Tổng Công ty IDICO (IDC): Lợi nhuận năm 2022 tăng gấp 5 lần YoY, phù hợp kỳ vọng của chúng tôi

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận năm 2022 tăng gấp 5 lần YoY, phù hợp kỳ vọng của chúng tôi

 

 

• Tổng CT IDICO (IDC) đã công bố KQKD quý 4/2022 tích cực với doanh thu tăng 8% YoY lên 1,2 nghìn tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 206 tỷ đồng so với khoản lỗ 1 tỷ đồng trong quý 4/2021. Lợi nhuận khả quan là chủ yếu nhờ biên LN gộp tăng 24 điểm % YoY đạt 41% trong quý 4/2022.
• Chúng tôi cho rằng IDC đã không ghi nhận doanh thu bán đất KCN một lần trong quý 4/2022 và doanh thu KCN hoàn toàn đến từ doanh thu được phân bổ từ doanh thu chưa thực hiện khi doanh thu mảng KCN tăng 15% YoY và giảm 86% QoQ trong quý 4/2022. Chúng tôi lưu ý rằng IDC cũng chỉ sử dụng phương pháp ghi nhận phân bổ cho doanh thu KCN trong quý 4/2021.
• Năm 2022, doanh thu của IDC tăng 92% YoY đạt 8,2 nghìn tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 5,1 lần YoY đạt 2,3 nghìn tỷ đồng, chủ yếu nhờ ghi nhận doanh thu KCN một lần cao và hoàn thành lần lượt 97% và 101% dự báo cả năm tương ứng của chúng tôi.
• Những kết quả này phù hợp với kỳ vọng hiện tại của chúng tôi. Ngoài ra, chúng tôi vẫn lạc quan về vị thế của IDC trong việc thúc đẩy hoạt động bán đất vào năm 2023 bất chấp những thách thức ngắn hạn từ kinh tế toàn cầu chững lại. Do đó, chúng tôi cho rằng sẽ không có rủi ro lớn nào đối với các dự báo năm 2023 của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

IDC đã hoàn nhập giá vốn hàng bán của mảng KCN trong quý 4/2022 do ước tính chi phí cao hơn thực tế trong 9 tháng đầu năm 2022. Năm 2022, IDC ghi nhận giá vốn hàng bán là 1,3 nghìn tỷ đồng cho mảng KCN so với 1,5 nghìn tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2022, tương ứng IDC đã hoàn nhập Giá vốn hàng bán của mảng KCN trong quý 4/2022. Theo IDC, việc hoàn nhập này là do công ty đánh giá lại chi phí phát triển các KCN (bao gồm Hựu Thạnh, Phú Mỹ 2 và Phú Mỹ 2 Mở rộng) và nhận thấy chi phí ước tính cho doanh thu bán đất KCN được ghi nhận trong 9 tháng 2022 vượt quá mức thực tế. Trong năm 2022, biên LN gộp của mảng KCN đạt 70% - cao hơn kỳ vọng của chúng tôi là 63%.

Ghi nhận doanh số bán đất KCN năm 2022 thấp hơn nhẹ so với kỳ vọng của chúng tôi. Trong năm 2022, doanh thu KCN tăng 513% YoY đạt 4,2 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 94% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng diễn biến này chủ yếu là do ghi nhận doanh thu bán đất KCN thấp hơn dự kiến. Trong năm 2022, IDC đã ghi nhận doanh thu chưa thực hiện thành doanh thu ở mức 1,4 nghìn tỷ đồng từ KCN Nhơn Trạch 5 đã được lấp đầy 100% và 470 tỷ đồng từ KCN Mỹ Xuân B1 đã được lấp đầy hoàn toàn, đóng góp 45% doanh thu của KCN trong năm. Ngoài việc ghi nhận doanh thu chưa thực hiện thành doanh thu, chúng tôi ước tính IDC ghi nhận doanh thu KCN 1 lần khoảng 1,6 nghìn tỷ đồng trong năm 2022 so với không ghi nhận khoản doanh thu này vào năm 2021.

Doanh thu thu phí đã phục hồi sau gián đoạn do COVID-19. Năm 2022, doanh thu thu phí tăng 36% so với cùng kỳ lên 421 tỷ đồng, đạt 101% dự báo cả năm của chúng tôi. Doanh thu thu phí tăng mạnh chủ yếu do quý 3/2021 có mức cơ sở thấp khi Chính phủ yêu cầu hoãn thu phí vì dịch COVID-19. Chúng tôi tin rằng mảng thu phí là mảng kinh doanh tạo ra tiền mặt vững chắc cho IDC vì chúng tôi ước tính dòng tiền vào ròng hàng năm trung bình khoảng ~300 tỷ đồng.

Dòng tiền vào cao hơn dự báo của chúng tôi; các khoản phải thu khác tăng. Trong năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu tiền mặt từ bán đất KCN đạt 2,6 nghìn tỷ đồng - cao hơn dự báo của chúng tôi là 2,1 nghìn tỷ đồng. Trong khi đó, số dư phải thu ngắn hạn và dài hạn khác của IDC tăng lên 1,4 nghìn tỷ đồng so với 724 tỷ đồng vào cuối năm 2021, mà chúng tôi cho rằng chủ yếu là do đến từ tiền gửi để hợp tác đầu tư vào các dự án trong tương lai, dù đang chờ giải trình thêm từ báo cáo tài chính kiểm toán và của công ty.