Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS): Dự báo phục hồi mạnh mẽ trong năm 2022; mảng LNG dẫn dắt tăng trưởng dài hạn

Nguồn: VCSC

Dự báo phục hồi mạnh mẽ trong năm 2022; mảng LNG dẫn dắt tăng trưởng dài hạn

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên khoảng 10% và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA khi chúng tôi kỳ vọng Tổng CT Khí Việt Nam (GAS) sẽ tiếp tục hưởng lợi từ giá dầu thô/khí cao và nhu cầu khí phục hồi trong thời gian tới, cùng với triển vọng tăng trưởng dài hạn mạnh mẽ từ việc nhập khẩu LNG vào Việt Nam.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tăng 10% là do 1) chúng tôi nâng tổng dự phóng lợi nhuận giai đoạn 2022-2031 lên khoảng 9%, theo các giả định về giá dầu thô điều cao hơn của chúng tôi và 2) chúng tôi cập nhật giá mục tiêu vào giữa năm 2023.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 25% dự báo cổ tức tiền mặt năm 2022 xuống còn 3.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 2,8%), sau kế hoạch năm 2022 của công ty. Trong khi đó, chúng tôi duy trì dự phóng mức cổ tức tiền mặt 2023-2026.
• Chúng tôi kỳ vọng LNST-MI 2022F tăng trưởng 44,3% YoY - với giả định sản lượng tiêu thụ phục hồi 16,8% YoY và giá dầu nhiên liệu (FO)/LPG tăng 25,2%/17,6% YoY trong năm 2022F.
• Chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS là 23,4% trong giai đoạn 2021-2026, nhờ lợi nhuận cao hơn từ mảng vận chuyển, bù đắp cho lợi nhuận giảm từ mảng kinh doanh khí khi các mỏ khí giá rẻ hết trữ lượng. Chúng tôi dự báo lợi nhuận từ mảng vận chuyển (LNG) sẽ tăng gấp đôi và đóng góp khoảng 70% vào lợi nhuận ròng của GAS vào năm 2026 so với khoảng 40% vào năm 2021.
• GAS có tiềm lực tài chính mạnh mẽ với 1,5 tỷ USD tiền mặt và tỷ lệ đòn bẩy ròng -46,0%.
• Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của GAS có vẻ hấp dẫn với PEG 5 năm là 0,7.
• Yếu tố hỗ trợ: Giá dầu Brent, dầu nhiên liệu và LPG cao hơn dự kiến; sản lượng khí cao hơn dự kiến có thể đáp ứng kế hoạch của công ty là 8,8 tỷ m3 (+24,8% YoY).
• Rủi ro giảm: Nguồn cung khí thấp hơn dự kiến từ các mỏ khí giá rẻ vào năm 2022; Giá LNG tăng cao có thể ảnh hưởng đến nhu cầu nhập khẩu LNG vào năm 2023.

GAS hưởng lợi từ môi trường giá dầu cao. Trong Báo cáo cập nhật ngành năng lượng ngày 08/04/2022, chúng tôi đã tăng dự báo giá dầu nhiên liệu trung bình cho giai đoạn 2022-23 và 2024- 26 thêm lần lượt 25% và 11%. Do giá dầu nhiên liệu là thước đo cho giá khí của Việt Nam, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo giá khí đầu ra của GAS cho các nhà máy điện và khu công nghiệp, dẫn đến mức tăng khoảng 9% trong dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2022-31.

Mảng LPG đầy triển vọng. GAS sở hữu 2 nhà máy sản xuất LPG và chiếm 70% thị phần bán buôn LPG tại Việt Nam. Mảng LPG đóng góp 18,2% lợi nhuận gộp của GAS trong năm 2021. Trong quý 1/2022, giá LPG tăng 38,0% YoY - cao hơn dự kiến của chúng tôi. Sản lượng LPG tăng trưởng khả quan trong quý 1/2022 đạt 15,3% YoY, phù hợp với dự báo của chúng tôi. Do đó, chúng tôi tăng dự báo giá LPG giai đoạn 2022-31 thêm trung bình 12,9%, điều này được thúc đẩy bởi nhu cầu LPG toàn cầu tiếp tục tăng mạnh trong bối cảnh giá khí nguyên liệu tăng.

GAS có kế hoạch đưa trạm LNG Thị Vải đi vào hoạt động vào cuối năm 2022 hoặc đầu năm 2023. Việc xây dựng trạm LNG này hiện đang được tiến hành và dự án này dự kiến sẽ đón dòng khí đầu tiên vào tháng 11/2022. Do đó, GAS có kế hoạch nhập khẩu LNG bắt đầu vào cuối năm 2022 hoặc đầu năm 2023. Giá LNG quốc tế cao sẽ là thách thức đối với việc nhập khẩu LNG của GAS; tuy nhiên, GAS cho biết sẽ theo sát diễn biến thị trường để có phương án nhập khẩu LNG tối ưu. Chúng tôi duy trì dự báo rằng trạm LNG này sẽ đóng góp trung bình khoảng 10% lợi nhuận ròng của GAS mỗi năm trong giai đoạn 2023-31.