Tổng CTCP Bảo Minh (BMI): Tỷ lệ kết hợp cải thiện; điều chỉnh giảm dự báo thu nhập tài chính

Nguồn: VCSC

Tỷ lệ kết hợp cải thiện; điều chỉnh giảm dự báo thu nhập tài chính

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 6,9% giá mục tiêu xuống còn 36.400 đồng/CP nhưng duy trì khuyến nghị MUA cho Tổng CTCP Bảo Minh (BMI).
• Giá mục tiêu của chúng tôi phản ánh (1) mức điều chỉnh giảm 7,2% tổng LNST giai đoạn 2022-2023 và (2) mức giảm P/B mục tiêu từ 1,7 lần xuống 1,6 lần.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 7,2% tổng thu nhập ròng giai đoạn 2022-2023 chủ yếu do (1) mức giảm 24,9% tổng thu nhập tài chính ròng ảnh hưởng (2) mức tăng 30,3% lợi nhuận từ HĐKD do tỷ lệ kế hợp năm 2022 và 2023 lần lượt giảm 1,6 điểm % và 0,8 điểm %.
• Chúng tôi đưa dự báo BMI trả cổ tức tiền mặt 1.200 đồng/CP (tương đương lợi suất cổ tức là 3,9%) trong năm 2022 và 2023 vào mô hình định giá của chúng tôi.
• Việc thoái vốn của Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) và AXA vẫn đang chờ phê duyệt theo quy định. Ngoài ra, BMI đang chờ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) phê duyệt mức FOL mới ở mức 100%.
• Yếu tố hỗ trợ: SCIC và AXA thoái vốn toàn bộ 67,3% cổ phần; lãi suất tiền gửi tăng cao hơn dự kiến
• Rủi ro: (1) Các thiên tai xảy ra tại nơi có mật độ dân số cao, có thể khiến chi phí bồi thường tăng cao hơn; (2) chi phí vận hành cao hơn dự kiến.

BMI có tỷ lệ bồi thường thấp thứ 2 trong số 7 công ty bảo hiểm phi nhân thọ hàng đầu dù mất thị phần vào tay MIG. BMI đã bảo vệ thành công vị trí top 4 thị phần trong năm 2021 ở mức 7,8%. Tuy nhiên, BMI đã mất vị trí thứ 4 về thị phần vào tay của Tổng CTCP Bảo hiểm Quân đội (MIG) trong 6 tháng đầu năm 2022 do tổng phí bảo hiểm gốc của MIG cao hơn 3,2% so với BMI. Mặc dù mất thị phần, BMI vẫn duy trì tỷ lệ bồi thường thấp thứ 2 trong top 7 công ty bảo hiểm phi nhân thọ hàng đầu. Tỷ lệ bồi thường trong 6 tháng đầu năm 2022 của BMI là 30,0% so với dự báo năm 2022 trước đây của chúng tôi là 36,2%. Chúng tôi cho rằng diễn biến này là nhờ vào chiến lược dài hạn của BMI nhằm tập trung vào mảng bảo hiểm sức khỏe và tai nạn cá nhân - dòng sản phẩm chủ lực của công ty trong 6 tháng đầu năm 2022 (đóng góp 42% phí bảo hiểm ròng nửa đầu năm 2022 so với 38% trong nửa đầu năm 2021). Do đó, chúng tôi giảm dự báo tỷ lệ bồi thường năm 2022 xuống còn 34,7%. Chúng tôi cho rằng khả năng sinh lời từ HĐKD bảo hiểm của BMI sẽ cải thiện do tỷ lệ kết hợp giảm 2,2 điểm % YoY xuống còn 96,4% trong năm 2022, điều này sẽ giúp bù đắp cho thu nhập tài chính bị ảnh hưởng do thị trường chứng khoán không thuận lợi.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận do thu nhập tài chính ròng thấp hơn dự kiến trong 6 tháng đầu năm 2022. Trong nửa đầu năm 2022, BMI ghi nhận thu nhập tài chính ròng giảm 33,3% YoY chủ yếu do (1) lãi từ giao dịch chứng khoán giảm 72% YoY, (2) chi phí dự phòng 15 tỷ đồng do giá cổ phiếu giảm so với khoản hoàn nhập dự phòng 13 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2021 và (3) khoản lỗ 2,6 tỷ đồng từ việc đánh giá lại các khoản phải thu/phải trả bằng ngoại tệ so với lãi 2,2 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2021. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 24% dự báo thu nhập tài chính ròng trong năm 2022. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì giả định rằng thu nhập từ đầu tư của BMI sẽ cải thiện trong năm 2023 nhờ mức tăng trưởng phí bảo hiểm mạnh mẽ đạt 15% trong bối cảnh môi trường lãi suất huy động tăng và khả năng sinh lời từ HĐKD bảo hiểm được cải thiện.