Tổng CT Hàng không Việt Nam (HVN): Lỗ hàng quý tiếp tục đà giảm

Nguồn: VCSC

Lỗ hàng quý tiếp tục đà giảm

 

 

• Tổng CT Hàng không Việt Nam (HVN) công bố doanh thu đạt 9,2 tỷ đồng (+12,5% YoY) và lỗ ròng 1,1 nghìn tỷ đồng trong quý 4/2021 so với khoản lỗ 2,8 nghìn tỷ đồng vào quý 4/2020.
• Trong năm 2021, doanh thu của HVN giảm 31% YoY còn 28 nghìn tỷ đồng với khoản lỗ ròng 13 nghìn tỷ đồng so với mức lỗ ròng 11 nghìn tỷ đồng vào năm 2020. Doanh thu năm 2021 tương ứng 122% dự báo của chúng tôi trong khi mức lỗ ròng năm 2021 tương ứng 102% dự báo của chúng tôi.
• Chúng tôi cho rằng doanh thu của HVN ở mức thấp trong năm 2021 chủ yếu do tác động của làn sóng dịch COVID-19 thứ tư tại Việt Nam khi Chính phủ tạm dừng tất cả các chuyến bay nội địa từ cuối tháng 8 đến giữa tháng 10. Tuy nhiên, khoản lỗ của HVN trong quý 4 là khoản lỗ thấp nhất tính theo quý trong năm 2021 và chúng tôi tin rằng nguyên nhân nhờ (1) doanh thu từ vận chuyển hàng hóa khả quan và (2) HVN tiếp tục các biện pháp cắt giảm chi phí mạnh mẽ sau khi nhận được gói hỗ trợ.

Doanh thu giảm chủ yếu do mảng vận tải. Trong cả năm 2021, doanh thu vận tải của HVN giảm 42% YoY do ảnh hưởng của làn sóng dịch COVID-19 thứ tư tại Việt Nam. Trong quý 4/2021, đà giảm của doanh thu vận tải giảm tốc khi chỉ giảm 1% YoY. Dù công ty chưa công bố thêm thông tin về cơ cấu doanh thu của mảng vận tải, chúng tôi cho rằng doanh thu giảm nhẹ trong quý 4/2021 do doanh thu vận tải hàng hóa bằng đường hàng không tăng mạnh trong quý khi chúng tôi cho rằng doanh thu vận tải hành khách vẫn bị ảnh hưởng tiêu cực bởi việc giới hạn số lượng chuyến bay nội địa trong quý 4/2021.

Lỗ gộp quý 4/2021 đạt mức thấp nhất tính theo quý trong năm 2021. Chúng tôi cho rằng kết quả này đến từ các biện pháp cắt giảm chi phí của hãng hàng không. Do cơ cấu tổng chi phí chưa được công bố trong báo cáo hợp nhất của HVN, chúng tôi nhận thấy chi phí khấu hao và chi phí thuê ngoài giảm lần lượt 25% và 15% YoY, dựa theo báo cáo tài chính công ty mẹ quý 4/2021 của Vietnam Airlines. Chúng tôi lưu ý rằng HVN đã sử dụng phương pháp khấu hao dựa trên hiệu suất hoạt động trong cả quý 4/2020 và quý 4/2021.

Vốn chủ sở hữu vẫn ở mức dương nhưng công ty vẫn đối mặt với nguy cơ bị hủy niêm yết trên sàn HOSE trong năm 2022. Tính đến cuối năm 2021, vốn chủ sở hữu của HVN đạt 507 tỷ đồng so với mức lỗ hàng quý thấp nhất trong năm 2021 (lỗ 1,1 tỷ đồng trong quý 4/2021). Do đó, nếu HVN tiếp tục ghi nhận lỗ ròng với tỷ lệ tương tự và không có đợt tăng vốn CSH nào nữa trong năm 2022, vốn CSH của HVN sẽ trở về mức âm và cổ phiếu có thể đối mặt với nguy cơ bị hủy niêm yết trên sàn HOSE. Ngoài ra, nếu lợi nhuận của HVN không quay về mức dương trong năm 2022, hãng hàng không sẽ có năm lỗ thứ ba liên tiếp, điều này cũng khiến cổ phiếu không đủ điều kiện niêm yết trên sàn HOSE. Tuy nhiên, HVN có thể chuyển niêm yết sang sàn UPCoM nếu bị hủy niêm yết trên sàn HOSE.