Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW): Nhà máy Vũng Áng hoạt động trở lại sẽ thúc đẩy tăng trưởng trong năm 2023

 Nguồn: VCSC

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 3% lên 14.800 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA cho Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW). Chúng tôi nhận định POW là cơ hội đầu tư hấp dẫn trong bối cảnh mức tiêu thụ điện ổn định của Việt Nam và sự chuyển dịch cơ cấu sang LNG với các nhà máy nhiệt điện LNG Nhơn Trạch 3 & 4 trong tương lai của POW.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do chúng tôi nâng dự báo tổng LNST giai đoạn 2023-2027 thêm 3% do chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng lợi nhuận cho các nhà máy Cà Mau, Vũng Áng và NT2, bù đắp cho dự phóng lợi nhuận giảm đối với nhà máy Nhơn Trạch 1. Một phần chúng tôi nâng dự báo tổng LNST đối với nhà máy Cà Mau và NT2 là do chúng tôi giả định giá khí sẽ giảm.

• Chúng tôi có quan điểm tích cực đối với tăng trưởng ngắn hạn của POW với mức tăng trưởng EPS dự phóng năm 2023 và 2024 lần lượt là 24% YoY và 44% YoY. Chúng tôi dự báo LNST năm 2023 sẽ được dẫn dắt bởi mức tăng trưởng sản lượng 26% YoY (cao hơn 13% so với kế hoạch của POW) sau đà giảm 3 năm liên tiếp do dịch COVID-19 và các sự cố kỹ thuật. Trong khi đó, triển vọng ngành điện tích cực với dự báo mức tiêu thụ điện quốc gia ổn định (+8% YoY), nguồn cung trong nước thắt chặt hơn, ít sự cạnh tranh hơn từ mảng thủy điện và triển vọng giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) tích cực (+7% YoY).
• POW có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2023 là 12,1 lần, tương ứng PEG là 0,6 và P/B trượt là 0,9 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Khoản bồi thường bảo hiểm cao hơn dự kiến (chúng tôi ước tính ít nhất 300 tỷ đồng) cho sự cố kỹ thuật của nhà máy Vũng Áng. Rủi ro: Sản lượng điện hợp đồng thấp hơn dự kiến; rủi ro thiếu nguồn cung khí/than; chi phí đầu tư XDCB cao/tiến độ dự án Nhơn Trạch 3 & 4 bị trì hoãn.

Chúng tôi cho rằng lợi nhuận của nhà máy Vũng Áng sẽ phục hồi đáng kể trong năm 2023. POW cho biết tổ máy phát điện số 1 của nhà máy Vũng Áng sẽ nghiệm thu từ giữa tháng 3/2023 và đi vào vận hành ổn định từ cuối tháng 3/2023, sớm hơn kỳ vọng trước đây của chúng tôi. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo sản lượng cho nhà máy Vũng Áng đạt 5,8 tỷ kWh (+75% YoY), cao hơn so với kế hoạch của công ty; tuy nhiên, chúng tôi cho rằng dụ phóng này là hợp lý khi chúng tôi nhận thấy rủi ro thiếu điện ở miền Bắc (khu vực của nhà máy Vũng Áng) cao hơn so với miền Nam và miền Trung. Chúng tôi cho rằng nhà máy Vũng Áng có lợi thế về chi phí so với các nhà máy nhiệt điện khí. Chúng tôi ước tính LNST của nhà máy Vũng Áng năm 2023 là 934 tỷ đồng, đóng góp khoảng 35% vào LNST năm 2023 của POW. Chúng tôi cũng kỳ vọng nhà máy sẽ nhận được 300 tỷ đồng tiền bồi thường bảo hiểm trong năm 2023.

Nhà máy Cà Mau bị ảnh hưởng bởi sự cạnh tranh từ năng lượng tái tạo thấp hơn dự kiến. Sản lượng của nhà máy Cà Mau đã tăng 83% YoY trong quý 4/2022 và sản lượng năm 2022 đã vượt qua dự báo của chúng tôi. Mặc dù cơ chế giá mới cho năng lượng tái tạo chuyển tiếp tạo áp lực cạnh tranh cao hơn cho nhà máy Cà Mau, chúng tôi cho rằng hiệu suất hoạt động của nhà máy Cà Mau sẽ phục hồi đạt 40% vào năm 2023 và trở lại mức bình thường ở mức 62% vào giai đoạn 2024-2025 nhờ lợi thế về chi phí khí đốt (so với các nhà máy nhiệt điện khí tại ở khu vực Đông Nam bộ sẽ sử dụng một phần LNG nhập khẩu từ năm 2024) và mức tiêu thụ điện quốc gia tăng. Chúng tôi nâng dự báo sản lượng năm 2023 của nhà máy Cà Mau thêm 5% lên 5,1 tỷ kWh (+41% YoY) và dự báo LNST của POW là 493 tỷ đồng (+54% YoY).