Tổng CT Nước - Môi trường Bình Dương (BWE): Hoàn tất bước đầu mua DNP Long An Water

Nguồn: VCSC

Hoàn tất bước đầu mua DNP Long An Water

 

 

• CTCP - Tổng CT Nước - Môi trường Bình Dương (BWE) đã công bố KQKD quý 1/2023 với doanh thu đạt 681 tỷ đồng (-7% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 141 tỷ đồng (-20% YoY), lần lượt hoàn thành 19% và 17% dự báo cả năm của chúng tôi.
• Chúng tôi cho rằng doanh thu giảm 7% YoY trong quý 1/2023 do doanh thu từ mảng xử lý chất thải giảm 26% YoY và doanh thu từ mảng xử lý nước thải giảm 64% YoY, lấn áp doanh thu ổn định từ mảng nước (+4% YoY ). Trong khi đó, LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm 20% YoY do chi phí lãi vay tăng 95% YoY, lấn áp doanh thu tài chính tăng gấp 3 lần YoY và KQKD ổn định của mảng nước. Theo BWE, 84 tỷ đồng doanh thu từ mảng xử lý chất thải chưa được ghi nhận trong KQKD quý 1/2023 do chưa hoàn thiện thủ tục giấy tờ.
• Mức tăng trưởng tổng sản phẩm trên địa bàn (GRDP) thấp là 1,2% YoY của tỉnh Bình Dương trong quý 1/2023 có thể ảnh hưởng đến mục tiêu GRDP cả năm là 8,5%-8,7% YoY. Mặc dù chúng tôi kỳ vọng sản lượng nước thương phẩm sẽ phục hồi trong các quý tới, chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm nhẹ đối với các dự báo về sản lượng nước thương phẩm của chúng tôi. Ngoài ra, chi phí lãi vay cao tương ứng rủi ro giảm đối với dự báo LNST của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• BWE đã hoàn thành bước đầu tiên trong việc mua lại DNP Long An Water. Vào tháng 3/2023, BWE đã mua lại 25,4% cổ phần (8,8 triệu cổ phiếu) tại DNP Long An Water. BWE đã chi 136 tỷ đồng vào DNP Long An Water, tương ứng BWE mua DNP Long An Water tại P/E 18 lần, ban lãnh đạo cho rằng con số này là hợp lý dựa trên tiềm năng tăng trưởng cao của công ty này. Ngoài ra, BWE đã đảm bảo quyền mua lên đến 15,8 triệu cổ phiếu (khoảng 50% cổ phần — 277 tỷ đồng) với bên bán là CTCP Đầu tư Ngành nước DNP. DNP Long An Water sở hữu nhà máy xử lý nước Nhị Thành (công suất 60.000 m3/ngày) và có quỹ đất đảm bảo để tăng gấp đôi công suất lên 120.000 m3/ngày — tương đương với ~15% công suất của BWE. Theo BWE, DNP Long An Water có thị phần đạt ~50%-60%, tiềm năng tăng trưởng lớn từ việc tăng gấp đôi công suất trong ngắn hạn, hiệu suất hoạt động cao với tỷ lệ thất thoát chỉ 1,5% và tiềm năng tăng giá bán. Vào ngày 08/02, BWE đã công bố nghị quyết HĐQT mua lại 20%-100% cổ phần của DNP Long An Water. Chúng tôi nhận thấy khả năng tăng định giá cũng như dự báo doanh thu và LNST của chúng tôi cho BWE nếu BWE thâu tóm cổ phần chi phối tại DNP Long An Water.

Doanh thu từ mảng nước ổn định đạt 520 tỷ đồng (+4% YoY) nhờ sản lượng nước thương phẩm tăng 4% YoY đạt 43.3 triệu m3. Tuy nhiên, LNST cốt lõi từ mảng nước giảm 17% YoY còn 134 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng mạnh. Sản lượng nước thương phẩm quý 1/2023 đã hoàn thành 22% dự báo cả năm của chúng tôi là 194 triệu m3 (+7% YoY). Trong khi đó, KQKD của mảng xử lý chất thải và xử lý nước thải thấp hơn dự báo của chúng tôi với LNST sau lợi ích CĐTS thấp.

Chi phí lãi vay tăng do lãi suất cao hơn và dư nợ cao hơn. Khoản nợ ngắn hạn lớn nhất của BWE là khoản nợ 378 tỷ đồng — 37% tổng nợ ngắn hạn — từ Vietcombank với lãi suất dao động từ 6.6% đến 7.5%. Ngoài ra, lãi suất cho vay ngắn hạn dao động từ 5.5% đến 9.6%, cao hơn đáng kể so với mức 3.5%-7.5% trong quý 1/2022. Dư nợ cuối quý 1/2023 tăng 14% so với cuối quý 1/2022. Ngoài ra, BWE còn có khoản nợ dài hạn mới trị giá 593 tỷ đồng — 23% tổng nợ dài hạn — từ Deutsche Investitions- und Entwicklungsgesellschaft (DEG) với lãi suất 6.9%.

Trong quý 1/2023, BWE đã chi 403 tỷ đồng (+4x YoY) cho các hoạt động M&A. Tại ĐHCĐ gần đây của công ty, ban lãnh đạo cho biết công ty cần một lượng tiền mặt đáng kể để mua lại các công ty cấp nước khác và mở rộng mạng lưới phân phối. BWE có kế hoạch M&A với các công ty nước khác (~1 nghìn tỷ đồng cho DNP Long An Water, một khoản vốn bổ sung sau M&A và M&A với các công ty nước khác) và mở rộng mạng lưới phân phối, dự kiến trị giá 900 tỷ đồng. Trong quý 1/2023, BWE đã chi 403 tỷ đồng (+4x YoY) cho các hoạt động M&A và 97 tỷ đồng (-63% YoY) cho chi phí XDCB. BWE đã đặt cọc 349 tỷ đồng để chuẩn bị thực hiện các khoản thanh toán trong tương lai và chuyển quyền sở hữu các công ty cấp nước. Trong tháng 3/2023, BWE đã hoàn tất việc mua lại lần lượt 24.5% và 25% cổ phần của CTCP Cấp thoát nước Long An (UPCoM: LAW) và CTCP Cấp nước Quảng Bình (UPCoM: NQB). BWE đã chi 60 tỷ đồng cho LAW và 58 tỷ đồng cho NQB.