Tổng CT Khí Việt Nam (GAS): Bắt đầu nhập khẩu LNG trong năm 2024

                     Nguồn: VCSC

Bắt đầu nhập khẩu LNG trong năm 2024

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) xuống còn 88.400 đồng/CP và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu là do dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 của chúng tôi giảm 5%.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 (thay đổi lần lượt -8%/-10%/-9% cho năm 2023/2024/2025) chủ yếu do giả định sản lượng khí giảm, sản lượng khí từ các mỏ khí giá rẻ ở bể Cửu Long thấp hơn và chi phí dự phòng nợ xấu.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 sẽ giảm 18% YoY xuống 12,2 nghìn tỷ đồng do dự báo giá khí đầu ra thấp hơn, dựa trên mức giảm 16%/10% YoY của dự báo về giá dầu Brent và giá dầu nhiên liệu trung bình (dầu FO).
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sẽ tăng nhẹ 0,5% YoY, dựa trên giả định giá dầu FO đi ngang YoY và sản lượng khí đầu ra cao hơn 0,7% YoY (do 650 triệu mét khối LNG nhập khẩu bù đắp cho sản lượng khí tại các mỏ hiện hữu thấp hơn).
• Mặc dù khoản lỗ đáng kể hiện tại của Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) và các khoản thanh toán chậm cho một số nhà máy điện, dòng tiền của GAS vẫn mạnh với dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO) 9 tháng đầu năm 2023 đạt 412 triệu USD (đi ngang YoY), tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn đạt 1,6 tỷ USD tính đến cuối tháng 9 năm 2023. Dù tồn tại những lo ngại về giá LNG cao và sự cạnh tranh với giá than, chúng tôi vẫn duy trì giả định sản lượng LNG năm 2024 và dự báo mức tăng trưởng sản lượng của GAS sẽ được hỗ trợ bởi việc nhập khẩu LNG, phù hợp với nhu cầu tiêu thụ điện dự kiến tăng 8,4% YoY trong năm tới. Chúng tôi cho rằng GAS sẽ đưa kho cảng LNG Thị Vải - Giai đoạn 1 vào vận hành trong năm 2024, mở rộng kho cảng này với Giai đoạn 2 & 3 và triển khai kho cảng LNG Sơn Mỹ để tăng sản lượng lên 50% trong giai đoạn 2023-2027. Diễn biến này sẽ mang lại tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS 10 năm là 10%.
• Chúng tôi cho rằng định giá của GAS có vẻ hấp dẫn với mức P/E dự phóng năm 2024 là 14,7x so với mức P/E trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực (16,5x). GAS cũng vượt trội so với các công ty cùng ngành về ROE và tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu.
• Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng khí cao hơn dự kiến.
• Rủi ro: Giá dầu Brent, FO, LPG thấp hơn dự kiến; trì hoãn các dự án mới.