 

• Chúng tôi cập nhật thông tin dành cho Tổng CT Hóa Dầu Petrolimex (PLC) sau báo cáo gần nhất của chúng tôi ngày 11/09/2020.
• Mảng nhựa đường tiếp tục đóng góp doanh thu chính trong năm 2022 với 48% doanh thu, sau đó đến hóa chất & phụ gia (32%), dầu nhờn (19%) và các sản phẩm khác (0,7%).
• PLC ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 đạt 133 tỷ đồng (-24% YoY), chủ yếu do (1) chi phí đầu vào tăng do giá dầu thô tăng, (2) lỗ từ công ty liên kết và (3) lỗ tỷ giá. Qua đó PLC đã hoàn thành 88% kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 của công ty.
• Chúng tôi nhận thấy triển vọng tích cực hơn cho PLC trong năm 2023 nhờ (1) đầu tư công, đặc biệt là đầu tư cơ sở hạ tầng giao thông, được đẩy mạnh và (2) chi phí đầu vào thuận lợi hơn, qua đó hỗ trợ biên lợi nhuận.
• Giá cổ phiếu của PLC đã phản ánh vượt mức lợi nhuận trượt của công ty với kỳ vọng về khả năng giành được hợp đồng xây dựng hạ tầng trong tương lai, với P/E trượt tăng đạt 15,2 lần so với mức trung bình 5 năm là 10,0 lần.
• PLC duy trì mức chi trả cổ tức tiền mặt trung bình là 88% trong 5 năm qua.
• Rủi ro: (1) Giải ngân ngân sách tài khóa chậm hơn dự kiến; (2) tỷ giá USD/VND tăng.

LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 giảm 24% YoY. Doanh thu năm 2022 của PLC ghi nhận mức cao kỷ lục đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (+25% YoY), chủ yếu nhờ giá bán trung bình (ASP) tăng khoảng 25% YoY do giá dầu thô tăng. Tuy nhiên, mức tăng này không đủ bù đắp cho chi phí đầu vào cao và sự cạnh tranh gay gắt trong mảng dầu nhờn, hóa chất & phụ giá. Do đó, biên lợi nhuận gộp năm 2022 của PLC giảm 0,9 điểm %. Ngoài ra, khoản lỗ 21 tỷ đồng từ công ty liên kết Vận tải Hóa dầu VP cũng ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của PLC. Cộng thêm khoản lỗ tỷ giá 112 tỷ đồng (+17% YoY), PLC ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 đạt 133 tỷ đồng, hoàn thành 88% kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS của PLC.

Kế hoạch đầu tư công vào cơ sở hạ tầng giao thông được đẩy mạnh sẽ là động lực dẫn dắt lợi nhuận chính của PLC trong năm 2023. Bộ GTVT đặt mục tiêu giải ngân 94 nghìn tỷ đồng (+70% YoY) trong năm 2023, chủ yếu tập trung vào dự án Cao tốc Bắc-Nam phía Đông. Với lợi thế (1) mạng lưới kho bãi mạnh, (2) năng lực sản xuất dẫn đầu thị trường, (3) mối quan hệ lâu dài với các DNNN và (4) kinh nghiệm thực hiện thầu lâu năm của PLC, chúng tôi tin rằng công ty sẽ giành được thị phần lớn trong các hợp đồng cung cấp nhựa đường cho các dự án theo kế hoạch.

Chi phí đầu vào thuận lợi sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng. Trong 5 năm qua, vị thế của PLC trong cả lĩnh vực dầu nhờn và hóa chất & phụ gia bị đe dọa bởi sự gia nhập của các công ty đối thủ nước ngoài. Chúng tôi dự phóng sự cạnh tranh ngày càng gay gắt này sẽ tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận của PLC trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tác động kém tích cực này sẽ giảm dần trong thời gian tới nhờ chi phí đầu vào thuận lợi hơn. Chúng tôi hiện dự báo giá dầu thô Brent sẽ giảm dần từ mức cao 99 USD/thùng vào năm 2022 xuống 90 USD/thùng vào năm 2023 và 75 USD/thùng vào giai đoạn 2024-2026.