Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW): Sản lượng thương phẩm của nhà máy Vũng Áng & Cà Mau tăng trưởng mạnh, bù đắp cho sản lượng thấp của NT2 trong năm 2024

                                                                             Nguồn: VCSC

Sản lượng thương phẩm của nhà máy Vũng Áng & Cà Mau tăng trưởng mạnh, bù đắp cho sản lượng thấp của NT2 trong năm 2024

 

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% giá mục tiêu cho POW xuống 12.600 đồng/CP nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo của chúng tôi thấp hơn 4% trong giai đoạn 2024-2028 (giảm lần lượt 10%/8%/3% trong năm 2024/2025/2026) chủ yếu do mức giảm 10%/2% trong dự báo sản lượng thương phẩm của chúng tôi cho năm 2024/2025. Diễn biến này là do chúng tôi điều chỉnh giảm lần lượt 49%/9% sản lượng điện thương phẩm trong năm 2024/2025 của NT2, dựa trên kế hoạch huy động ở mức thấp đáng kể của Trung tâm Điều độ Hệ thống điện Quốc gia (NLDC) đối với NT2 trong năm 2024, ở mức 1,3 tỷ kWh (theo các doanh nghiệp trong ngành).
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo của POW trong năm 2024 sẽ tăng 13% YoY, chủ yếu nhờ lợi nhuận của nhà máy Vũng Áng tăng gấp 3 lần (do hoạt động hết công suất, giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) dự kiến cao tại Miền Bắc và giả định nhà máy sẽ ghi nhận 300 tỷ đồng bồi thường bảo hiểm trong năm 2024, so với không có khoản bồi thường nào vào năm 2023) và lợi nhuận của nhà máy Cà Mau tăng hơn gấp 2 lần nhờ sản lượng điện thương phẩm tăng trưởng mạnh YoY.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng 159% YoY, do sản lượng điện thương phẩm tăng 34% YoY lên 22,1 tỷ kWh (tương đương với mức trước Covid-19, không bao gồm sản lượng từ nhà máy Nhơn Trạch 3), lợi nhuận tăng hơn gấp đôi YoY từ nhà máy Cà Mau với giá khí ước tính thấp hơn khoảng 10% so với giá khí của các nhà máy điện tại Đông Nam Bộ và lợi nhuận tăng 25% YoY từ Vũng Áng do mức tiêu thụ điện tăng trưởng mạnh ở Miền Bắc và chi phí bảo trì giảm.
• POW có định giá hấp dẫn với EV/EBITDA dự phóng năm 2024 là 6,7 lần, thấp hơn khoảng 33% so với các công ty cùng ngành trong khu vực và P/E dự phóng năm 2024 là 23,1 tương ứng với PEG là 0,3 dựa trên CAGR EPS dự kiến giai đoạn 2024-2026 của chúng tôi là 72%.
• Yếu tố hỗ trợ: Bồi thường thêm chênh lệch tỷ giá từ EVN; lợi nhuận từ NT2 cao hơn dự kiến.
• Rủi ro: Ngừng hoạt động đột ngột do vấn đề kỹ thuật; chi phí bảo trì cao hơn dự kiến; Lỗ tỷ giá/chi phí vượt mức/trì hoãn nhà máy NT3 và NT4.