Tổng Công ty Phát điện 3 - CTCP (PGV): Định giá vẫn hấp dẫn; khuyến nghị Mua vào

Nguồn: HSC

Định giá vẫn hấp dẫn; khuyến nghị Mua vào

 

 

Tóm tắt

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với PGV nhưng hạ 45% giá mục tiêu xuống 22.300đ sau khi chúng tôi đánh giá lại tác động từ xu hướng tăng lãi suất gần đây đối với triển vọng lợi nhuận giai đoạn 2022-2024 của PGV.
• Chúng tôi nâng 22% EPS dự phóng 2022 nhờ KQKD 9 tháng đầu năm 2022 mạnh mẽ, nhưng hạ lần lượt 1% và 9% dự báo năm 2023 và 2024. Theo đó, EPS sẽ tăng trưởng lần lượt 41%, 16% và 5% trong giai đoạn 2022-2024.
• PGV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 7,4 lần, thấp hơn 0,9 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong quá khứ là 9,6 lần (tính từ tháng 1/2021). Chúng tôi vẫn ưa thích cổ phiếu PGV vì có công suất phát điện lớn và đa dạng.

Sự kiện: Lãi suất gia tăng gây áp lực lên lợi nhuận thuần

PGV công bố lợi nhuận cốt lõi 9 tháng đầu năm 2022 mạnh vượt kỳ vọng, được thúc đẩy nhờ mảng thủy điện khả quan và giá bán trên thị trường phát điện cạnh tranh ở mức cao. Tuy nhiên, tăng trưởng trong năm 2023-2024 sẽ khó khăn hơn do (1) sản lượng thủy điện giảm do hiệu ứng La Nina (với lượng mưa lớn) được dự báo sẽ kết thúc vào đầu năm 2023; và (2) chi phí lãi vay gia tăng do lãi suất tăng khoảng 250 điểm cơ bản kể từ tháng 9/2022.

Tác động: Nâng dự báo lợi nhuận cốt lõi trong năm 2022 nhưng hạ dự báo năm 2023-2024

Chúng tôi nâng 22% dự báo lợi nhuận điều chỉnh trong năm 2022 nhưng hạ bình quân 5% dự báo năm 2023 và 2024. Theo dự báo mới, tốc độ CAGR lợi nhuận cốt lõi trong giai đoạn 2021-2024 đạt 3,5%.

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu giảm 31% và kém tích cực hơn 19% so với chỉ số VNIndex trong 3 tháng vừa qua, PGV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 7,4 lần, thấp hơn 0,9 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong quá khứ là 9,5 lần.

Chúng tôi hiện chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang cuối năm 2023. Do đó, cùng với điều chỉnh giảm dự báo năm 2023-2024 và đưa ra giả định định giá thận trọng hơn (lãi suất phi rủi ro tăng lên 5,0% so với 3,5% trước đó), HSC hạ 45% giá mục tiêu theo phương pháp DCF xuống 22.300đ (Tiềm năng tăng giá là 25%). Chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua vào.