Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW): Tổ máy số 1 nhà máy Vũng Áng sẽ trở lại hoạt động vào tháng 8/2023

Nguồn: VCSC

Tổ máy số 1 nhà máy Vũng Áng sẽ trở lại hoạt động vào tháng 8/2023

 

 

• Chúng tôi duy trì giá mục tiêu cho Tổng CT Nhiệt điện Dầu khí (POW) là 14.800 đồng/cổ phiếu nhưng điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành KHẢ QUAN do giá cổ phiếu của công ty đã tăng 9% trong 2 tháng qua. Chúng tôi đánh giá POW là cổ phiếu hấp dẫn khi Việt Nam có lượng tiêu thụ điện khá ổn định và POW đang trong quá trình chuyển đổi cơ cấu sang LNG với các nhà máy điện LNG Nhơn Trạch 3 & 4 trong tương lai.
• Giá mục tiêu của chúng tôi được giữ nguyên do giảm 6% dự phóng tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027, được bù đắp bởi tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá mục tiêu của chúng tôi đến giữa năm 2024. Chúng tôi điều chỉnh giảm 6% dự báo tổng LNST giai đoạn 2023-2027 do 1) điều chỉnh giảm 38% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo cho nhà máy Vũng Áng, 2) điều chỉnh chi phí lãi vay năm 2023 tăng thêm 33% và 3) trì hoãn việc đưa nhà máy Nhơn Trạch 3 và 4 vào hoạt động lần lượt sang giữa năm 2025 và giữa năm 2026 (chậm hơn 6 đến 12 tháng so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi và các mốc thời gian kế hoạch hiện tại của POW).

• POW hiện có định giá hấp dẫn với EV/EBITDA dự báo năm 2023 là 6,8 lần - thấp hơn 31% so với các công ty cùng ngành.
• Yếu tố hỗ trợ: Tiếp tục được hưởng khoản bồi thường lỗ tỷ giá từ EVN; bồi thường bảo hiểm cao hơn dự kiến (chúng tôi ước tính 300 tỷ đồng) cho sự cố kỹ thuật của nhà máy Vũng Áng.
• Rủi ro: Giá than/khí tăng cao; nguy cơ thiếu than; chi phí đầu tư cao hơn/sự trì hoãn của dự án Nhơn Trạch 3 & 4.

Nhà máy Vũng Áng sẽ hoạt động trở lại vào quý 3/2023. Tại ĐHCĐ vào tháng 4/2023, POW cho biết công ty phát hiện sự cố ở tua bin cao và trung áp của tổ máy phát điện số 1 thuộc nhà máy Vũng Áng và cần được bảo trì thêm. Do đó, POW dự kiến tổ máy phát điện sẽ hoạt động trở lại trong tháng 8/2023, muộn hơn so với kỳ vọng trước đó của chúng tôi là vào tháng 4/2023, nên chúng tôi giảm 10% dự báo sản lượng năm 2023 cho nhà máy Vũng Áng. Ngoài ra, chi phí than cho nhà máy tăng cao hơn dự kiến. Tương ứng, chúng tôi điều chỉnh giảm 38% dự báo LNST từ nhà máy Vũng Áng trong 2023.

Tiến độ xây dựng đường dây tải điện cho nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4 chậm hơn dự kiến ảnh hưởng tiến độ đưa nhà máy vào vận hành. Tổng công ty Truyền tải điện Quốc gia (EVNNPT) hiện đang phụ trách xây dựng 2 đường dây tải điện (220 kV và 500 kV) cho hai nhà máy điện LNG này. Do khó khăn trong công tác giải phóng mặt bằng, EVNNPT đã đề xuất lên Bộ Công Thương thay thế đường dây 220 kV Nhơn Trạch 3 – Thủ Đức ban đầu bằng đường dây Nhơn Trạch 3 – Mỹ Xuân – Cát Lái. Cục Điện lực và Năng lượng tái tạo của Bộ Công Thương trả lời rằng đề xuất này phải được Thủ tướng Chính phủ chấp thuận vì đường dây truyền tải ban đầu đã được đưa vào dự thảo Quy hoạch Phát triển Điện lực (PDP) VIII. Chúng tôi cho rằng vấn đề này sẽ cần thời gian để giải quyết. Do đó, chúng tôi dự báo dự án này sẽ đi vào hoạt động vào giữa năm 2025 (Nhơn Trạch 3) và giữa năm 2026 (Nhơn Trạch 4) — chậm hơn 6 đến 12 tháng so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi và các mốc thời gian kế hoạch hiện tại của POW. Do đó, chúng tôi trì hoãn dự báo LNST cho dự án này.